“自行車大佬”二度出手：6億要約鎖定多瑞醫(yī)藥過半控股權(quán)，接盤虧損困局丨并購一線

2月10日，深陷業(yè)績泥潭的多瑞醫(yī)藥（301075.SZ），拋出一份致全體股東的要約收購報告書。

河北“自行車大佬”王慶太及其一致行動人，在2025年12月拿下29.6%股份后，再度向全體股東發(fā)出部分要約收購，擬以32.07元/股的價格收購24.3%股份，較公告前30個交易日均價折價約24%，所需最高資金6.23億元已全額存入指定賬戶。

若收購?fù)瓿桑鯌c太團隊將合計持有多瑞醫(yī)藥53.9%股份，實現(xiàn)對公司的絕對控股。

一邊是連續(xù)兩年虧損、核心產(chǎn)品集采后收入近乎腰斬的醫(yī)藥公司，一邊是深耕自行車制造、建筑施工等領(lǐng)域、毫無醫(yī)藥行業(yè)背景的跨界資本。這場看似不匹配的收購背后，既有中小藥企在集采壓力下的生存困境，也暗藏跨界資本對醫(yī)藥上市平臺稀缺價值的謀劃。

“自行車大佬”的控股權(quán)進階之路

王慶太的名字，在河北邢臺廣宗縣的自行車行業(yè)頗具分量，但直到2025年10月，他才首次進入A股公眾視野。

這位從收廢鐵起家的企業(yè)家，一手打造了河北天王自行車科技有限公司，主營自行車及電動自行車制造、銷售。他還通過河北童曦自行車有限公司持有新三板公司藍天精化50.22%股份，2025年又創(chuàng)立兩家智能科技公司，不過目前尚未實際經(jīng)營。

其一致行動人曹曉兵任職于多家建筑裝飾及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，另一一致行動人崔子浩則曾任職于北京建工集團公司、南國置業(yè)股份有限公司，三人均無任何醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)背景。

2025年10月，王慶太與崔子浩、曹曉兵以32.064元/股的價格，受讓原控股股東西藏嘉康、舟山清暢持有的多瑞醫(yī)藥29.6%股份，交易總價約7.59億元。

西藏嘉康在協(xié)議中做出了明確的業(yè)績承諾：2025年營收不低于1.5億元且凈虧損不超過9000萬元，2026年營收1.5億元、凈利潤1500萬元，2027年營收2億元、凈利潤2100萬元，三年累計凈利潤需達3600萬元。若未達標(biāo)，由原實控人鄧勇承擔(dān)連帶現(xiàn)金補償，補償上限為股份轉(zhuǎn)讓款全額7.59億元。

同年12月5日，股份過戶完成，王慶太正式成為這家創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥上市公司的實控人。

不到三個月，王慶太再度出手。2026年2月10日，多瑞醫(yī)藥公告稱，王慶太、曹曉兵擬向除崔子浩外的全體股東發(fā)出部分要約收購，以32.07元/股的價格收購1944萬股，占公司總股本的24.3%，預(yù)計耗資最高6.23億元。

這一價格較公告前30個交易日均價42.4元/股折價約24.36%。

為確保控制權(quán)平穩(wěn)過渡，原控股股東西藏嘉康已承諾將持有的1944萬股全部申報預(yù)受要約且不可撤回，并提前放棄該部分股份的表決權(quán)。

交易完成后，王慶太及其一致行動人合計持股將達53.9%，并通過《一致行動協(xié)議》明確王慶太的最終決策權(quán)，多瑞醫(yī)藥正式進入跨界資本主導(dǎo)的新階段。

從資金準(zhǔn)備來看，收購方展現(xiàn)出十足誠意。收購人已在要約收購報告書摘要公告后的兩個交易日內(nèi)，將1.25億元履約保證金存入證券登記結(jié)算機構(gòu)指定的賬戶；1月14日又將剩余4.99億元資金全額到位。收購方明確表示，資金來源于自有或自籌資金，未直接或間接來自上市公司關(guān)聯(lián)方，也未以本次收購的股份進行質(zhì)押融資。

又一年業(yè)績慘淡接連注銷子公司

與王慶太的強勢入主形成鮮明對比的，是多瑞醫(yī)藥慘淡的經(jīng)營現(xiàn)狀。

就在要約收購?fù)七M的同時，公司正加速清理虧損資產(chǎn)。2月10日，多瑞醫(yī)藥公告注銷全資子公司武漢嘉諾康醫(yī)藥技術(shù)有限公司，理由是那句熟悉的“提高資產(chǎn)管理效率，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，降低管理成本”。

這家成立于2015年、注冊資本1723萬元的企業(yè)，已連續(xù)兩個完整會計年度無營業(yè)收入，2024年及2025年前三季度分別虧損48.31萬元和40.06萬元，截至2025年9月末所有者權(quán)益為-2238.79萬元，早已資不抵債。

而不久前的1月22日，公司還注銷了另一家子公司西藏晨韻實業(yè)有限公司，注銷理由如出一轍。短時間內(nèi)連續(xù)兩家子公司出局，暴露出多瑞醫(yī)藥此前擴張戰(zhàn)略的失當(dāng)。

子公司的注銷只是冰山一角?；厮荻嗳疳t(yī)藥的財務(wù)軌跡，上市即巔峰的宿命清晰可見：2021年登陸創(chuàng)業(yè)板時，公司凈利潤尚達6851萬元，此后便步入下滑通道。

2023年營收3.34億元，同比下滑16.64%；凈利潤1885萬元，同比下降8.05%。2024年更是斷崖式墜落，全年營收2.41億元，同比下滑28.02%，歸母凈虧損6266.67萬元，扣非凈虧損6645.45萬元——這是公司上市以來首度年度虧損。

對于2024年的業(yè)績潰敗，公司歸咎于藥品價格聯(lián)動、中藥1類新藥益肺濟生顆粒研發(fā)費用增加、中間體產(chǎn)品初期成本倒掛計提存貨跌價準(zhǔn)備，以及新收購主體折舊增加等多重因素。

但真正的“致命一擊”來自2024年底，公司主力品種醋酸鈉林格注射液中標(biāo)第十批國家集采，自2025年4月起執(zhí)行，銷售量與價格雙雙大幅下滑。

這款曾貢獻公司主要收入的品種，2021年至2023年銷售收入分別為4.65億元、2.97億元和2.31億元，已初顯疲態(tài)；集采落地后，2025年上半年制劑業(yè)務(wù)營收僅4007.26萬元，同比下滑近四成，毛利率跌至13.03%，毛利額僅522萬元，同比暴跌超九成。

單一產(chǎn)品依賴型藥企在政策變局中的脆弱性，暴露無遺。

公司并非沒有尋求突圍。2024年11月收購的四川多瑞，2025年業(yè)務(wù)雖有增長，但仍未覆蓋研發(fā)費用和財務(wù)費用，持續(xù)虧損。

中間體及原料藥業(yè)務(wù)被寄予厚望。2025年上半年，中間體營收3813.01萬元，多肽原料藥營收2305.96萬元，后者毛利率達27.71%，顯著高于制劑業(yè)務(wù)。與前沿生物簽訂的5年艾博韋泰原料藥采購協(xié)議，也為產(chǎn)能消化提供了一定保障。

但中間體業(yè)務(wù)仍處于毛利虧損狀態(tài)，毛利率為-20.58%，整體扭虧為盈尚需時日。

根據(jù)1月29日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損7624.49萬至9911.83萬元，同比降幅21.67%至58.17%；扣非凈利潤虧損8224.87萬至1.07億元。這已是連續(xù)第二年虧損，且虧損幅度可能進一步擴大。

股價表現(xiàn)與業(yè)績形成明顯背離。2025年4月至9月，多瑞醫(yī)藥股價漲幅達58.23%，顯著跑贏Wind醫(yī)藥保健指數(shù)（18.06%）和Wind西藥指數(shù)（25.93%）。

收購方在公告中將此歸因于“大盤上漲”——上證指數(shù)同期漲幅超10%，市場估值中樞上移。但同期醫(yī)藥板塊整體承壓，多瑞醫(yī)藥的獨立行情，更多可能反映了市場對控制權(quán)變更的博弈預(yù)期。

事實上，這一預(yù)期在2026年初達到頂峰：1月26日，公司股價觸及上市以來70元/股的高點，較王慶太入主的成本價翻倍有余。截至2月11日收盤，該股報收62.19元/股，跌2.29%。

從產(chǎn)業(yè)邏輯看，多瑞醫(yī)藥的困境并非孤例。集采常態(tài)化背景下，單一品種依賴、研發(fā)管線薄弱、資金實力有限的中小藥企，正面臨生存空間的持續(xù)擠壓。王慶太的入主，既是對這一行業(yè)變局的“抄底”，也是一場風(fēng)險與機遇并存的賭局。畢竟自行車制造與醫(yī)藥研發(fā)之間，隔著一條難以逾越的專業(yè)鴻溝。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）