智能門鎖鹿客科技遞表港交所：小米ODM代工收入占比超60%，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)

近日，智能門鎖賽道的頭部玩家鹿客科技（北京）股份有限公司（簡稱“鹿客科技”）向港交所遞交招股說明書，由中國銀河國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

鹿客科技將自身定義為“全球AI家庭安全管家，憑借硬件+軟件+AI最佳創(chuàng)新的一體化技術(shù)能力，提供以智能鎖為核心的家庭及社區(qū)安全防護(hù)、智能管理與家庭看護(hù)的綜合解決方案。”

鹿客科技援引弗若斯特沙利文的資料稱，公司是全球首家率先實(shí)現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)模化量產(chǎn)的公司，于2024年，公司的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率為10.5%。根據(jù)同一資料來源，公司的智能鎖出貨量位列全球第四，市場占有率為2.6%。于2024年，公司在中國內(nèi)地的智能鎖出貨量達(dá)到120萬套，位列第三，市場占有率為5.8%。

從招股書來看，鹿客科技的明星資本云集，獲百度、小米創(chuàng)始人雷軍的順為資本、SIG海納亞洲、復(fù)星集團(tuán)、聯(lián)想之星等眾多知名機(jī)構(gòu)的投資。

2024年?duì)I收超10億元，利潤僅5311萬元

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月，鹿客科技的收入分別為10.14億元、10.86億元及7.73億元；期內(nèi)利潤分別為1403萬元、5311萬元及3198萬元；毛利分別為3.15億元、3.82億元及2.41億元。同期，公司的研發(fā)開支分別為7412萬元、7799萬元及4715萬元。

同時(shí)，公司2023年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為8948.5萬元，2024年降至124.7萬元，到了2025年前三季度，則為凈流出3830.7萬元，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。

截至2025年9月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6673萬元，較期初大幅減少。

招股書對此解釋稱，現(xiàn)金流惡化主要源于為銷售旺季備貨導(dǎo)致的存貨增加，以及應(yīng)收款項(xiàng)增長和應(yīng)付款項(xiàng)減少。運(yùn)營現(xiàn)金流量可能受到持續(xù)研發(fā)投入及運(yùn)營資金管理需求等多重因素的不利影響。倘若未來經(jīng)營現(xiàn)金流量未能提升至足以涵蓋整體現(xiàn)金需求的水平，公司可能需要尋求股權(quán)或債務(wù)融資維持運(yùn)營。該等融資可能無法及時(shí)獲得、無法按公司可接納的條款獲得或根本無法獲取。倘若未能取得所需額外融資，公司的運(yùn)營可能會(huì)受到限制，增長戰(zhàn)略可能無法實(shí)施，而公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、財(cái)務(wù)狀況及前景可能受到重大不利影響。

招股書顯示，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70天、83天及101天。鹿客科技提示，公司可能無法全額收回該等貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，尤其是來自企業(yè)客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，根據(jù)其內(nèi)部財(cái)務(wù)管理和付款審批流程，該類客戶通常具有更長的付款周期。

截至2023年及2024年12月31日以及截至2025年9月30日，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.95億元、2.95億元及2.83億元，同期計(jì)提的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)減值準(zhǔn)備分別為220萬元、370萬元及630萬元。客戶經(jīng)營狀況或財(cái)務(wù)狀況的任何不利變動(dòng)，均可能影響其及時(shí)付款或全額付款的能力。

特別是，主要客戶延遲付款或無力償債，可能會(huì)對公司的現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響，并可能需要進(jìn)一步計(jì)提減值虧損做出撥備。

高度依賴為小米提供ODM代工業(yè)務(wù)，代工占比超60%

招股書顯示，鹿客科技產(chǎn)生收入的方式包括：銷售自有品牌消費(fèi)品，即鹿客消費(fèi)級智能鎖及AI家庭安全管家；為品牌公司提供ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）服務(wù)，包括以其品牌進(jìn)行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)智能鎖及其他家庭安全產(chǎn)品，并通過其平臺(tái)及渠道進(jìn)行銷售；及提供云丁品牌下的商業(yè)解決方案。

所謂ODM（原始設(shè)計(jì)制造商），是一種代工模式，指代工廠自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品并生產(chǎn)，品牌方僅需貼牌銷售。

鹿客科技高度依賴為小米提供ODM代工業(yè)務(wù)，代工占比超60%

從上述披露的信息可以看出，鹿客科技高度依賴為小米等企業(yè)提供的ODM代工業(yè)務(wù)，而體現(xiàn)其核心競爭力的自有品牌業(yè)務(wù)收入?yún)s在持續(xù)收縮。

鹿客科技的客戶主要包括終端消費(fèi)者、企業(yè)客戶、ODM合作伙伴及經(jīng)銷商。

2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個(gè)月，公司向前五大客戶的銷售總額分別為5.44億元、6.16億元及5.04億元，分別占各相應(yīng)年度總收入的約53.6%、56.8%及65.2%。

2025年前三季度，公司ODM業(yè)務(wù)收入為4.76億元，占總收入比例從2023年的50.6%攀升至61.6%，成為絕對的收入支柱。

其中，與小米生態(tài)鏈的合作被視為鹿客科技的ODM業(yè)務(wù)基本盤。

報(bào)告期內(nèi)，小米始終是公司的第一大客戶，銷售額分別達(dá)4.93億元、5.61億元和4.69億元，在總收入中的占比也由2023年的48.6%增至2025年前三季度的60.6%。

報(bào)告期內(nèi)，小米始終是該公司的第一大客戶

同時(shí)，公司自有業(yè)務(wù)的收入占比不斷下降。

其中，自有品牌消費(fèi)品收入在2024年出現(xiàn)下滑，從2023年的3.19億元降至3.01億元；到2025年前三季度，收入進(jìn)一步降至1.59億元，占比從27.8%驟降至20.5%。

從公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)明顯可以看出，代工模式低附加值、話語權(quán)較弱。2025年前三季度，鹿客科技ODM項(xiàng)目的銷售量同比增加127.6%，達(dá)到108.1萬套，但其產(chǎn)品平均售價(jià)卻出現(xiàn)了大幅下跌，降幅高達(dá)40.1%，僅為440.3元/套。

而這種“以價(jià)換量”的模式，直接導(dǎo)致該核心業(yè)務(wù)板塊的毛利率收縮2.3個(gè)百分點(diǎn)至2025年前三季度的20.1%。

更需要指出的是，鹿客科技選擇深度綁定小米，但小米卻還深度捆綁了多家關(guān)鍵技術(shù)與零部件供應(yīng)商，包括歐菲光、元視芯、奮達(dá)科技及同興達(dá)等。

其中，歐菲光為小米高端智能鎖提供核心視覺傳感模組，元視芯交付的CIS芯片用于小米智能鎖高清視頻采集與低光環(huán)境成像。

股東方面，IPO前，創(chuàng)始人陳彬合計(jì)控制公司30.35%股權(quán)，百度通過旗下實(shí)體合計(jì)持股比例達(dá)18.43%，為最大的外部機(jī)構(gòu)股東。2025年12月獲得中關(guān)村科學(xué)城2億元投資后，公司投后估值達(dá)35億元。