中東局勢突變！投資如何應對？基金經理最新研判

【導讀】地緣風險發酵擾動市場，四大FOF基金經理解讀資產配置新路徑

中國基金報記者 方麗 曹雯璟

近期，中東地區地緣政治風險持續升溫，全球市場波動加劇！

從原油來看，過去一周，美國原油價格錄得有記錄以來最大單周漲幅，WTI原油價格單周漲超36%，布油價格單周漲超28%。除原油外，股票、債券、黃金等大類資產價格均劇烈波動，大類資產配置迎來前所未有的挑戰。

如何在不確定性中錨定確定性，平衡組合收益與風險？在目前環境下，哪類資產性價比更高？為此，中國基金報記者專訪了南方基金FOF投資部總經理、基金經理李文良，國泰基金多資產配置部負責人曾輝，興證全球基金多元資產配置部基金經理劉瀟，匯豐晉信基金養老FOF投資總監、FOF基金經理何喆。

這些FOF基金經理圍繞股債估值、權益風格切換、黃金原油走勢及FOF配置策略，深度解析當前市場核心動力，拆解震蕩市中的投資機遇與防御之道。

南方基金李文良：在地緣沖突沖擊全球股市環境下，建議控制權益資產倉位并對結構進行偏防御調整。

國泰基金曾輝：股市今年可能轉向以盈利增長為重點，結構性行情繼續，但風格可能跟去年差異較大。

興證全球基金劉瀟：在估值提升、基本面緩慢改善、流動性維持寬松等情況下，中短期權益資產整體中性，波動性可能會提升，但長期價值依然明顯。

匯豐晉信基金何喆：從中長期而言，外部的短期情緒擾動不會改變長期趨勢，繼續看好A股市場的中長期戰略級別機遇。

依然看好權益資產的長期配置價值

中國基金報：“黑天鵝”來襲，全球股市波動加劇。國內A股和港股震蕩反復，債市則維持穩定表現。當前背景下，股票和債券的投資價值怎么看，哪類資產的性價比更高？

李文良：復盤最近4次中東沖突對A股的沖擊節奏，沖突發生后1個月A股承壓，但在3—6個月維度，A股上漲勝率逐步恢復，12個月維度上漲勝率恢復至70%。疊加目前A股的風險溢價水平不高，債券收益偏低，中期保持對A股看多。

曾輝：我們分析多資產采用的是超漲－超跌極值框架：債市方面，在多種因素的推動下，收益率上升較快，如30年國債收益率上升超過50BP，存在明顯的超漲現象，因此短期收益率會有一個緩慢的回落，對應長債價格短期的一個反彈，但中長期受制于經濟回暖預期和可能的高油價沖擊，收益率向上是大趨勢。

股市方面，去年是估值擴張非常充分的一年，部分行業有明顯的超漲跡象，因此今年可能轉向以盈利增長為重點，結構性行情繼續，但風格可能跟去年差異較大。

何喆：短期來看，地緣風險沖擊風險資產，全球避險情緒升溫，資金向防御性板塊遷移，成長板塊承壓，黃金石油等資產價格上漲，A股市場受情緒及基本面不確定性因素影響，波動可能會加大。從中長期而言，外部的短期情緒擾動不會改變長期趨勢，繼續看好A股市場的中長期戰略級別機遇。

一方面，國內供需兩端政策齊發力，盈利及ROE逐步企穩改善，國內科技產業持續取得突破，疊加海外流動性寬松，A股有望在分子、分母端的雙重支撐下繼續向好。

另一方面，中國經濟具備足夠韌性，居民超額儲蓄可觀，隨著資本市場活力激發，有望形成居民資金入市與股市慢漲的正反饋，同時也會進一步吸引外資參與，夯實長期上行格局。

劉瀟：經過過去一年半的上漲，權益市場估值水平有明顯提升。在估值提升、基本面緩慢改善、流動性維持寬松等情況下，中短期權益資產整體中性，波動性可能會提升，但長期價值依然明顯，一方面隨著居民存款累積、信用周期從底部緩慢修復，消費和信心有望逐步回暖，最終帶動上市公司利潤修復，依然看好權益資產的長期配置價值。

無風險收益率處于較低水平，債券收益率也相應較低，整體處在低位運行的過程中。當前環境下，更希望通過多元資產搭配（如股+債+黃金等）構建組合，可以更好地對沖單一資產波動，獲取長期穩健收益。

風格是否切換有待觀察

關注流動性預期、內需政策方向等

中國基金報：當前A股和港股震蕩，后續權益市場的風格是否迎來切換？哪些板塊或具備結構性機會？

曾輝：伊朗沖突作為重大歷史性事件的深遠影響被明顯低估了，原油價格可能突破100美元，不僅會沖擊全球經濟的基本面，而且還會通過影響石油美元來沖擊全球資本市場的流動性。疊加美股本已處于大周期超漲高位，全球股市波動大概率加大。

股市風格會從去年的估值擴張轉變為今年的盈利增長，硬資產可能是近期的主線，首推重大地緣沖突推動下的能源產業鏈，包括原油、煤炭、化工、農產品，其次是稀缺性的資產比如新材料產業鏈，包括稀土和鋰電池。另外像具有明顯產業比較優勢的電網設備也值得關注。

劉瀟：關于后續權益市場的風格，傾向于逐步增加價值和質量型基金的配置。這主要基于兩點考量：一是許多價值型資產在過去有所下跌，如果認為其長期價值不變，賠率自然在上升；二是勝率方面，隨著宏觀環境逐步復蘇，CPI有望企穩修復，與宏觀大盤關聯度較高的價值型資產勝率正在不斷提升，我們希望在左側做一些埋伏動作，逐步加大對此類資產的配置權重。

李文良：風格是否切換需要看流動性預期是否有收縮風險，以及國內內需政策是否大幅加碼帶動A股切向大盤價值。建議關注美元和油價。若油價上漲至95美元/桶以上，說明再通脹預期制約全球寬松預期，并引發流動性風險，全球成長風格均承壓。

短期看，即使不考慮地緣沖突，A股日歷效應也指向3月大盤價值、紅利低波、自由現金流策略占優，成長走弱。結構上，油價上漲會擠壓航運、化工的利潤，受通脹預期影響風險偏好，泛成長板塊有壓力；從風險對沖角度，可關注紅利低波、高股息等策略降低權益敞口波動。

黃金投資從半年前超高性價比

回歸正常性價比

中國基金報：大宗商品面臨劇烈波動。黃金價格上演“過山車”行情，市場對黃金投資分歧加大。在當前環境下，黃金投資性價比是否有所降低？

何喆：本次金價的上漲完全是伊朗沖突造成的，5400美元/盎司的價格可能已經隱含了市場對于“沖突將持續較長時間”的較差預期。未來如果沖突緩和，則可能引發黃金價格回調；即使沖突進一步加劇，大概率也會導致上述風險資產與黃金共振。因此對目前的價格而言，黃金的性價比較低，這也是我們對黃金比較謹慎的重要理由。

劉瀟：黃金的定價邏輯自去年四季度以來發生了變化，因此價格的波動性明顯增加，但黃金的長期配置價值仍在，我們長期在各組合中配置了一部分，希望其在極端風險下發揮對沖作用。

曾輝：我們從中期和短期兩個時間維度來辯證地看待黃金：從中期角度，目前黃金的價格并無明顯的超漲，也缺乏泡沫化末端風控信號，在全球地緣沖突擴大、美股高位風險積累的背景下，可以通過拉長時間得到一定的解釋。

從短期角度，過去半年多黃金和白銀分別有50%和4倍以上的最大漲幅，是歷史上的最佳表現時期之一，炙手可熱的背后是短期有一定的透支，需要耐心等待一個降波的過程。黃金投資性價比從半年前的超高性價比回歸正常性價比，但稍作休息之后可能又會有一個性價比的明顯提升。

油價短期看漲情緒已達極端水平

中國基金報：美以新一輪襲擊伊朗正在引發國際油價大漲，多方議論“石油危機”。后續油價走勢將如何演繹？

李文良：復盤來看，油價在沖突開始時快速拉升，但在整個戰爭期多數回落。目前原油期貨價差水平已高于俄烏沖突期間，說明短期看漲情緒已達到極端水平，進一步上行概率預計可控，后續預計油價在80～90美元/桶高位震蕩。

何喆：如果未來沖突長期化，后續即使沖突的烈度有所降低，國際油價可能也很難回落到2025年末的相對低位。因為隨著地緣不確定性增加，全球主要國家或會開始增加自身的原油儲備以增加應對供應鏈風險的能力，這或許會在短期內增加原油供需的不平衡性從而進一步推升油價。

因此，對于全球經濟滯脹或大宗商品漲價的交易邏輯或許會貫穿2026年全年，而兩者的區別在于，如果發生全球經濟滯脹可能對大部分板塊都不那么有利，而如果僅僅是大宗商品漲價并推動PPI上行的話，對于整個市場將更為健康。

曾輝：歷史上大宗商品可以簡單劃分為貴金屬（工業金屬）和原油化工農產品兩個大的集群，分別受益于流動性和基本面驅動，在衰退、蕭條和復蘇、繁榮階段分別領漲，循環表現。目前的伊朗沖突作為歷史性重大事件，可能使得之前貴金屬主導的商品市場向貴金屬和原油共同主導的商品市場切換。因此，原油價格的上漲可能不是短期行為。

配置防御性強的核心基金來降低波動

關注紅利低波、能化商品等方向

中國基金報：全球股市劇烈震蕩，FOF產品做大類資產配置怎么做，以降低組合波動？后續更傾向配置哪類資產？

何喆：在操作上，我們會將其作為風險事件來應對，應對策略是盡量降低組合波動。在配置上我們會傾向于降低港股和外盤比例，對一些基本面對估值支撐較弱的板塊，如機器人、AI應用等保持謹慎，對資源品相關的板塊，如化工等加大關注。

如果從追求超越業績比較基準的角度，我認為當前應當對黃金資產保持謹慎，可能會更傾向于關注工業金屬、能源，或者農產品等板塊的表現。理由在于黃金價格的短期上漲對于地緣風險的博弈過高，這點從部分資金涌入10年期美債也可以看出來，而工業金屬中由于銅價的邏輯短期受損，可能其價格也會受到壓制，因此能化及農產品的性價比或許相對更高。對黃金而言，如果價格出現了較大的跌幅則仍具備長期配置的必要。

劉瀟：權益投資方面，經過過去一年半的上漲，估值水平已經有明顯提升，基本面緩慢改善，基本面跟上估值還需要一定的時間，在這種情況下，對權益資產短期偏中性，長期更樂觀；轉債相對權益資產更偏貴一些；而隨著無風險收益率走低，債券收益率也會比較低；今年黃金波動性可能會增加；所以當前各類資產偏中性的情況下，更偏向于圍繞既定的基準，通過收益增強讓組合表現更優；再通過波動端的優化來提升持有體驗，目標是降低投資者因頻繁交易帶來的損耗。三層疊加下來，希望能夠實現比較理想的收益。

李文良：在地緣沖突沖擊全球股市環境下，建議控制權益資產倉位并對結構進行偏防御調整。其中結構可偏向紅利低波風格等防御類產品，少量配置石化等潛在受益于中東沖突的板塊，或配置能化商品ETF來對沖風險。

曾輝：在過去十年量化和ETF崛起，股市的波動率相比十年前明顯放大，因此運用黃金、白銀等等商品以及海外資產進行多資產配置是大勢所趨。后續我們傾向于把握A股的結構性機會，海外需要更加分散化和等待低位，商品需要耐心和做好大商品循環的切換。這些都更多通過各類ETF來實現。

校對：王玥

制作：小茉

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成

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