讀懂國家級并購基金的深層使命

【文/觀察者網專欄作者 關心】

3月6日的記者會上，國家發展和改革委員會主任鄭柵潔表示：會同財政部、人民銀行等部門設立國家級并購基金，旨在進一步暢通創業投資的退出渠道，提高創業資本周轉效率。這一表態與今年政府工作報告中“拓展私募股權和創投基金退出渠道”的部署一脈相承。在萬億級存量基金密集進入退出周期的當下，國家級并購基金的登場，無疑是精準且及時的政策落子。

理解國家級并購基金的迫切性，首先要正視當前創投行業面臨的流動性困局。全國政協委員、中信資本董事長張懿宸在今年兩會期間提供了一組關鍵數據：當前規模超10萬億元的私募股權基金正密集進入退出周期。這筆龐大的存量資產，如同高懸的“堰塞湖”，若退出渠道不暢，不僅將壓制新設基金的募資意愿，更會直接拖累“科技—產業—金融”良性循環的構建。

在市場認知中，長期存在一種誤解：將并購基金視為VC的“接盤俠”。但從海外成熟市場經驗看，并購基金的核心使命絕非簡單的流動性提供者。在美國，PE參與的并購交易占比超過30%，其價值創造來源于深度的運營提升、資源整合與戰略重構。

國家級并購基金能夠憑借資金規模優勢和專業運作能力，引導社會資本投向戰略性新興產業、高新技術產業等重點領域。更重要的是，它可與現有的政府投資基金形成互補——創業投資基金解決“從0到1”的培育，而并購基金則承接“從1到N”的壯大，構建起覆蓋企業全生命周期的資本支持體系。

除了疏通退出渠道，國家級并購基金還承擔著另一層隱性使命：打破長期阻礙并購市場發展的區域壁壘。晨壹投資在一份分析中指出，許多本應通過整合提升效率的企業，由于地方GDP考核壓力，難以被跨區域并購或出清，直接后果便是行業競爭失序，陷入低水平“內卷”。盡管各地國資近年來紛紛設立并購基金，但如果其運作無法突破地域限制，反而可能加劇市場的區域割裂，與建設全國統一大市場的目標背道而馳。國家級并購基金的登場，有望從頂層設計層面破解這一困局。引導、協調、整合各地方基金資源，避免在熱門行業和熱點項目上的同質化競爭。

政府工作報告明確提出“政府投資基金要帶頭做耐心資本”。耐心資本不僅意味著在投資端敢投長、敢投早，也要求在退出端有足夠的包容性和工具儲備。國家級并購基金的存在，可以讓更多企業不必為了上市而上市，理性選擇并購與整合的路徑。

國家致力于發展的硬科技行業，往往有一個特點：技術門檻高，細分賽道多，導致企業數量多。就拿EDA（電子設計自動化）軟件來說，全中國擠進了80多家公司，但總產值不到150億人民幣，占全球份額不到15%。用業內人士的話說，“連一個小小的DFT工具都擠進了十幾家公司”。這種“小而散”的局面，在產業初期是難免的。中微公司董事長尹志堯說得直白：“在產業初期，賽道比較火的時候，你很難去限制哪些人可以創業，哪些人不創業，所以一定是春秋戰國形態。”但春秋戰國不能一直打下去。國際科技巨頭的發展史，往往就是一部并購史——比如ASML靠收購搭建“全景光刻”平臺，博通更是被稱為“并購狂魔”。

并購不是終點，而是起點。不是為了把公司賣掉套現走人，而是為了讓分散的技術、人才、資源聚在一起，形成能打硬仗的“集團軍”。國家級并購基金的登場，正是為了給這種整合注入動力。從這個意義上說，國家級并購基金既是一只“退出基金”，更是一只“升級基金”。它通過承接早期基金份額、參與上市公司并購重組、推動產業鏈縱向整合，既破解了存量基金的退出焦慮，又為實體經濟注入了產業整合的長期動能。

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