否極泰來，“破凈股”中國中鐵逆襲漲停

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 董鵬

2月24日早盤，中國中鐵迅速漲停。

此次異動(dòng)，源于春節(jié)期間其H股的大幅上漲，使得本就處于五年低位的A/H溢價(jià)率進(jìn)一步走低，并在節(jié)后刺激其A股出現(xiàn)漲停。

Wind數(shù)據(jù)顯示，節(jié)前最后一個(gè)交易日，中國中鐵A/H溢價(jià)率已經(jīng)降至1.39倍，為2020年7月以來的最低值，而在A股休市期間，其H股又取得了11.5%左右的漲幅，促使中國中鐵節(jié)后首日漲停。

而更深層次的原因，則是中國中鐵極為明顯的估值優(yōu)勢(shì)。作為一家營(yíng)收過萬億、利潤(rùn)穩(wěn)定在300億級(jí)別的巨無霸，中國中鐵此前A股總市值不過1350億元左右。

在2025年A股上漲行情中，公司股價(jià)反而出現(xiàn)一定幅度的下跌，并且長(zhǎng)期處于“破凈”狀態(tài)，2025年至今其市凈率始終保持在0.5倍以下。

春節(jié)前后，中國中鐵的基本面并無明顯變化，僅有部分賣方機(jī)構(gòu)關(guān)注到公司的礦業(yè)權(quán)競(jìng)拍事件。

2月12日，內(nèi)蒙古興安盟自然資源局公示，科爾沁右翼前旗復(fù)興屯銀鉛鋅多金屬礦1區(qū)探礦權(quán)，以78.7億元的價(jià)格由中金（興安盟）礦業(yè)有限公司競(jìng)得。

中金（興安盟）礦業(yè)有限公司，為中國中鐵旗下參股企業(yè)，后者通過子公司中鐵資源集團(tuán)持有其30%股權(quán)。

對(duì)此中信建投發(fā)布研報(bào)指出，“公司礦產(chǎn)資源板塊在產(chǎn)5座礦山，在建蒙古木哈爾鉛鋅礦，本次新獲取的礦權(quán)將為資源板塊利潤(rùn)帶來顯著增量。”

上述機(jī)構(gòu)基于“白銀價(jià)格20元/克、全維持成本6元/克”等假設(shè)條件預(yù)估，自2030年起，復(fù)興屯多金屬礦將每年10.7億投資收益，占2024年中鐵資源歸母凈利潤(rùn)的35.6%，占2024 年公司整體歸母凈利潤(rùn)的3.8%。

一開始，上述消息沒有對(duì)股價(jià)構(gòu)成顯著影響，但是當(dāng)上述探礦權(quán)疊加銀價(jià)上漲的消息后，港股市場(chǎng)所給予的反饋又不一樣了。

2月14日以來，國際銀價(jià)走勢(shì)企穩(wěn)反彈，刺激中國中鐵H股大幅上行。

比如2月20日，倫敦銀現(xiàn)貨分別上漲7.74%，當(dāng)天中國中鐵H股放量大漲8.48%，而彼時(shí)其A股因?yàn)樾菔胁o上漲，公司A股、H股原有的比價(jià)關(guān)系再次被打破。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，中國中鐵的A股絕大多數(shù)時(shí)間高于H股，近五年A/H溢價(jià)率始終保持在1.5倍至2倍區(qū)間運(yùn)行。

但是，在2025年的上漲行情中，因?yàn)橹袊需F的A股明顯跑輸其H股，使得A/H溢價(jià)率從1.87倍的高點(diǎn)持續(xù)回落。

截至春節(jié)前的最后一個(gè)交易日，中國中鐵的A/H溢價(jià)率已經(jīng)降至1.39倍，處于2020年7月以來的近五年低點(diǎn)，僅僅高于前一日的1.38倍。

而受到假期中國中鐵H股上漲的影響，使得已經(jīng)處于五年低位的A/H溢價(jià)率進(jìn)一步走低。

上述背景下，中國中鐵的A股無疑存在明顯補(bǔ)漲需求。節(jié)后首日開盤，該公司A股亦毫無懸念地直沖漲停，盤中封單數(shù)量更是一度超過100萬手，基本補(bǔ)上了其H股的漲幅。

所以，從上述A股、H股比價(jià)關(guān)系來看，中國中鐵A股節(jié)后首日的漲停只是市場(chǎng)的短期行為，持續(xù)性如何仍待后續(xù)市場(chǎng)驗(yàn)證。

在5400多只A股當(dāng)中，大約有5%左右的個(gè)股處于“破凈”狀態(tài)，其中包括了大量銀行、地產(chǎn)、鋼鐵與建設(shè)類企業(yè)，比如中國鐵建、中國建筑與中國交建等。

主營(yíng)基建建設(shè)的中國中鐵也是如此，其A股市凈率長(zhǎng)期保持在0.5倍以下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，該公司每股凈資產(chǎn)達(dá)到12.7元左右，但是即便是今天漲停后，公司股價(jià)也不過6.05元。

二級(jí)市場(chǎng)給予的較低估值水平，也使得這家營(yíng)收過萬億，近五年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到300億元級(jí)別的巨頭，總市值尚不足1500億元。

不過，值得注意的是，與上述大型建筑類企業(yè)相比，中國中鐵有一項(xiàng)較為特殊的高毛利業(yè)務(wù)板塊。

即，前述可能是引發(fā)公司股價(jià)異動(dòng)的礦產(chǎn)業(yè)務(wù)，這也是賣方機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注的重點(diǎn)。在中國中鐵旗下諸多子公司中，中鐵一局、中鐵四局兩家公司營(yíng)收超過千億，但是盈利能力最強(qiáng)的卻是中鐵資源集團(tuán)與華剛礦業(yè)。

其中，中鐵資源集團(tuán)為中國中鐵全資子公司，華剛礦業(yè)為中國中鐵參股企業(yè)（持股41.72%），這兩家公司2025年上半年凈利潤(rùn)分別達(dá)到28.3億元、20億元，凈利潤(rùn)位列中國中鐵旗下公司第一位、第二位。

公司的具體礦產(chǎn)品，則包括銅、鈷、鉬等多個(gè)品種，并運(yùn)營(yíng)有黑龍江伊春鹿鳴鉬礦、剛果（金）綠紗銅鈷礦、MKM銅鈷礦等五大在產(chǎn)礦山，以及尚未實(shí)際產(chǎn)生收入的木哈爾鉛鋅礦、烏日勒敖包及張蓋陶勒蓋金礦等項(xiàng)目。

毫無疑問，礦產(chǎn)板塊已經(jīng)成為中國中鐵利潤(rùn)端不容忽視的重要變量，并且考慮金屬價(jià)格上漲的因素，礦端業(yè)務(wù)的盈利占比可能會(huì)進(jìn)一步提升。

此前，也已經(jīng)有部分機(jī)構(gòu)提出了中國中鐵的銅、鉬等礦產(chǎn)價(jià)值等待價(jià)值重估，并對(duì)其礦業(yè)板塊單獨(dú)估值近1300億元的觀點(diǎn)。

還需要指出的是，2025年有色金屬個(gè)股吸引了資本市場(chǎng)的大量目光，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)和興業(yè)銀錫等熱門個(gè)股普遍翻倍。

相比之下，雖然中國中鐵的礦產(chǎn)業(yè)務(wù)主要依托子公司中鐵資源集團(tuán)，業(yè)務(wù)集中度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與上述“核心標(biāo)的”相比，但是卻勝在估值優(yōu)勢(shì)突出，股價(jià)絕對(duì)值更低。

2026年以來，中信建投、國泰海通兩家券商，也分別為中國中鐵給出了8.15元和9.07元的目標(biāo)價(jià)。

這較中國中鐵6.05元的最新價(jià)，仍有最大50%左右的升幅。