天味食品：香腸調料不好賣業績雙降，“清倉式”分紅后赴港IPO｜看財報

（來源：天味食品年報）

A股“火鍋底料第一股”，業績又亮起紅燈。

3月12日，天味食品（603317.SH）發布年報，2025年公司實現營收34.49億元，同比減少0.79%；歸母凈利潤5.70億元，同比下降8.79%；扣非凈利潤5.08億元，同比下降10.22%。

公司觀察穿透年報發現，天味食品業績失速主因在香腸臘肉調料的下滑。不過，業績下滑不妨礙公司“清倉式”分紅，公司擬每10股派現5.5元（下同），分紅5.98 億元。

實際上，天味食品現下正沖刺港交所，擬搭建新的資本路徑，但結合其拐頭向下的業績來看，此番赴港帶上了迫切的味道。

香腸臘肉調料領跌

天味食品主營復合調味料的研發、生產和銷售，產品包括火鍋調料、菜譜式調料、香腸臘肉調料、香辣醬、調味醬等100多個品種。據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，公司為中國第四大復合調味品企業，且是中國前五大復合調味品企業中收入增長最快的企業（2022年至2024年），亦為中國第一大菜譜式調料及中國第二大火鍋調料企業，所占市場份額分別為9.7%和4.8%。

年報顯示，公司2025年業績的下滑，并非個例產品波動，而是核心品類集體承壓的結果，其中，香腸臘肉調料的大幅下滑成為主要拖累；疊加線下渠道收縮，公司業績回落。

（天味食品主要產品收入情況，來源：公司公告）

數據顯示，2025年，公司香腸臘肉調料產、銷量分別為11049.95噸、11066.53噸，同比變動-15.79%和-14.67%；錄得收入2.88億元，同比下滑12.52%。

這一數據背后，反映出消費場景與需求的雙重變化：一方面，春節等傳統腌制旺季的家庭消費需求趨于理性，預制菜、即食食品的普及分流了部分自制香腸臘肉的需求；另一方面，行業競爭加劇，區域中小品牌以低價策略搶占市場，天味食品在該品類的定價優勢未能有效轉化為銷量支撐。?

除香腸臘肉調料外，公司另外兩大核心品類均未能實現增長，進一步放大業績壓力。其中，火鍋調料營收12.29億元，同比下降2.87%，作為占比超 35%的第一大品類，其增長乏力直接影響整體營收穩定性；菜譜式調料營收17.67億元，同比微降0.20%，雖降幅較小，但作為營收規模最大的品類（占比超 51%），未能貢獻正向增長成為業績拖累因素之一。

唯一實現增長的“其他產品”營收僅1.59億元，同比增長50.88%，但規模過小，難以對沖核心品類的下滑缺口。

（天味食品產銷量情況，來源：2025年報）

產品端的疲軟與線下渠道的業績收縮形成“共振”：2025年，公司線下渠道營收25.07億元，同比下滑12.76%，而線上渠道雖實現56.91%的高增長，營收規模僅9.36億元，難以彌補線下渠道的下滑缺口。經銷商數量雖從期初的3017個增加至期末的3363個，但數量的增加并未能轉化為實際的經營數據。

更為嚴峻的是，公司廣告及市場費用、職工薪酬等并未有縮減，導致公司銷售費用逆勢增加8.67%至4.90億元，進一步影響公司盈利質量。

值得一提的是，2025年公司經營活動產生的現金流量凈額僅5.88億元，同比減少28.30%。

“清倉式”分紅后沖刺港股

業績下滑、現金流大降的背景下，天味食品仍給出大額分紅預案：公司擬以總股本10.58億股為基數，每股派發現金紅利0.55元（含稅），總額5.82億元，已經超出2025年的盈利5.70億元；若再疊加股份回購的1644.55萬元，2025年度公司分紅和回購金額合計5.98 億元，占當期歸母凈利潤的105.03%。

當然，公司上市以來就有分紅傳統，保持年年分紅，上述的“清倉式”分紅則開始于2024年度。數據顯示，天味食品2024年度現金分紅5.85億元，股份支付率高達93.58%。

需要注意的是，天味食品實控人為鄧文、唐璐夫婦，二人合計持股67.31%，這意味著，連續兩年的“清倉式”分紅中，絕大多數都進了二人腰包。

連續巨額分紅背后，天味食品正全力沖刺港股。2025年10月，公司正式向港交所遞交上市申請，若上市成功，公司將成為“A+H”股上市的調味品企業。此舉被市場解讀為扭轉業績下滑的破局之道，畢竟就過往來看，鄧文、唐璐夫婦資本運作以擴張的路徑十分清晰。

1993年，鄧文出任金牛區集體制天味食品廠法人代表，6年后工廠因經營不善停業；2001年，他通過旗下成都天味食品受讓 “好人家” 等3個商標重啟創業，借助原天味食品唱的市場基礎，從單一調味品轉型復合調味料，逐步形成菜譜式、火鍋、醬類三大核心系列。?

2012年，天味食品啟動IPO，歷經7年4次申報，2019年終于登陸A股；上市后公司快速推進定增，聚焦產能與渠道擴張，目前公司已布局4個生產基地，后續產能或將進一步擴大規模。

且就在公司產能擴張的同時，天味食品同步對產業鏈上下游進行布局，先后將四川食萃、杭州加點滋味、山東一品味享等納入麾下，切入半固態調味料、年輕人調味料品牌和即食醬領域。

此次IPO，公司擬將募資用于品牌建設及營銷、深化銷售網絡、潛在投資與并購、營運數字化、產品研發及補流。

(文 | 公司觀察，作者 | 蘇啟桃 ，編輯 | 曹晟源)