九號公司年營收增長超50%，實控人、紅杉、小米卻在悄悄減持

2月27日，九號公司（689009.SH）發布業績快報，2025年年度營業收入213.25億元，同比增長50.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.55億元，同比增長61.84%；基本每股收益為24.39元，同比增長59.20%。

近期，九號公司國內電動兩輪車累計出貨量突破 1000 萬臺。從平衡車賽道跨界而起，到成為高端智能兩輪車領軍者，再到布局割草機器人、E-bike 等新業務，九號公司憑借獨特的 機器人思維; 在多個賽道實現破局。

艾媒咨詢數據顯示，在4000元以上的高端兩輪電動車市場，九號拿下超過50%的份額。疊加 2025 年歸母凈利潤預計同比增長 54.04%-70.64% 的亮眼業績，成為資本市場關注的焦點。但在高增長光環之下，業務結構失衡、競爭壁壘稀釋、政策與地緣風險等隱憂也在積聚，其長期投資價值需在紅利與風險的平衡中審慎考量。

九號公司的核心競爭力，根植于其可復制的 機器人思維; 與差異化競爭策略。公司構建了 運動控制 + 傳感器融合 + AI 算法; 的通用技術底座，研發復用率超 80%，這一模式使得其在跨賽道擴張時能大幅降低研發成本與試錯成本。例如，割草機器人的 RTK 定位技術源于平衡車姿態感知技術的延伸，電動車的 TCS 牽引力控制可平移至全地形車產品，這種技術復用能力支撐其新業務 2024 年增速高達 284%。

產品端聚焦用戶痛點的創新的與精準的市場卡位，成為其破局關鍵。在電動兩輪車賽道，九號避開雅迪、愛瑪主導的中低端價格戰，聚焦 4000 元以上高端智能市場，以無鑰匙解鎖、APP 控車等智能化功能切中年輕用戶需求；割草機器人賽道則以 2499 美元的定價，對標歐美品牌 4000 美元 + 的價格帶，憑借 開箱即用; 的 RTK + 視覺技術快速搶占高端市場。渠道層面，依托 Segway 全球 30 多個國家的 3000 多個分銷網點，其新業務可跳過冷啟動階段直接落地海外，而國內 80% 門店集中在二線以上城市的布局，也跑通了高租金區域的盈利模型 —— 一線城市單店年毛利達 42 萬元，顯著高于雅迪、愛瑪的 33 萬元和 32 萬元。

公司高增長背后的多重風險正逐步顯現。業務結構失衡問題尤為突出，電動兩輪車占比過高，而割草機器人、全地形車等新業務雖增速迅猛，但 2024 年智能服務機器人業務收入占比僅 6.3%，難以分擔核心業務的增長壓力。當前電動兩輪車行業已進入存量競爭，2025 年行業增速回落至 5% 以下，高端市場滲透率接近飽和，而九號在下沉市場的滲透率僅 3%-4%，渠道結構失衡導致其錯失最大增量市場。

競爭壁壘稀釋的壓力同樣不容忽視。雅迪、愛瑪等傳統巨頭正將智能化功能下放到中低端車型，直接沖擊九號的高端市場份額；割草機器人賽道面臨科沃斯、追覓等品牌的低價圍剿，RTK + 視覺技術優勢不再獨家。更值得警惕的是，公司核心發明專利占比不高，2024 年研發投入 8.26 億元，遠低于雅迪的 11.47 億元，長期創新能力面臨考驗。

高端電動兩輪車市場的 增量空間;，值得商榷。中泰證券測算的 一線 + 新一線城市年銷量增量 660 萬臺;，建立在 45% 滲透率的理想假設之上，但現實是，北京、上海等特大城市公共交通體系完善，兩輪車滲透率天花板僅 40%-50%，且九號已占據高端市場半壁江山，向上的增長空間幾近枯竭。而新一線城市因地形、地方政策、公共交通配套的差異，兩輪車保有量存在顯著方差，并非單純依靠產品升級就能實現市場滲透，九號的拓店計劃在重慶、成都等低滲透率城市已遭遇明顯的水土不服。

政策與地緣風險進一步加劇了經營不確定性。國內市場方面，2025 年底舊標車禁售導致渠道去庫存壓力，新國標強化防篡改設計也切斷了其核心利潤來源之一的改裝服務；海外市場中，北美營收占比高達 45%，但美國 301 關稅豁免期僅延長至 2026 年 11 月，歐盟反傾銷調查與環保標準升級也持續壓縮盈利空間。此外，公司資產負債率高達 64.95%，流動比率僅 1.25，償債壓力凸顯，而 2025 年實控人減持 2% 存托憑證套現 7.88 億元，紅杉、小米系累計套現超 62 億元，反映出資本對其增長可持續性的擔憂。

產品質量與安全問題也在侵蝕品牌信譽。黑貓投訴平臺顯示，九號電動車累計投訴量達 4166 件，電機故障、電池虛標等問題頻發；2024 年國家市場監督管理總局抽查中，7 批次產品不合格，山東省抽檢還發現其淋水涉水性能不達標。海外市場同樣丑聞不斷，2025 年 3 月，美國消費品安全委員會因折疊裝置故障召回 22 萬輛 Segway 滑板車，這已是四年內第四次海外召回。

長期來看，九號公司的增長潛力取決于新業務突破與風險管控能力。E-bike 業務有望成為新的增長曲線，2026 年將向歐洲發布產品，依托 Segway 渠道協同優勢，在全球分散的 E-bike 市場具備突圍可能；東南亞 油改電; 浪潮中，盡管公司 2025 年才成立當地團隊，起步晚于雅迪、愛瑪，但仍可憑借智能化優勢分羹市場。公司推行的 Ninebot 九號; 與 Segway 賽格威; 雙品牌戰略，以及 2026 年華東、華南雙制造基地的產能釋放，也將為增長提供支撐。

截至2026年2月27日，九號公司市盈率（PE_TTM）為19.31倍，低于家庭耐用消費品行業平均市盈率（30.07倍）及行業中位數（30.07倍），估值具備相對優勢。公司2025年歸母凈利潤達17.55億元，同比增長61.84%，盈利能力顯著提升，ROE達18.67%，遠超行業均值6.21%。核心業務電動兩輪車市占率穩居高端市場首位，割草機器人等新品貢獻高毛利增長，2026年預測凈利潤同比增長超48%，支撐估值合理性。當前估值與高增長前景匹配，處于歷史中位水平，具備長期配置價值。

對于投資者而言，九號公司核心優勢在于技術復用能力、高端市場卡位與全球化渠道布局，短期受益于高端兩輪車市場的持續增長與新業務放量；但長期需關注其研發投入提升、下沉市場拓展成效以及政策風險的應對能力。其未來表現取決于能否將技術優勢轉化為持續的盈利增長，在行業洗牌中鞏固龍頭地位。（作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）