國盛宏觀熊園：警惕美國通脹走高的市場壓力

來源：市場投研資訊

來源：熊園觀察

國盛證券首席經濟學家，熊園 博士

國盛證券宏觀分析師，戴琨

事件：北京時間3月11日20：30，美國勞工部公布2月CPI數據。

核心觀點：美國2月CPI完全符合市場預期，但在近期油價沖擊之下，更可能只是“風雨前的寧靜”，市場關注焦點移至3月。本次數據公布后，美股、美債、黃金跌，美元獨漲，目前市場預期2026全年降息次數回落至僅1次左右。總體看，需警惕美國通脹走高的市場壓力，短期緊盯油價中樞的變化以及高油價的持續時間。

1、美國2月CPI同比2.4%，持平預期和前值；核心CPI同比2.5%，持平預期和前值；超核心CPI同比2.75%，高于前值。CPI環比0.3%，符合預期、高于前值0.2%；核心CPI環比0.2%，符合預期、低于前值0.3%；超核心CPI環比0.35%，低于前值。

2、CPI公布后，美股、美債、黃金跌，美元獨漲，降息預期降溫。利率期貨隱含的7月降息概率不足50%，9月降息概率不足80%，2026全年降息次數降至1.09次。雖然2月CPI完全符合預期，但美元獨漲、降息預期回擺體現了市場對后續通脹路徑的擔憂情緒，當前真正的風險不是通脹慣性，而是油價所帶來的外生沖擊。

3、通脹前景展望：1）核心通脹：當前美國通脹粘性未消，后續核心商品通脹看關稅與地緣政治擾動、住房通脹或將繼續降溫、超核心通脹是通脹粘性的關鍵。2）能源通脹：根據我們測算，10%的油價上行大約可以推動能源CPI上行2.4%，對總體CPI的拉動點約在0.15個百分點，疊加“二輪效應”，對通脹的總體影響可能達到0.3個百分點。不過，在中期選舉的大考之下，特朗普會盡力平抑國際油價。同時，油價成為美聯儲決策的關鍵變量的門檻亦高，關注油價中樞的變化以及高油價的持續時間。

4、降息前景展望：我們在專題報告《全景掃描：美國經濟、政策與戰略動態》中指出，目前美聯儲雙重使命是“兩頭堵”（就業偏弱VS通脹仍強+油價中樞上行），上半年的議息會議大概率保持觀望姿態。向前看，政策空間的真正變化節點大概率出現在5月美聯儲主席換屆之后，下半年降息空間才可能明顯打開。除降息路徑外，美元流動性也是關注焦點。

正文如下：

1、美國2月CPI、核心CPI均符合預期，超核心CPI仍不弱。

>整體表現：美國2月CPI同比2.4%，持平預期和前值；核心CPI同比2.5%，持平預期和前值；超核心CPI同比2.75%，高于前值。CPI環比0.3%，符合預期、高于前值0.2%；核心CPI環比0.2%，符合預期、低于前值0.3%；超核心CPI環比0.35%，低于前值。整體看，2月CPI“過時”（油價暴漲前的數據）且平淡（全面符合市場預期），目前美國核心CPI同比已降至2022年9月以來新低，不過，超核心CPI環比雖回落、但同比再反彈，意味著通脹頑固性仍在。

>分項表現：美國2月CPI主要分項方面，食品分項同比從1月的2.9%升至3.1%；能源分項同比從1月的-0.1%升至0.5%；核心商品分項同比從1月的1.1%降至1.0%；核心服務分項同比從1月的3.0%降至2.9%，其中住房分項同比從3.02%降至2.96%，非住房核心服務同比從2.67%升至2.75%。結構看，當前美國核心商品通脹與住房通脹均較弱，非住房核心服務通脹仍具粘性，食品和能源通脹有所反彈，整體雖比較溫和，但在近期油價沖擊的背景之下，這份完美符合市場預期的2月CPI可能只是“風雨前的寧靜”，市場關注焦點移至3月CPI數據。

2、CPI公布后，美股、美債、黃金跌，美元獨漲，降息預期降溫。

>大類資產表現：CPI公布后，美股期貨下跌、美債收益率上行，美元指數上行、黃金下跌。截至收盤，標普500、道瓊斯指數分別下跌0.08%、0.61%，納斯達克微漲0.08%，10Y美債收益率漲7.2bps至4.23，美元指數上漲0.32%至99.26，現貨黃金下跌0.14%至5182.88美元/盎司。

>降息預期變化：CPI公布后，市場對美聯儲的降息預期有所降溫。利率期貨隱含的7月降息概率不足50%，9月降息概率不足80%，2026全年降息次數降至1.09次。綜合資產表現看，雖然2月CPI完全符合預期，但美元獨漲、降息預期回擺體現了市場對后續通脹路徑的擔憂情緒，當前真正的風險不是通脹慣性，而是油價所帶來的外生沖擊。

3、美國通脹前景“堪憂”，降息仍要“等一等”。

>通脹前景展望：1）對于核心通脹，當前美國通脹粘性未消，后續核心商品通脹看關稅與地緣政治擾動、住房通脹或將繼續降溫、超核心通脹是通脹粘性的關鍵。2）對于能源通脹，根據我們測算，10%的油價上行大約可以推動能源CPI上行2.4%，按當前能源通脹6.3%的權重看，對總體CPI的拉動點約在0.15個百分點，疊加更遠期、更廣泛的“二輪效應”，對通脹的總體影響可能達到0.3個百分點。不過，我們認為在中期選舉的大考之下，特朗普會盡力平抑國際油價。同時，油價成為美聯儲決策的關鍵變量的門檻亦高，關注油價中樞的變化以及高油價的持續時間。

>降息前景展望：我們在專題報告《全景掃描：美國經濟、政策與戰略動態》中指出，站在當前位置，考慮到服務通脹粘性仍存，且中東地緣沖突下油價持續上行，勞動力市場也發出疲軟信號，對于美聯儲的雙重使命來說是“兩頭堵”（就業偏弱VS通脹仍強+油價中樞上行），后續對勞動力市場的關注度也將再度回升，美聯儲上半年的議息會議大概率保持觀望姿態，以觀測更多數據。向前看，政策空間的真正變化節點大概率出現在5月美聯儲主席換屆之后，完成主席交接后，Warsh治下聯儲政策立場若出現邊際調整，疊加經濟動能在上半年逐步放緩，則下半年降息空間才可能明顯打開。除降息路徑外，美元流動性也是關注焦點，2026年美國非銀部門和離岸美元體系仍可能面臨階段性流動性風險。

風險提示：美國經濟動能超預期走弱；美聯儲貨幣政策寬松不及預期；全球地緣與貿易摩擦升級超預期。

[1]《全景掃描：美國經濟、政策與戰略動態》 2026-03-11

[2]《解碼美債：“四因子”定價邏輯與跟蹤體系》 2026-02-26[3]《特朗普關稅被判違憲，影響幾何？》 2026-02-22

[4]《美聯儲迎來沃什，4大關鍵點》 2026-02-01

[5]《降息暫歇，博弈未止—美聯儲1月議息會議點評》 2026-01-29

本文節選自國盛證券研究所已于2026年3月12日發布的報告《警惕美國通脹走高的市場壓力—兼評美國2月CPI》，具體內容請詳見相關報告。