首份財報出爐，股價劇烈波動，MiniMax甩你下車還是誘你接盤？

MiniMax于2026年3月2日盤后發布上市后首份2025財年年度財報，這份財報核心展現出公司營收高速增長、毛利率實現翻倍、經營虧損逐步企穩、全球化布局與商業化推進雙雙超預期的亮眼態勢，與此同時，公司賬面虧損受非現金項目影響出現大幅擴大，形成了表面數據與經營實質的明顯反差。

財報發布后的3個交易日內，公司股價走出了先大幅沖高、后震蕩回落的典型走勢，整體呈現出典型的利好兌現—資金博弈—估值消化;行情，本輪股價波動是高成長AI企業業績落地驗證與高估值消化雙重因素共振的結果，也標志著市場對MiniMax的交易邏輯正式從前期的賽道信仰，轉向更為務實的商業化兌現考量。

燒錢時代結束，AI大模型真的可以"增收又增利"

MiniMax發布的2025財年財報是公司登陸港股后的首份年度業績答卷，也是市場檢驗其AI商業化落地成色的關鍵依據，整體來看這是一份高質量高增長的成績單，各項核心經營數據均釋放出積極信號，即便賬面存在大額虧損，也并未掩蓋公司經營層面的實質性改善。

從收入端來看，公司全年總營收達到7903.8萬美元，同比增幅高達158.9%，這一數據不僅符合市場預期，更是略超機構一致預期的7500萬美元水平，充分驗證了其AI業務的規模化增長能力。從收入結構細分來看，以C端用戶為主的AI原生產品實現收入5307.5萬美元，同比增長143.4%，占總營收比重達到67.2%，依舊是公司收入的核心支柱；面向企業客戶與開發者的開放平臺及企業服務收入實現2596.3萬美元，同比增幅更是達到197.8%，遠超C端業務增速，占比提升至32.8%，意味著公司B端商業化進程持續提速，業務結構愈發均衡。

全球化布局更是MiniMax的核心優勢，其海外收入占比高達73%，業務覆蓋全球200多個國家與地區，成為國內大模型企業中全球化程度最高的標的之一，徹底打開了長期成長的市場空間。更具前瞻性的是，公司2026年2月ARR年度經常性收入成功突破1.5億美元，開放平臺新注冊用戶數達到2025年12月的4倍，M2模型代幣消耗量為去年12月的6倍以上，各項前瞻指標持續加速，為后續業績增長筑牢了根基。

盈利端的表現同樣極具亮點，公司全年毛利實現2007.9萬美元，同比暴漲437.2%，毛利率更是從2024年的12.2%翻倍提升至25.4%，規模效應逐步顯現、模型運營效率持續優化，直接帶動盈利質量大幅改善。同時公司費用控制成效顯著，銷售及分銷開支同比下降40.3%，實現了增收不增費的良性發展，標志著公司增長模式從前期的燒錢換量，逐步轉向產品驅動的高質量增長。

市場最為關注的虧損數據，實則存在明顯的結構性差異，需要理性區分賬面數據與經營實質。公司IFRS凈虧損達到18.72億美元，同比增幅302.3%，看似虧損大幅擴大，但核心影響因素為15.9億美元的優先股公允價值變動損失，這一項目屬于非現金損益，且公司上市后該項目將不再發生，對實際經營現金流與業務開展無任何負面影響；剔除該類非現金項目后，公司經調整凈虧損為2.51億美元，同比僅增長2.7%，經營端虧損基本實現企穩，這也是成長期AI企業最為優質的虧損表現。除此之外，公司累計用戶規模達到2.36億，企業客戶與開發者數量突破21.4萬，研發投入同比增長33.8%保持高強度，同時現金儲備充裕，無論是用戶根基、技術研發能力還是抗風險能力，都處于行業第一梯隊，整體經營基本面扎實向好。

三天回到原點，長期邏輯未變

3月2日作為財報發布當日，市場整體處于觀望狀態，資金并未提前進行大規模博弈，股價以平穩收盤收尾，收盤價為752.5港元，市場焦點全部集中于晚間即將披露的財報數據，等待業績落地驗證公司商業化成色。

3月3日作為財報發布后的首個交易日，市場情緒全面爆發，股價開盤便強勢上行，盤中最大漲幅逼近20.66%，即便盤中有所震蕩回落，最終收盤價依舊達到821港元，單日漲幅9.1%，對應市值攀升至2574.95億港元，資金搶籌態勢明顯，成為本輪股價波動的沖高節點。

3月4日行情急轉直下，股價迎來大幅回調，當日收盤價跌至735港元，單日跌幅高達10.48%，僅一日市值便蒸發約270億港元，徹底回吐前一交易日的全部漲幅，成為本輪波動的核心回調時段。

3月5日股價進入震蕩企穩階段，盤中雖依舊存在小幅波動，但跌幅逐步收窄，成交量也隨之回落，告別前期的劇烈波動行情，進入估值整固階段，資金層面呈現出短線獲利資金離場、長線價值資金逢低承接的格局，整體走勢逐步回歸理性。

圖片來源：百度股市通

3月3日股價高開且大幅沖高核心是多重利好因素共振推動，首先便是財報業績超預期，徹底驗證了公司的商業化能力，營收、增速、毛利率、B端業務增速、全球化占比、ARR前瞻指標全面向好，讓市場徹底認可MiniMax從AI概念公司轉向具備實質盈利能力的商業化公司。

其次，市場對虧損數據實現正確解讀，快速區分IFRS賬面虧損與經調整經營性虧損，明確15.9億美元的優先股公允價值變動為非現金項目、不影響實際經營。經調整凈虧損2.51億美元同比僅微增2.7%，經營虧損基本企穩的表現好于部分機構預期（高盛此前預計25Q4經調整凈虧損1.3億美元，實際為6500萬美元），符合成長期AI企業的健康發展軌跡。

與此同時，摩根大通、摩根士丹利等頭部機構集中看好，摩根大通首予"超配"評級、目標價700港元，摩根士丹利將目標價由930港元上調至990港元并重申"增持" ，高盛亦給出1018港元目標價，普遍認可公司技術壁壘與全球化布局優勢 。這進一步強化了MiniMax作為港股稀缺純AI大模型標的的定位，疊加港股AI賽道本身的稀缺性溢價，多重利好推動資金集中入場，直接帶動股價大幅上漲。

而3月4日股價的大幅回調，同樣是多重壓力集中釋放的結果，最核心的因素便是利好兌現后的獲利盤集中了結，MiniMax自上市以來股價漲幅接近5倍，前期積累了大量獲利籌碼，3月3日大漲后短期獲利空間進一步擴大，資金出于落袋為安的需求集中賣出，形成強勢拋壓。

與此同時，港股科技板塊整體走弱，全球算力與AI概念股前期漲幅過大進入同步回調階段，板塊聯動效應帶動MiniMax股價下行；此外還有部分散戶與短頻資金僅關注表面IFRS凈虧損數據，未深入解讀非現金項目的影響，產生非理性恐慌情緒進而賣出，進一步加劇了股價跌幅。

3月5日股價能夠逐步企穩，主要原因是公司長期成長邏輯并未被破壞，營收高增長、毛利率持續提升、全球化布局領先、B端業務加速、ARR穩步攀升的核心邏輯依舊成立，頭部機構也未下調評級，長線資金逢低承接，疊加股價回落至關鍵均線位置獲得技術面支撐，最終止住跌勢進入震蕩整固階段。

從市場輿情與共識來看，正面輿情始終占據主導，成為支撐公司長期價值的核心，市場普遍認可公司完成了從講故事到有報表的蛻變，成為AI企業商業化兌現的稀缺樣本，毛利率翻倍、營銷費用下降的表現印證了公司領先的模型與運營能力，73%的海外收入占比構筑了深厚的全球化壁壘，平臺化轉型更是打開了長期成長空間，這也是機構資金長期看好的核心邏輯。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）