臥龍電驅遞表港股：電機龍頭的“加減法”突圍

港交所近日披露，臥龍電氣驅動集團股份有限公司（下稱“臥龍電驅”，600580.SH））再次向港交所遞交上市申請，這是其繼2025年8月首次遞表失效后的第二次遞表。若此次發行成功，這家在A股上市二十余年的電機制造企業將構建“A+H”雙資本平臺。

招股書顯示，臥龍電驅成立于1995年，是一家電驅動系統解決方案提供商，總部位于浙江上虞，實控人為陳建成。根據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，臥龍電驅在全球防爆電驅動系統、工業電驅動系統及暖通電驅動系統市場分別位居第一、第四及第五位。2002年至2024年臥龍電驅營收年復合增長率為21.9%，2025年9月的前九個月，期內利潤同比增長22.3%至8.286億元。

盡管在電驅動系統賽道保持領先且近期業績回升，但臥龍電驅面臨著新能源乘用車價格戰導致的毛利承壓、原材料成本波動以及新興技術迭代加速等挑戰。在此背景下，臥龍電驅于2025年啟動了一系列資產剝離動作，出售光伏、儲能等非核心業務，試圖通過聚焦主業與深化全球化布局，尋找新的增長平衡點。

從多元擴張到“做減法”

臥龍電驅的前身可以追溯到1984年，由陳建成等六人在上虞縣蒿壩鄉蒿二村臥龍山投資創辦上虞縣多速微型電機廠。臥龍電驅的發展軌跡，始終圍繞電驅系統核心業務展開，通過并購及與外企成立合資公司，實現從單一產品向多元化集團演進。

2002年，臥龍電驅在上交所上市后開始并購擴張，在國內先后收購了浙江電池廠、武漢電機廠、銀川變壓器廠、北京華泰變壓器廠、美的清江電機、海爾章丘電機、南陽防爆集團、遼寧榮信電氣等企業。

同時，在跨國并購方面，2011年，臥龍電驅收購歐洲第三大電機制造商ATB集團，2015年收購全球振動電機行業頭部企業、總部位于意大利的OLI公司。2018年收購美國通用電氣（GE）的中低壓電機業務。有統計顯示，自2002年上市以來，臥龍電驅進行了至少25筆收購。

通過內生增長與外延并購，臥龍電驅的產品線從傳統的工業電機擴展至防爆、工業、暖通、新能源交通、機器人組件及系統應用五大業務板塊，并一度涉足光伏、儲能及氫能賽道。

其中，臥龍電驅的防爆電驅系統解決方案長期穩居全球市場第一，2024年收入達46.97億元，毛利率達30.5%，成為臥龍電驅的盈利支柱。工業電驅與暖通電驅業務同樣表現穩健，2024年工業電驅銷量達14.06吉瓦，平均售價288.9元/千瓦，暖通電驅則與全球十大暖通空調制造商建立穩定合作，為業績提供持續支撐。

這種多元化策略在早期幫助臥龍電驅擴大了營收規模，但也帶來了資源分散與管理復雜度提升的問題。近年來，隨著宏觀經濟環境變化及行業競爭加劇，臥龍電驅的部分非核心業務的盈利貢獻未達到預期，甚至拖累了整體運營效率。

特別是在光伏與儲能領域，行業產能過剩與價格內卷現象嚴重，對于非頭部企業而言，維持高投入的研發與產能建設意味著巨大的現金流壓力。財務數據顯示，2023年至2024年，臥龍電驅非核心業務板塊的毛利率持續低于核心電驅動業務，處于虧損狀態，且占用營運資金比例較高。

面對這一局面，臥龍電驅在2025年正式告別“大而全”的多元化擴張模式，開始“做減法”。招股書顯示，臥龍電驅已將浙江龍能、浙江儲能、浙江英耐德及紹興舜豐等光伏、儲能及氫能業務出售給關聯方臥龍新能，合計回籠資金約7.26億元。

臥龍電驅在招股書中表示：“我們在處置該等實體后將能夠專注核心業務，集中資源強化和提升該等領域，加快整體業務升級，優化財務結構，提升資產效益，從而為長遠發展奠定堅實的基礎。”

資產剝離后，2025年前三季度，臥龍電驅營業收入119.67億元，同比微降1.86%，但歸母凈利潤逆勢增長28.26%至8.19億元。

押注機器人與eVTOL

在傳統業務之外，臥龍電驅將電動航空和具身智能作為前瞻布局產業，以尋找第二增長曲線。2015年，臥龍電驅收購意大利希爾公司(SIRS.p.a)，隨后以此在國內成立了臥龍希爾機器人有限公司。

臥龍電驅在招股書中表示，在具身智能機器人組件領域，其目標是發揮平臺通用性與模塊化能力優勢，向無框力矩電機、空心杯電機、控制器、關節模組、靈巧手等關鍵領域延伸，成為“全球領先Tier1供應商”。

2025年3月，臥龍電驅戰略投資智元機器人。2025年6月，浙江希爾與紹興市上虞江科數智產業發展有限公司、智元創新共同出資，成立了杭紹具身智能，該合資公司的數據資產及知識產權均歸合營企業所有，各方享有使用權。

2025年7月，臥龍電驅發布了國內首款面向工業場景的垂域模型“舜造GRP01”，臥龍電驅的具身機器人系統也由該模型提供驅動，可合成用于訓練的真機數據，從而實現快速的小樣本泛化。

2025年前三季度，臥龍電驅的機器人業務收入上升9.2%至3.11億元。為了搶占機器人領域的市場份額，臥龍電驅不惜犧牲毛利率。招股書顯示，2024年前三季度至2025年前三季度，臥龍電驅的該業務毛利由0.76億元減少5.6%至0.72億元，同期毛利率由26.7%下降至23.1%。

2025年6月，臥龍電驅與吉利控股旗下沃飛長空成立合資公司“浙江龍飛電驅科技有限公司”。目前，臥龍電驅已進入中國商飛、沃飛長空、山河星航等主機廠的核心供應。數據顯示，該板塊收入從2022年的130萬元增長至2025年前三季度的630萬元，盡管目前營收占比較小，但臥龍電驅將其視為長期的戰略儲備。

臥龍電驅此次IPO的部分資金將用于機器人領域的投資及布局，包括機器人組件及具身智能的商業化及規模化生產，為關節模組、靈巧手及外骨骼建設專門的生產及測試線。也將用于電動航空的先進技術開發，招募及培訓技術人員。

不過，臥龍電驅在招股書中表示，其向電動航空及具身智能等新興行業的戰略擴張涉及大量前期投資、執行復雜性，而電動航空及具身智能領域正處于發展初期，技術標準、監管框架及市場需求不斷變化；具身智能領域，AI、傳感器集成及機械設計的創新周期較短，對臥龍電驅而言存在風險。

交通業務轉向新能源商用車項目

值得注意的是，雖然新能源汽車業務是電驅企業的戰略重點和主要業務，但自2014年入局新能源交通電驅系統（包括新能源汽車、電動船舶、電動摩托等）以來，該領域一直是臥龍電驅的業績短板，目前占總營收比重僅2.6%。

2020年3月，臥龍電驅與德國采埃孚在紹興上虞成立合資公司臥龍采埃孚汽車電機有限公司，生產新能源車牽引電機，臥龍電驅與采埃孚分別占股74%、26%。臥龍電驅意圖利用采埃孚的技術和品牌背書，快速切入高壁壘的車規級電驅市場。

但由于新能源乘用車領域激烈價格戰影響，且匯川技術、聯合電子、華為等第三方供應商巨頭與整車廠深度綁定，比亞迪、特斯拉、吉利等整車企業又紛紛自建電驅產能，臥龍電驅未能在該領域取得突破，其新能源交通電驅業務在集團五大板塊中也變成不起眼的“配角”。

2022年至2024年，臥龍電驅的新能源交通電驅動系統解決方案的營收，從6.47億元降至3.04億元，毛利從8700萬元降至440萬元，毛利率從13.4%降至1.1%，降幅高達91.8%，平均售價從1073元降至886元，截至最后報告期，均價依然在下跌。

為此，臥龍電驅開始加大對新能源商用車項目的投資，為南京金龍客車企業供貨，并調整設計架構、逐步采用新材料，降低材料成本。2025年前三季度，臥龍電驅新能源交通電驅動系統解決方案收入達3116萬元，同比微漲2.5%。

基于多項跨國企業的并購，實現全球化成為臥龍電驅的又一目標。臥龍電驅在招股書中表示：“我們的戰略是以全球電驅動系統解決方案No.1為目標。深化全球化戰略，搶占海外增長高地全球化是我們的核心戰略。”

通過收購ATB集團GE電氣中低壓電機業等，臥龍電驅在全球建立了三大海外區域總部、五大研發中心、45家工廠和21個制造基地，形成了覆蓋亞太、歐洲和美洲的三大區域總部協同運營格局，在德國、波蘭、意大利、越南、墨西哥等均有生產基地。

目前，中國市場一直是臥龍電驅的主要收入來源，2025年前三季度占比達59.7%。同時，其海外市場收入開始增長，2025年前三季度，美洲市場收入占比升至14.3%，歐洲、中東及非洲地區占比16.4%，亞太（中國除外）地區占比9.6%。

（作者 周信）

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周信

行業產業報道部記者 關注汽車產業發展，對新能源、儲能及動力電池關注較多，擅長深入報道及行業分析。聯系郵箱：zhouxin@eeo.com.cn 微信號：zx13552437427