上海
財(cái)聯(lián)社2月13日訊（編輯 瀟湘）在過(guò)去一個(gè)月，軟件股無(wú)疑經(jīng)歷了無(wú)比艱難的幾周。這些曾被視為擁有深厚護(hù)城河的股票，正面臨瑞銀全球市場(chǎng)宏觀股票策略主管Aaron Nordvik所稱(chēng)的“AI顛覆帶來(lái)的無(wú)法化解的生存威脅”。
其中，SaaS板塊受創(chuàng)最深，不少市場(chǎng)人士甚至發(fā)出了“SaaS末日已至”的感慨。目前，高盛TMT SaaS指數(shù)已跌至了2025年5月以來(lái)的最低水平。
而在當(dāng)前輪動(dòng)/分散/恐慌拋售的格局中，試圖判斷市場(chǎng)處于哪個(gè)階段似乎也顯得毫無(wú)意義——人工智能的顛覆性沖擊正日復(fù)一日地在不同板塊間跳躍蔓延。
正如財(cái)聯(lián)社過(guò)去幾日接連報(bào)道的，SaaS板塊在AI顛覆恐怖下首當(dāng)其沖，隨后是私募信貸、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)商，財(cái)富管理公司，再到周三周四的商業(yè)房地產(chǎn)和物流企業(yè)……
這也令不少投資者紛紛困惑不已，不得不躲進(jìn)角落里“瑟瑟發(fā)抖”……
然而，高盛在最新發(fā)布的報(bào)告中，或許已“破解”了這個(gè)市場(chǎng)“首要難題”——他們目前正試圖通過(guò)對(duì)沖策略劃清“優(yōu)質(zhì)”與“劣質(zhì)”軟件股的界限，既保持對(duì)軟件行業(yè)的“敞口”，又對(duì)面臨“生存威脅”的企業(yè)設(shè)置保護(hù)傘。
周四，高盛分析師Faris Mourad詳細(xì)介紹了這項(xiàng)新型軟件股對(duì)沖策略(GSPUSFTX)的運(yùn)作機(jī)制，其組成如下：
做多以下企業(yè)籃子(代碼GSTMTSOL)：
因需實(shí)體執(zhí)行、監(jiān)管壁壘、集成復(fù)雜性或人為責(zé)任而難以被AI替代的軟件企業(yè)；
直接受益于AI普及的企業(yè)（算力、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、可觀測(cè)性、安全、超大規(guī)模云、AI開(kāi)發(fā)平臺(tái)）
做空以下企業(yè)籃子(代碼GSTMTSOS)
那些以軟件驅(qū)動(dòng)工作流為主的公司，因?yàn)槿斯ぶ悄苋找婺軌驅(qū)⑵渥詣?dòng)化或在企業(yè)內(nèi)部重新構(gòu)建，從而可能削減對(duì)外包的需求。
高盛預(yù)計(jì)，GSTMTSOL將會(huì)從近期的軟件股拋售中恢復(fù)，而GSTMTSOS則會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)落后。
以下是該對(duì)沖策略——GSTMTSOL與GSTMTSOS間的比值近來(lái)的表現(xiàn)。
在業(yè)績(jī)方面，高盛指出，GSTMTSOL的銷(xiāo)售額預(yù)估正實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，而GSTMTSOS自2023年以來(lái)一直停滯不前：
從市盈率角度觀察，兩者的分化趨勢(shì)也已顯現(xiàn)：
那么，在高盛代表軟件贏家(GSTMTSOL)和軟件輸家(GSTMTSOS)的籃子里，究竟包含了哪些個(gè)股呢？以下是兩張具體清單：
軟件輸家(GSTMTSOS)
輸家名單中的知名個(gè)股包括了：埃森哲、高知特、多鄰國(guó)、高德納、SAP、Unity等。
軟件贏家(GSTMTSOL)
贏家名單中的知名個(gè)股則包括了：微軟、谷歌、甲骨文、CrowdStrike、Palantir、新思科技、Zoom等。
除此之外，就軟件股目前的整體形勢(shì)而言，高盛指出，若以市盈率而非企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EV/EBITDA）評(píng)估軟件行業(yè)，可以說(shuō)該行業(yè)估值已基本重歸與大盤(pán)相近的合理水平。
在一年前，軟件行業(yè)市盈率高達(dá)51倍，成為美股中當(dāng)仁不讓最昂貴的板塊。但如今軟件股市盈率已回落至27倍，不再是估值最高的行業(yè)。媒體、汽車(chē)、半導(dǎo)體和資本貨物板塊的市盈率均高于軟件行業(yè)。
從盈利增長(zhǎng)角度觀察，2026年與2025年、2027年與2026年的預(yù)期增長(zhǎng)率并無(wú)差異。軟件板塊這兩年的盈利增速均預(yù)計(jì)達(dá)到約16%。這可能表明股票投資者對(duì)軟件行業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)正在轉(zhuǎn)變，無(wú)法再為其不合理地高于其他行業(yè)的市盈率提供依據(jù)。
此外，從銷(xiāo)售增長(zhǎng)角度看，軟件行業(yè)相較于其他股票市場(chǎng)仍具有顯著優(yōu)勢(shì)。
知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站zerohedge指出，“這會(huì)是年度交易嗎？我們目前不得而知，但它無(wú)疑為降低投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避陷阱提供了參考，并為減少或增加(鑒于當(dāng)前凈多頭頭寸接近歷史低位)軟件板塊配置提供了切入點(diǎn)?！?/strong>
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