陽光保險的盈利幻象與合規黑洞

導讀

財報不能只看營收和利潤的增長，陽光保險用壽險的狂奔掩蓋了財險的失血，用每股多一分錢的把戲應付了股東的期待，但高達103%的退保率，卻無法用任何話術來掩飾。

3月16日，陽光保險率先在港股市場披露2025年財報，成為首家交出全年成績單的上市險企。

從賬面上看，這是一份相當體面的答卷：總保費突破1500億大關，歸母凈利潤達到63.1億元，同比增長15.7%，壽險新業務價值更是飆漲48.2%。

然而，當把這份財報放在顯微鏡下解剖，光鮮的數據背后隱藏著三顆足以刺痛投資者的“大雷”。

財險業務卻因保證險陷入10.3億元的承保虧損；合規層面更是四面楚歌，全年罰單金額激增近5倍，創下歷史新高；而在最考驗管理層誠意的分紅問題上，凈利潤三年累計增長近七成，分紅額卻幾乎“原地踏步”。

這份看似光鮮的成績單，究竟是高質量發展的起點，還是隱患爆發的序章？

財險“失蹄”

保證險捅出15億窟窿

如果要用一個詞來形容陽光保險2025年的業務結構，最貼切的莫過于“冰火兩重天”。

在壽險端，陽光人壽風光無限，保費規模首次邁上千億平臺，達到1026.1億元，同比增長27.5%，新業務價值更是激增48.2%。銀保渠道的爆發式增長成為主要驅動力，新單保費同比飆升69.0%。乍一看，壽險的改革似乎已見成效。

然而，與壽險的高歌猛進形成鮮明反差的是，財險業務正深陷泥潭。

財報數據顯示，陽光財險2025年實現原保費收入478.9億元，同比僅微增0.1%。增長停滯已經足夠令人警惕，但更糟糕的是承保端的惡化。陽光財險全年的承保綜合成本率攀升至102.1%，這意味著每收入100元保費，就要賠出去102.1元，最終導致承保虧損高達10.3億元。

這10.3億元的窟窿究竟是怎么捅出來的？答案是保證險。

所謂的保證險，本質是一種信用擔保，近年來隨著融資類業務的擴張，成為不少財險公司的“利潤奶牛”，但也可能淪為“利潤殺手”。陽光保險不幸成為后者。2025年，陽光財險保證險業務的承保綜合成本率高達驚人的129.0%，單這一項業務就帶來了15.1億元的承保虧損。

換句話說，如果不是保證險拖后腿，陽光財險本該實現4.9億元的非車險承保盈利。如今，不僅這點盈利被吞噬殆盡，還得倒貼進去10個億。

面對這一慘淡數據，陽光保險在年報中的解釋是，出于審慎考慮計提了準備金，并決定自2026年起停止新增融資類保證險業務。這種“亡羊補牢”式的表態，固然展現了管理層處置風險的決心，但無法掩蓋的是，在風險暴露之前，公司的風控體系顯然已經失守。

對于一家上市險企而言，風險控制的滯后性往往意味著巨大的經營慣性，此次保證險的爆雷，無疑給陽光保險的財險業務信譽蒙上了一層厚重的陰影。

分紅增長“名增實降”

管理層誠意幾何？

如果說財險虧損是經營能力問題，那么分紅政策的“名增實降”，則關乎管理層的格局與誠意。

翻開財報對比，一組數據格外刺眼：2023年至2025年，陽光保險的歸母凈利潤從37.4億元增至63.1億元，累計漲幅高達69%。按理說，賺了錢就要與股東分享，這是資本市場的基本邏輯。

然而，看看分紅呢？2023年分紅總額為20.7億元，到了2025年，這個數字變成了21.85億元，漲幅僅為可憐的5.6%。每股分紅從0.18元漲到0.19元，僅僅增加了1分錢。

算一筆賬就明白了：2023年，陽光保險的分紅率（每股分紅/每股凈利潤）還在55%以上，而到了2025年，這一比率驟降至35%以下。

為什么凈利潤大增近七成，分紅卻幾乎原地踏步？管理層嘴上說著重視股東回報，行動卻相當誠實。

港股上市的保險公司通常非常注重維持每股分紅的絕對額穩定，以避免因分紅大幅波動引發股價劇烈震蕩。張維功領導的管理層顯然深諳此道——他們選擇讓每股分紅象征性地增加0.01元。這一招可謂一石二鳥：既對外宣稱“分紅持續增長”，堵住了希望看到分紅逐年遞增的股東的嘴；又實打實地大幅壓低了分紅率，將更多的利潤截留在公司內部。

這種做法的潛臺詞耐人尋味：管理層或許對未來盈利的持續性信心不足，所以寧可把利潤攥在自己手里，也不愿意一次性分給股東；又或許，在公司資金運用層面存在更迫切的需求，以至于不得不犧牲股東當下的利益。無論如何，這種凈利潤與分紅額之間巨大的增幅剪刀差，正在消耗投資者對這家公司的信任。

合規失控

罰單激增與退保潮的雙重夾擊

比經營業績更令人擔憂的，是陽光保險正在經歷的“合規失控”。2025年，堪稱陽光保險自成立以來合規挑戰最嚴峻的一年。

先看一組觸目驚心的數據。2025年全年，僅陽光人壽一家子公司，就收到了超過70張監管罰單，罰沒總額高達684.3萬元，相較2024年的118.4萬元激增了478%，無論是處罰數量還是金額，都創下了近五年來的最高紀錄。放眼整個集團，2025年陽光保險旗下子公司累計被罰金額超過1500萬元。

罰款金額本身或許并不致命，真正致命的是罰單背后的違規內容。監管部門披露的細節顯示，陽光保險的違規行為幾乎覆蓋了保險業務的全鏈條，呈現出“系統性”特征。

在安徽，分支機構編制虛假資料、誘導代理人失信；在深圳，未按照規定使用經備案的保險費率；在遵義，通過虛列銀保渠道客戶經理薪酬套取費用；還有分支機構向投保人承諾合同外利益誘導投保，通過“陰陽合同”向企業客戶返還現金變相降價。

這些行為早已不是簡單的操作失誤，而是赤裸裸的“明知故犯”。當編制虛假理賠材料騙取保費補貼、通過虛構中介業務套取費用成為部分分支機構的常規操作手段時，只能說明一個問題：這家公司的內控體系已經形同虛設。

合規失守的惡果，最終會傳導到最敏感的指標上——退保率。

2025年前三季度，陽光人壽有三款主力產品的退保規模均突破了10億元，合計退保金額高達44.81億元。其中，“臻愛倍致終身壽險”一款產品就被退保了23.21億元。

更極端的數據出現在“康尊倍致終身重大疾病保險”上。這款產品在三季度的退保率竟然達到了103.24%。這是一個極其反常的數字，意味著當期退保的金額，已經超過了這款產品同期收取的保費加上為此計提的責任準備金之和。通俗點說，這款產品陷入了“入不敷出”的流動性尷尬，需要動用其他資金來填補退保的窟窿。

退保率高企的背后，是消費者用腳投票。黑貓投訴平臺上，陽光人壽相關的投訴量突破530條，捆綁銷售、誤導宣傳、理賠難成為高頻詞匯。有消費者投訴稱被客服以“買保險可增加貸款額度”誘導購買保險，退保時才發現現金價值極低；還有消費者反映在銀行網點被誤導，將儲蓄混淆為保險。

當合規底線一再失守，當虛假材料、違規返利成為常態，消費者對保險公司的信任根基正在被動搖。而這種信任的重建，遠比填補財險虧損、調整分紅政策要艱難得多。

對于一家企業而言，20歲正值壯年。陽光保險用一份營收、凈利雙增的財報為自己慶生，本無可厚非。但客觀來看，這份成績單的底色遠比表面復雜。

對于以張維功為首的管理層而言，當下最緊迫的任務，或許不是如何在年報中描繪更宏大的藍圖，而是如何堵住保證險的窟窿，如何修復與股東的利益分配機制，更重要的，是如何重建已經亮起紅燈的內控合規體系。

畢竟，保險業經營的是信任。一旦信任透支，再漂亮的財報數字，也只是一紙空文。