從《甄嬛傳》到AI漫劇，中文在線短劇狂飆背后，“燒錢式”出海難掩盈利難題

（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞3月6日訊（記者 邵雨婷）近日，中文在線（300364.SZ）正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請，這一動作標志著這家國內(nèi)數(shù)字文娛龍頭企業(yè)正式啟動"A+H"雙重上市布局。若成功登陸港股，它將成為繼閱文集團（00772.HK）之后，港股在線閱讀賽道的又一重要玩家。

在21世紀初數(shù)字出版行業(yè)萌芽階段，中文在線積累了大量優(yōu)質(zhì)數(shù)字內(nèi)容資源與作者資源，隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模的快速擴張，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作為數(shù)字內(nèi)容的核心載體，中文在線逐步構(gòu)建起覆蓋原創(chuàng)文學(xué)、經(jīng)典文學(xué)、教育等多領(lǐng)域的數(shù)字內(nèi)容庫，成為行業(yè)內(nèi)的核心玩家之一。

隨著短視頻與短劇業(yè)態(tài)的興起，以及AI技術(shù)的快速發(fā)展，中文在線亦從傳統(tǒng)數(shù)字出版由傳統(tǒng)數(shù)字出版向AI+海外短劇轉(zhuǎn)型。盡管短劇業(yè)務(wù)快速增長，但依賴高營銷費用 "燒錢" 擴張，導(dǎo)致公司短債高企、現(xiàn)金流告急。危急存亡之際，股東及高管卻密集減持，此番赴港募資能否支持出海轉(zhuǎn)型AI短劇，仍有待時間考驗。

巨虧之下押注海外短劇，燒錢換規(guī)模難掩盈利難題

招股書顯示，中文在線成立于2000年，初始業(yè)務(wù)聚焦于互聯(lián)網(wǎng)圖書、互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)等數(shù)字出版領(lǐng)域，是國內(nèi)最早布局數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的企業(yè)之一，一手打造了《后宮?甄嬛傳》《何以笙簫默》《人民的名義》《歡樂頌》等超級IP。

2015年，中文在線正式啟動深交所創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行工作，這也是國內(nèi)數(shù)字出版行業(yè)的首次IPO，公司由此成為國內(nèi)"數(shù)字出版第一股"。

不過，上市以來，公司業(yè)績波動較大。財報顯示，2016年至2024年，中文在線有4年處于虧損狀態(tài)，期間累計虧損額約23億元。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計，中文在線在國內(nèi)版權(quán)驅(qū)動型內(nèi)容平臺中排名第三，市場份額僅為1.6%，排名第一的行業(yè)龍頭閱文集團市場份額約為17.6%，中文在線與之相差甚遠。

招股書顯示，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收10.11億元，同比增長25.12%，但期內(nèi)虧損高達5.17億元，同比擴大超170%。據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告，公司全年歸母凈虧損將達5.8億至7億元。

虧損背后，是公司為搶占海外短劇市場而進行的戰(zhàn)略性"燒錢"。

招股書顯示，公司旗下海外旗艦應(yīng)用FlareFlow上線僅7個月，月活躍用戶便躍居全球第二，注冊用戶突破3300萬，并曾登頂美國區(qū)AppStore免費娛樂應(yīng)用榜首。按2025年9月的收入計，中文在線位列海外短劇平臺第八位。

增長動能主要來自海外短劇業(yè)務(wù)的快速擴張、與紅果合作的高端短劇分成收益提升，以及"羅小黑"相關(guān)IP衍生品收入的增加。

據(jù)招股書，2025年前三季度，短劇及IP衍生品業(yè)務(wù)收入達4.74億元，同比激增62.9%，占總收入比重46.9%。傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)及相關(guān)業(yè)務(wù)依然是公司的核心根基，2025年前三季度，該業(yè)務(wù)貢獻收入4.80億元，占總收入的47.5%。

為了推廣海外短劇，2025年前三季度，公司的銷售及營銷費用高達6.60億元，同比增長93.65%，占營收比重為65%。

中文在線在財報中表示，公司目前正處于海外業(yè)務(wù)規(guī)模擴張的關(guān)鍵階段，為保持競爭優(yōu)勢， 公司大幅增加了推廣投入。鑒于相關(guān)業(yè)務(wù)尚處于投入期，相關(guān)成本短期內(nèi)無法被收入完全覆蓋，導(dǎo)致公司2025年度出現(xiàn)較大虧損。

AI漫劇霸屏春節(jié)檔，但出海轉(zhuǎn)型AI短劇仍存挑戰(zhàn)

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及、短視頻與短劇業(yè)態(tài)的興起，以及AI技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的邊界不斷拓展，行業(yè)競爭格局也發(fā)生了深刻變化，中文在線亦從傳統(tǒng)數(shù)字出版平臺逐步向數(shù)字文娛綜合平臺轉(zhuǎn)型。

根據(jù)招股書披露，全球短劇市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的604億元增長至2029年的2712億元，復(fù)合年增長率高達35.0%，其中海外短劇市場尚處發(fā)展初期，預(yù)計2024年至2029年復(fù)合年增長率達53.9%。

據(jù)DataEye統(tǒng)計，今年短劇春節(jié)檔的總播放量達到86.7億，其中AI漫劇占比達29.4%。《氣運三角洲，我憑操作吊打全球》、《西游：錯把玉帝當親爹》等AI漫劇作品分別以29小時破2億、35小時破億的戰(zhàn)績霸榜春節(jié)檔紅果、抖音等平臺漫劇日榜榜單。

2023年10月，公司開發(fā)的"逍遙"AI平臺推出中文版，2025年6月發(fā)布英文版，該平臺具備多語言環(huán)境下的創(chuàng)意生成、翻譯與深度分析能力，目前公司已運用AI技術(shù)創(chuàng)作逾5萬部文學(xué)作品、超過250部AI漫劇以及逾20萬小時音頻內(nèi)容。

2026年1月25日，公司正式推出全棧AI內(nèi)容創(chuàng)作平臺"次元神筆"，標志著AI能力從文本向視覺內(nèi)容的跨越，推動AI漫劇的規(guī)模化、工業(yè)化生產(chǎn)。公司首部AI生成3D動畫系列《仙尊歸來：只手鎮(zhèn)人間》由"次元神筆"全程賦能，2025年國慶檔上線后登頂抖音動態(tài)漫熱榜首位，全網(wǎng)播放量突破1億。

此外，中文在線將國際化視為重要增長極，將國內(nèi)成熟的付費短劇模式與海外用戶的消費習(xí)慣相結(jié)合，陸續(xù)推出Sereal+、FlareFlow等海外短劇平臺，并實現(xiàn)本地化運營。在全球內(nèi)購收入前20短劇應(yīng)用中，中文在線的ReelShort包攬2025年短劇下載榜與內(nèi)購收入榜的冠軍。

中郵證券在研報中指出，看好公司海外短劇與AI戰(zhàn)略，港股募資可加碼AI研發(fā)與海外生態(tài)，提升國際品牌與信用，鞏固出海動能。

不過，國海證券分析師也在風(fēng)險提示中表示，國內(nèi)網(wǎng)文市場頭部集中，海外短劇參與者增多、競爭加劇，以高營銷費用驅(qū)動增長，可持續(xù)性存疑，短劇投流費用擴大致虧損持續(xù)擴大，若海外擴張不及預(yù)期亦存風(fēng)險。

"糧草"不足，高管集體"用腳投票"

在這個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，中文在線的"彈藥"略顯不足。

據(jù)招股書，2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.64億元；截至2025年9月末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2.94億元，卻有著3.30億元的短期債務(wù)。截止2026年1月31日，其即期部分銀行及其他借款進一步增至4.03億元。

在此背景下，中文在線選擇赴港募資。招股書顯示，此次IPO，募集資金主要用于開發(fā)和改進AI技術(shù)、建構(gòu)海外短劇生態(tài)系統(tǒng)、持續(xù)擴充數(shù)字內(nèi)容庫、償還部分銀行及其他借款以及補充營運資金。

值得關(guān)注的是，面對持續(xù)的業(yè)績壓力和吃緊的現(xiàn)金儲備，公司高管卻紛紛選擇"用腳投票"，接連拋出減持計劃。

wind數(shù)據(jù)顯示，2025年9月-10月期間，公司大股東閱文集團旗下上海閱文和深圳利通作為一致行動人，實施了三輪減持?。雙方先是在10月13日至10月28日期間，?合計減持722.28萬股，后續(xù)再度于11月3日通過大宗交易減持。

藍鯨記者統(tǒng)計，截至2025年11月4日，減持計劃實施完畢，雙方?合計減持14,497,129股，占總股本1.99%。兩家股東原分別持有中文在線4.49%股份，合計持股8.98%，減持后持股比例降至3.496%，合計持股降至6.991%。按照期間平均股價約27元/股估算，此次減持?合計套現(xiàn)約4億元。

今年2月3日，中文在線再度發(fā)布高管減持預(yù)披露公告，董事張帆，董事兼常務(wù)副總經(jīng)理謝廣才，首席運營官楊銳志，副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)王京京計劃3個月內(nèi)擬通過集中競價或大宗交易方式減持公司股份，其擬減持股份占其所持公司股份總數(shù)的比例均達到25%。

隨著AI熱度四起，二級市場上受AI應(yīng)用板塊整體回調(diào)影響，中文在線A股股價波動較大，2月11日盤中達43.8元/股高位，創(chuàng)下近10年新高。截至2026年3月6日，公司報收28.97元/股，總市值達211.05億元。

隨著股價波動，作為實控人、董事長及總經(jīng)理的童之磊的身家也水漲船高。目前，童之磊持有中文在線13.69%的股份，以3月6日收盤211.05億元總市值計算，童之磊持股部分市值約28.89億元。