穩匯率再出招！遠期售匯風險準備金率下調，市場預期趨穩

央行下調遠期售匯業務風險準備金率有助于保持匯率預期平穩，短期人民幣匯率或有一定的調整，但中長期走勢仍主要由基本面決定。

廖宗魁/文

央行下調遠期售匯業務風險準備金率有助于保持匯率預期平穩，短期人民幣匯率或有一定的調整，但中長期走勢仍主要由基本面決定。

2026年以來，在美元指數小幅貶值的背景下，人民幣匯率出現升值。截至2月底，年內美元指數貶值0.6%，離岸人民幣匯率升至6.86附近，年內升值幅度約為1.6%。

美元的貶值和結匯增加是推動短期人民幣匯率升值的主要原因。一方面，地緣政治波瀾再起，加劇了去美元化的趨勢，而且美國總統特朗普已經提名了新的美聯儲主席，有可能會提升未來美聯儲降息的概率。近期主要非美貨幣均有所貶值，人民幣也不例外。另一方面，在人民幣匯率升值預期的帶動下，歲末年初外貿企業的結匯意愿明顯增加。

2月27日，中國人民銀行發布公告稱，為促進外匯市場發展，支持企業管理好匯率風險，決定自3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至零。這是央行第三次下調該準備金率，此前兩次分別是2017年9月和2020年10月。

中金公司認為，央行下調遠期售匯業務風險準備金率或有助于降低企業的遠期購匯成本，滿足其遠期購匯需求。當前人民幣匯率及外匯市場展現出了較強的順周期性，央行通過下調遠期售匯風險準備金率或能釋放明確的政策信號，保持匯率預期平穩。

未來人民幣匯率又會如何前行呢？申萬宏源證券認為，短期來看，央行的“熨平”操作或緩和“恐慌式結匯”，人民幣匯率或出現一定的調整；但中期來看，匯率走勢仍由基本面決定。

近期，受伊朗地緣政治沖突的影響，全球避險情緒升溫，美元指數快速上漲至99上方，疊加央行的政策引導，使得離岸人民幣匯率回調至6.92附近，升值步伐得到緩和。

抑制外匯市場過度波動

美元的繼續走弱是今年以來人民幣匯率升值的原因之一。近期特朗普再度挑起關稅爭端，加劇了去美元化的趨勢。同時，美聯儲即將迎來新主席，未來降息預期可能會隨著新主席的上任而提升。這些因素使得年初美元繼續承壓，主要非美貨幣均有所升值。

不過，今年以來人民幣升值的幅度要大于美元指數貶值的幅度，說明還有其他的因素在推動，機構認為結匯規模就是另一個重要原因。根據申萬宏源證券的報告，2025年12月、2026年1月的結匯率分別提升至61%、59%，銀行代客結售匯順差也分別達到999億美元、888億美元。

此外，A股的“春季躁動”行情可能也在吸引外資不斷流入，從而提升了人民幣升值的預期。

申萬宏源證券認為，外匯市場一旦過度的順周期行為演變為“羊群效應”，投機情緒就會增長，如果再遇上一些風險擾動，很容易引發較大波動，這顯然不符合穩匯率的目標。鑒于此，央行通過下調遠期售匯業務風險準備金率恰逢其時，有利于抑制外匯市場過度波動，防范宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營。

穩匯率的政策工具

遠期售匯業務是銀行對企業提供的一種匯率避險衍生產品。企業通過遠期購匯能在一定程度上規避未來匯率風險，但由于企業并不立刻購匯，而銀行相應需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業的遠期購匯行為。

此前，央行要求金融機構按其遠期售匯（含期權和掉期）簽約額的20%交存外匯風險準備金，即遠期售匯業務的外匯風險準備金率為20%。此次央行下調遠期售匯業務的外匯風險準備金率，有助于降低企業的遠期購匯成本，釋放部分即期外匯市場購匯需求，緩解當前人民幣匯率的升值速率。

觀察人民幣匯率中間價和離岸人民幣匯率的差異，也可以提前預判到穩匯率的意圖。自2025年12月以來，離岸人民幣匯率要強于人民幣匯率中間價，由于中間價包含了央行一定的逆周期因子調節的因素，暗含著央行已經在通過中間價緩和市場過快的升值預期。

后續如果有必要，央行還可能動用其他穩匯率的政策工具。華創證券指出，目前央行下調了遠期售匯風險準備金率，還可動用的工具可能包括：上調外匯存款準備金率（凍結更多的外匯，減少外匯供給）、上調宏觀審慎調節參數（降低企業和金融機構跨境融資的上限水平，減少跨境資金流入，相當于抑制境內外匯供給）等。

中金公司認為，從歷次調整來看，遠期售匯風險準備金率的調整往往發生在銀行代客遠期售匯簽約額變動較為極端的時期，尤其是當簽約額規模明顯抬升時。從歷史表現來看，在遠期售匯風險準備金率相應調整后，代客預期售匯簽約額往往也會對應調整，或凸顯出政策帶來的成本調整能較快地傳導到遠期外匯市場。

從央行此前兩次下調遠期售匯業務風險準備金率來看，2017年9月8日下調后，人民幣匯率在隨后的10多個交易日內快速貶值了約3%，但經過一段時間的盤整后，人民幣匯率再度由6.67升值至6.29左右；2020年10月9日的下調也類似，人民幣匯率在隨后3個交易日快速調整0.4%，但后續再度由6.74升值至6.47。

申萬宏源證券總結稱，央行下調遠期售匯業務風險準備金率更多起到放緩升值節奏的作用。與2021年相比，本輪“待結匯”規模更大、基本面環境更健康，或意味著中長期視角的人民幣匯率升值仍有一定延續性。

申萬宏源證券統計的數據顯示，2023年—2025年積累的“待結匯”規模約為4091億美元，而2020年—2021年積累的“待結匯”規模約為2293億美元。2021年中國處于經濟周期頂點，地產下行隱憂與內需疲軟初現；而本輪地產對經濟拖累正邊際遞減、內需也處在復蘇通道。從美元視角看，本輪距離美聯儲政策大幅收緊仍有距離。后續可能出現的美元反彈、貿易摩擦升溫等或影響人民幣升值節奏，但中長期走勢仍主要由基本面決定。　

本文刊于2026年3月7日出版的《證券市場周刊》