“反內卷”與成本讓利共振，鋼鐵板塊迎來估值修復窗口

當前鋼鐵板塊正站在一個“預期低位、基本面筑底、催化將至”的拐點上。在基本面、政策面、成本面三重共振下，鋼鐵板塊的上漲彈性值得期待，全市場唯一鋼鐵ETF（515210）漲超2%。

從產業端看，經歷了四年多下行周期，今年冬儲累庫力度為近年來最弱，庫存總量處于近年低位，映射出產業鏈心態的極度謹慎；但從另一維度，低庫存緩解了節后去庫壓力，供需弱平衡格局基本形成。從政策端看，“反內卷”成為行業核心關鍵詞，《鋼鐵行業穩增長工作方案（2025-2026年）》對供給總量控制的要求更為明確，落后產能退出有望加速。從成本端看，隨著西芒杜等鐵礦項目投產，2026年有望成為礦、焦新增產能的投產大年，原料端讓利將為成材盈利打開空間。

【供給端：“反內卷”政策落地，產能治理加速推進】

鋼鐵行業“反內卷”不再只是口號。新版的穩增長方案對供給總量控制提出了更明確要求，加上環保督察常態化，違規產能正加速出清，行業集中度有望進一步提升。

政策框架日益清晰。據華創證券分析，《鋼鐵行業穩增長工作方案（2025-2026年）》較2023年版本在控制供給總量方面要求更為明確。政策不僅延續“產能+產量”雙控思路，更在碳管理、企業分類評級等方面提供了可操作的抓手，為落后產能退出建立了長效機制。

環保督察持續高壓。2025年9月，第三輪第四批中央生態環境保護督察組通報顯示，“未經審批新增煉鋼產能”“批小建大”“違規建設”等問題依然存在。后續對違規項目的查處力度有望進一步加強，有效壓縮市場實際供給總量。

行業集中度加速提升。在需求承壓背景下，中小企業生存壓力加大，行業資源向頭部集中成為大勢所趨。八大建筑央企新簽合同額市占率已從2022年底的41%提升至2025年底的51%，這一趨勢在鋼鐵冶煉端同樣明顯。具備技術、成本、渠道優勢的頭部企業，將在行業整合中持續受益。

【成本端：鐵礦供給寬松，利潤向下游讓利】

鋼鐵行業長期被上游鐵礦“卡脖子”的局面正在改變。隨著西芒杜等大礦投產，鐵礦供需趨向寬松，產業鏈利潤有望從原料端向成材端轉移。

鐵礦供需拐點已現。長江證券指出，當前港口鐵礦庫存已達1.69億噸，近乎歷史最高水平，映射鐵礦供需已然趨松。2021年是商品價格高點，經過4-5年的擴產周期，2026年正是礦、焦新增產能的投產大年。四大礦山及西芒杜項目產能釋放，將推動礦價進入下行通道。

利潤分配格局重塑。根據長江證券測算，2025年前8個月鋼鐵產業鏈利潤中，鐵礦、焦煤、成材利潤占比分別為72%、7%、22%。鐵礦讓利的空間遠大于焦煤。隨著原料成本下移，即便鋼價中樞可能隨成本有所調整，但成材環節的噸鋼盈利有望在供給端優化的配合下實現修復。

節奏上看，3月后供給增量可期。每年1-2月為鐵礦發運淡季，進入3月后主流礦山發運將更加穩順，西芒杜于2025年底投產后也將逐步形成增量，原料端讓利的邏輯有望加速兌現。

【庫存與價格：低庫存+價格企穩，奠定上漲基礎】

今年冬儲力度弱于往年，總庫存處于近年低位，這意味著節后去庫壓力小；同時鋼價已在底部企穩，一旦需求或供給端出現催化，漲價彈性值得期待。

庫存低位提供安全墊。國盛證券表示，節前五大品種鋼材總庫存環比+7.8%，但農歷同比僅+9.07%，處于近年同期低位。社會庫存增幅顯著大于鋼廠庫存，反映出貿易商備貨謹慎，產業預期悲觀。低庫存格局下，節后若需求正常啟動，補庫需求有望對價格形成支撐。

價格底部確認。自去年三季度以來，螺紋鋼價格中止了多個季度的下行趨勢，在3200元/噸關口企穩。長江證券認為，價格底部意味著調整已較為充分，成材從供需維度逐步達到弱平衡。在基本面和價格均充分筑底的狀態下，一旦需求或供給側受到催化，成材漲價的彈性或較為顯著。

旺季成色值得期待。今年春節較晚，元宵節后即進入三月需求旺季。鋼廠盈利和庫存低位，疊加節后旺季預期，貿易商看漲情緒已有顯現，節后“開門紅”概率較高。

【需求端：內外需有望形成共振】

出口端，東南亞制造業擴張、歐美寬松政策延續；內需端，地產前端經過充分下行后也有望逐步企穩。內外需有望形成合力，為鋼鐵需求提供提振。

出口需求保持韌性。東南亞各國制造業積極擴張，歐美各國財政、貨幣政策延續寬松，對國內鋼鐵直接和間接出口形成支撐。盡管貿易摩擦持續，但市場已認知到，只要主導國整體貿易逆差不下降，貿易流的轉換更多是效率問題而非總量問題。

內需有望企穩。地產前端需求經過四年多的充分下行，新開工面積累計降幅已收窄，政策托底效果逐步顯現。同時，發改委表示將研究制定2026-2030年擴大內需戰略實施方案，結合新一輪科技革命和產業變革的需要，后續需求端政策值得期待。

新興領域貢獻增量。受益于油氣、核電景氣周期的管材需求持續增長，煤電投資保持高位（2025年火電投資完成額同比增長27.7%），為特鋼、無縫管等品種提供結構性增量。

【全市場唯一鋼鐵ETF（515210），一鍵布局“反內卷”龍頭】

鋼鐵板塊個股波動大，通過ETF可分散風險、把握行業整體貝塔。鋼鐵ETF（515210）覆蓋行業龍頭，在“反內卷”和成本讓利雙擊下，是布局板塊估值修復的高效工具。

相較于產業端的低預期，資本市場對周期板塊筑底反彈的前景更為樂觀。從去年底至今，化工、建材、煤炭等周期板塊已出現明顯上漲，鋼鐵板塊有望跟隨。當前鋼鐵板塊絕對估值已從絕對低估修復至中等偏低位置，估值上泡沫不多，依然具備絕對收益空間。

鋼鐵ETF（515210）跟蹤的指數覆蓋行業龍頭，這些企業直供下游比例較高，近年來利潤穩定性增強，具備類紅利資產特征。在“反內卷”背景下，頭部企業有望實現“利潤增長→持續研發→品種提升→利潤率提升”的良性循環。同時，隨著鐵礦供給寬松，鋼鐵企業盈利能力有望持續修復。

對于投資者而言，在供給端政策發力、成本端讓利、庫存低位的多重邏輯下，鋼鐵板塊的修復行情具有較強確定性。通過鋼鐵ETF（515210）進行布局，既可捕捉短期旺季催化的交易機會，也可作為長期配置低估值、高彈性周期板塊的核心品種。

注：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。