一場由減肥“神藥”引發的“甜味危機”：糖價腰斬，連夢龍也賣不動了！

GLP-1減肥藥正把消費偏好從“甜”推向“蛋白”，并迅速傳導至大宗商品與消費品公司估值：糖需求被重新定價，蛋白質相關原料走強，高糖品類面臨結構性壓力。

紐約原糖期貨周三跌破每磅14美分，觸及2020年10月以來最低水平，較2023年末高點已腰斬。交易員認為，美國等富裕經濟體的消費放緩幅度超過此前預測，而發展中市場的需求增速也低于預期。

市場將需求端變化與GLP-1注射類減肥藥聯系在一起。這類藥物通過激活受體讓人更易產生飽腹感，從而降低對甜味的渴望，代表產品包括諾和諾德的Wegovy和Ozempic，以及禮來的Mounjaro和Zepbound。美國農業部在2025年12月供需展望報告中，將至2026年的糖使用量預測下調2.3萬噸至1,230萬噸，理由是人類消費下降。

這種需求轉向也在股票市場上顯現。全球最大冰淇淋公司夢龍在披露銷量不及預期后股價大跌，引發投資者對GLP-1對高糖品類的長期沖擊的再評估；與此同時，乳清等蛋白原料價格在健康趨勢與GLP-1帶動下走強，食品企業被迫加快配方與產品結構調整。

糖價跌破14美分，需求放緩成為主線變量

原糖價格下挫的直接觸發點是消費端“比預期更快”的降溫。據英國《金融時報》報道，經紀商Marex的Gurdev Gill表示，糖消費下滑的速度令行業措手不及，其中墨西哥和美國的信號最為清晰，歐洲需求數據也對糖價“具有挑戰”。

交易員的共識是，富裕經濟體需求減速疊加發展中市場增速不及預期，使糖價在供需并未顯著失衡的情況下也出現快速下跌。

Czarnikow分析主管Stephen Geldart表示，GLP-1在美國部分地區已相當普及，可能是糖消費預測被下修的原因之一。其關鍵在于糖需求對行為變化高度敏感，因為消費集中度很高。

他指出，約前20%的消費者貢獻了曲奇、冰淇淋等產品約65%的銷量，如果這些“超級用戶”開始使用GLP-1藥物，銷量可能出現“非線性”下滑，進而放大對糖需求的沖擊。這也解釋了為何在需求端出現邊際變化時，期貨價格會出現超比例反應。

供給端短期難收縮，糖空頭倉位接近五年高位

價格下跌并未立即換來供給收縮。報道顯示，全球糖產量近年大體穩定在每年約1.8億噸，巴西和印度維持高產，且尚無主要產地發出大幅減產信號。

Geldart表示，近年來生產與消費總體較為平衡，并未明顯累庫，但期貨價格仍在兩年內腰斬，市場此前對關鍵市場的消費問題反應偏慢。

Gill補充稱，甘蔗種植需要前期重投入且周期較長，同時不少農戶受到政府支持、對全球價格不敏感，因此供給難以快速對低價作出收縮反應。伴隨基本面預期變化，做空倉位在去年末顯著上升，目前接近五年最高水平，Geldart稱市場情緒“極度看空”。

冰淇淋板塊率先承壓，夢龍暴跌與聯合利華指引引發再定價

結構性擔憂已沖擊相關股票。夢龍周四披露分拆上市后的首份業績：第四季度銷量下降3%，顯著低于分析師預測的0.5%增長。Jefferies分析師David Hayes認為，這將“重新點燃”市場對GLP-1給冰淇淋品類帶來結構性風險的擔憂。

受此影響，Magnum股價在阿姆斯特丹一度下跌逾14%。公司2025年營收79億歐元，同比持平，有機銷售增長4.2%，并預計今年有機銷售增長3%至5%。

其年度凈利潤下降48%至3.07億歐元，主要受分拆與重組成本影響，營業利潤下降21%至5.99億歐元。首席執行官Peter ter Kulve此前淡化風險，稱產品組合包含低卡與高蛋白選項，并提供份量控制產品如Magnum Bonbons。

分拆方聯合利華也受到影響。其股價周四在倫敦下跌1.4%，公司預計2026年基礎銷售增長將處于4%至6%區間的底部，并至少實現2%的銷量增長。伯恩斯坦分析師Callum Elliott指出，管理層此前多次提及中期實現5%增長的目標，而這一“加速”似乎被推遲到2026年之后。

聯合利華首席執行官Fernando Fernandez則表示，分拆后公司將更“簡單、尖銳和快速”，并把資源集中在增長更快的業務；公司年度基礎銷售增長3.5%，其中美妝與健康以及個人護理分別增長4.3%和4.7%，食品業務增長2.5%。

蛋白質原料逆勢走強，乳清價格接近紀錄高位

與糖形成對照的是蛋白鏈條的強勢。StoneX的John Lancaster稱，乳清需求“顯著上升”，用于蛋白粉和能量棒的高蛋白乳清產品價格在過去一年半“大幅上漲”，歐洲和美國已“幾乎處于紀錄高位”。

推動因素包括GLP-1與更廣泛的健康趨勢疊加。臨床醫生警告，若缺乏飲食與生活方式調整，GLP-1帶來的體重下降中相當一部分可能來自肌肉而非脂肪，這促使醫生與營養師建議提高蛋白質攝入，進一步抬升乳清濃縮物與分離物需求。Worldpanel by Numerator數據顯示，英國1月茅屋奶酪銷量同比增長50%。

此外，首批片劑形式GLP-1在12月獲批，被市場視為可能降低使用門檻、擴大滲透率。農業大宗商品專家Kona Haque認為，隨著價格下降與采用更廣，影響“會越來越大”。