供給端邊際改善疊加“反內卷”政策預期升溫，鋼鐵ETF（515210）盤中漲超5.7%

供給端邊際改善疊加“反內卷”政策預期升溫，鋼鐵ETF（515210）盤中漲超5.7%。

今日鋼鐵板塊整體表現活躍，鋼鐵ETF（515210）盤中上漲，漲幅一度超過5.7%，成交金額同步放大。從近期走勢看，該ETF自去年四季度低位企穩以來震蕩抬升，1月中旬以來沿5日與20日均線展開一輪趨勢性反彈，其間雖經歷短線回踩，但整體結構未遭破壞。結合盤口與分時走勢看，盤中買盤積極，資金承接意愿增強，板塊在經歷前期震蕩消化后，重新獲得市場關注。

從更長周期觀察，鋼鐵ETF自去年三季度以來伴隨行業估值修復與盈利改善預期走出一輪趨勢性行情，期間指數估值從極度低估修復至中等偏低區間。盡管春節前后受需求淡季與庫存回升影響出現階段性震蕩，但整體中樞較此前明顯抬升。當前板塊更多呈現出趨勢中的整固與再平衡，而非基本面邏輯的反轉。

供給端：鐵水產量回升，“反內卷”預期強化壓產邏輯

根據數據顯示，節前一周247家鋼廠高爐產能利用率回升至86.4%，環比提升0.7個百分點，日均鐵水產量增至230.6萬噸，環比增加1.9萬噸。從旬度數據看，2月上旬全國日產粗鋼240萬噸，環比增長0.6%，日產生鐵213萬噸，環比增長1.8%。這意味著在春節前后生產端保持一定韌性，長流程產量邊際回升。

與此同時，政策層面“反內卷”預期持續發酵。中央經濟工作會議明確提出深入整治“內卷式”競爭，制定全國統一大市場建設條例，強調提高資本回報與優化行業結構。在鋼鐵行業產能利用率尚處高位、噸鋼利潤仍偏低的背景下，若后續壓產措施切實落地，將有助于加快行業供需再平衡節奏。供給端從“被動盈利”向“主動收縮”轉變，是當前市場給予鋼鐵板塊更高估值中樞的重要邏輯之一。

從歷史經驗看，鋼鐵行業盈利改善往往源于兩種路徑：一是需求強勁拉動價格上漲，二是供給收縮改善行業格局。在當前宏觀需求擴張彈性有限的情況下，供給端政策約束的重要性顯著提升。一旦壓產形成合力，噸鋼毛利修復將更具持續性。

庫存與需求：節前庫存累積，旺季成色待驗證

庫存層面，節前五大品種鋼材社會庫存為1026.7萬噸，環比增長9.2%，鋼廠庫存為416.1萬噸，環比增長4.7%。社會庫存增幅顯著大于鋼廠庫存，符合春節前后貿易環節被動累庫的季節性特征。從同比口徑看，庫存水平仍低于去年同期，整體處于相對可控區間。

需求端方面，節前五大品種鋼材表觀消費689.1萬噸，環比下降9.4%，螺紋鋼表觀消費環比下滑31.0%。短期需求走弱具有明顯節日擾動因素，并不具備趨勢意義。關鍵變量在于節后復工復產節奏及旺季需求釋放強度。

值得關注的是，發改委已表示將研究出臺2026~2030年擴大內需戰略實施方案，在新一輪科技革命與產業升級背景下，基建、新能源裝備、能源電力建設等領域有望形成結構性需求支撐。此外，火電與核電投資在過去一年維持較高增速，相關鋼管、特鋼及高端板材企業受益明顯。

因此，當前庫存回升更多是季節性因素，若3~4月旺季需求兌現，庫存拐點有望提前出現。庫存周期一旦確認向下，鋼價與利潤修復的彈性將明顯增強。

原料與利潤：礦價走弱釋放成本壓力，毛利邊際改善

原料端方面，節前一周普氏62%品位進口礦價格指數報96.5美元/噸，周環比下跌3.7%。鐵礦發運與到港量波動加大，港口庫存小幅下降，但整體庫存水平仍偏高。在“反內卷”政策預期下，市場對鋼廠生產節奏存在再評估，礦價中期走勢偏弱。

從成本與利潤角度看，節前一周長流程螺紋鋼即期毛利為-175元/噸，熱卷為-357元/噸，較此前有所改善。盡管仍處于虧損區間，但邊際改善已現。若礦價繼續回落或鋼價企穩回升，噸鋼利潤修復空間仍然存在。

歷史上鋼鐵板塊的股價表現往往領先噸鋼利潤約1~2個季度，當市場預期利潤底部確立時，估值修復通常先行。因此當前板塊股價提前反應盈利改善預期并非偶然，而是典型的周期前瞻特征。

估值與配置：從極低估到中等偏低，仍具絕對收益空間

從估值維度看，鋼鐵板塊自去年三季度以來完成一輪大幅修復，當前整體估值已從極度低估回升至中等偏低區間。但需要強調的是，當前估值水平尚未計入盈利進一步回歸的情形，板塊仍具備絕對收益空間。

與貴金屬等資產相比，鋼鐵更依賴實物需求驅動，其彈性來自供需再平衡而非純粹流動性推動。在宏觀波動邊際緩釋、供給側政策預期強化的背景下，鋼鐵板塊定價邏輯正在由“悲觀出清”轉向“盈利修復”。

鋼鐵ETF（515210）跟蹤中證鋼鐵指數，覆蓋各細分領域龍頭企業，能夠較為集中地反映行業盈利周期變化。對于希望把握供給端收縮邏輯與旺季需求彈性的投資者而言，ETF工具具備分散個股風險、捕捉行業整體趨勢的優勢。

總體來看，鋼鐵板塊當前處于“淡季數據偏弱但預期邊際改善”的階段。供給端壓產邏輯逐步強化，成本端壓力緩釋，庫存季節性累積可控，旺季需求有待驗證。在估值中樞仍處中等偏低位置的背景下，板塊具備階段性配置價值。鋼鐵ETF（515210）作為行業代表性產品，在供需格局修復與盈利預期改善共振下，有望持續受益。

風險提示：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。