海信藏了張“王炸”，納真科技要去IPO了

來(lái)源 | 家電派（ jiadpai ）

作者 | 小小

前幾天看到一個(gè)消息，愣了一下。

海信旗下有家公司叫納真科技，又雙叒向港交所遞表了。這是它第二次沖刺IPO，距離上一次申請(qǐng)失效，間隔不到兩周。

這名字聽(tīng)著陌生，但在產(chǎn)業(yè)圈，它有個(gè)特殊標(biāo)簽——海信藏了二十多年的“隱藏王牌”。

如果這次順利掛牌，它將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之后的第6家上市公司。

更夸張的是業(yè)績(jī)。2025年，這家公司凈利潤(rùn)從上一年的0.89億暴漲到8.73億，增速875%。資本市場(chǎng)直接把它推到百億估值賽道。

什么概念？一家你從來(lái)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的公司，一年賺的錢(qián)，比很多家電企業(yè)忙活一整年還多。

68歲教授，干了件大事

納真科技的故事，得從一個(gè)68歲的“老兵”說(shuō)起。

這人叫黃衛(wèi)平。他的標(biāo)簽?zāi)芰幸婚L(zhǎng)串：山東大學(xué)教授、麻省理工博士、IEEE高級(jí)會(huì)員、斯坦福全球前2%頂尖科學(xué)家。

按常理，這該是在實(shí)驗(yàn)室里一坐一整天的學(xué)術(shù)泰斗。但他偏偏有一顆不安分的創(chuàng)業(yè)心。

1995年，大多數(shù)中國(guó)教授還在為課題經(jīng)費(fèi)發(fā)愁時(shí)，他就在加拿大創(chuàng)辦了Apollo Photonics，四年后賣(mài)給了美國(guó)公司，完成人生第一波原始積累。那時(shí)候他就明白，技術(shù)不走向市場(chǎng)，最終只能爛在紙面上。

2002年，海信看中了光通信的未來(lái)。黃衛(wèi)平帶著他的團(tuán)隊(duì)回國(guó)，和海信一拍即合——海信出錢(qián)、出地、出管理，黃衛(wèi)平出技術(shù)、出團(tuán)隊(duì)、出視野。

這種“頂級(jí)科學(xué)家+實(shí)業(yè)巨頭”的組合，20多年前非常超前。

科學(xué)家辦企業(yè)最怕什么？

怕只有情懷沒(méi)有商業(yè)嗅覺(jué)。但黃衛(wèi)平是個(gè)異類(lèi)。他深知，在光通信這種更新?lián)Q代極快的行業(yè)，誰(shuí)掌握芯片，誰(shuí)就掌握定價(jià)權(quán)。

從2011年到2013年，納真科技先后收購(gòu)了東莞新科的數(shù)通業(yè)務(wù)、美國(guó)LigentCom的光芯片技術(shù)、美國(guó)Multiplex的可調(diào)諧激光器資產(chǎn)。幾波操作下來(lái)，它成了全球少數(shù)同時(shí)擁有光模塊和光芯片研發(fā)及量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

這一布局，在當(dāng)時(shí)看著冷門(mén)。今天回頭看，精準(zhǔn)踩中了AI時(shí)代最核心的基建。

AI算力爆發(fā)，帶飛了誰(shuí)？

很多人以為光模塊是個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)。但過(guò)去兩年，它突然成了資本市場(chǎng)最火的賽道之一。

原因就一個(gè)：AI算力爆發(fā)。

訓(xùn)練一個(gè)大模型，需要成千上萬(wàn)塊GPU協(xié)同計(jì)算。這些GPU之間的通信速度，決定了算力效率。電信號(hào)已經(jīng)接近物理極限，光互聯(lián)成了唯一的解法。

于是，光模塊需求井噴。

納真科技的業(yè)績(jī)變化，最能說(shuō)明問(wèn)題2023年收入42.39億，2024年50.87億，2025年直接跳到83.55億。

更夸張的是利潤(rùn)。2024年凈利潤(rùn)只有0.89億，2025年跳到8.73億。雖然這里面有3.53億是一次性收益（賣(mài)了一家合營(yíng)企業(yè)的股權(quán)），但就算剔除，經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)也有5.19億。

真正帶飛業(yè)績(jī)的，是數(shù)據(jù)中心光模塊。這塊業(yè)務(wù)2025年收入54.69億，占比65.5%。以前光模塊主要服務(wù)電信網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在AI數(shù)據(jù)中心成了最大買(mǎi)家。

技術(shù)層面，納真科技也踩在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。它是中國(guó)首批量產(chǎn)800G光模塊的企業(yè)之一，已經(jīng)向客戶(hù)送了1.6T樣品，還在研究下一代3.2T。針對(duì)AI算力需求，已經(jīng)量產(chǎn)了基于LPO的光模塊，準(zhǔn)備量產(chǎn)LRO產(chǎn)品。

這意味著什么？AI模型越大，數(shù)據(jù)傳輸速度要求越高。光模塊速率每提升一代，行業(yè)就迎來(lái)一輪需求升級(jí)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年按全球光模塊收入算，納真科技在全球?qū)I(yè)廠(chǎng)商中排名第五，在中國(guó)排名第三。FTTx光模塊和光網(wǎng)絡(luò)終端盒子，都進(jìn)了全球前三。

這種地位意味著，只要大模型還在迭代，只要人類(lèi)對(duì)算力的渴求沒(méi)有盡頭，納真科技的訂單就是“剛需”。

資本追捧，但爭(zhēng)議也不少

業(yè)績(jī)這么猛，資本當(dāng)然不會(huì)缺席。

IPO前，納真科技的股東名單里坐著一眾大佬。海信集團(tuán)持股48.61%是大股東。著名投資人胡祖六創(chuàng)辦的春華資本持股16.48%，是第一大外部機(jī)構(gòu)股東。廈門(mén)國(guó)資委2025年7月砸下3.3億獨(dú)家投資，直接把估值抬到了107.84億。

為什么資本這么看好？核心是“含芯量”。

廈門(mén)國(guó)資掏錢(qián)，是因?yàn)榧{真科技正在廈門(mén)建設(shè)高端激光芯片基地，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)100G EML芯片量產(chǎn)——這可是解決“卡脖子”問(wèn)題的關(guān)鍵。在芯片領(lǐng)域，每前進(jìn)一個(gè)規(guī)格都是在翻越一座大山。能自己造芯片的公司，和只能買(mǎi)芯片組裝的公司，估值邏輯完全是兩個(gè)概念。

但資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是現(xiàn)實(shí)的，甚至是冷酷的。

2025年那8.73億利潤(rùn)里，含著一筆3.53億的一次性收益。光芯片業(yè)務(wù)還在虧損，2024年毛利率-157.4%，2025年-121%。前五大客戶(hù)依賴(lài)度高達(dá)70.2%?？蛻?hù)和供應(yīng)商還有重疊，部分年度近半營(yíng)收來(lái)自有供應(yīng)商背景的實(shí)體，其中就有控股股東海信集團(tuán)。

更扎眼的是，一邊欠著社保，一邊大筆分紅。

報(bào)告期內(nèi)，納真科技累計(jì)欠繳社保和公積金約3310萬(wàn)。同一時(shí)期，累計(jì)分紅超過(guò)4.34億。這種操作，難免讓市場(chǎng)嘀咕：到底是真缺錢(qián)，還是把上市當(dāng)提款機(jī)？

海信的第六個(gè)IPO，意味著什么?

對(duì)海信來(lái)說(shuō)，納真科技的IPO，意義不只是一家子公司上市。

在大多數(shù)人認(rèn)知里，海信還是那個(gè)賣(mài)電視、冰箱的家電巨頭。但實(shí)際上，它已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)橫跨顯示技術(shù)、汽車(chē)電子、半導(dǎo)體、能源設(shè)備和光通信的龐大矩陣。

納真科技，不過(guò)是這個(gè)“孵化器”里最亮眼的一顆果實(shí)。

從賣(mài)電視到賣(mài)AI基建，這種轉(zhuǎn)型，才是資本市場(chǎng)愿意給百億估值的真正原因。海信不再只是客廳里的品牌，而是切入了全球最硬核、門(mén)檻最高的賽道。

當(dāng)然，上市只是開(kāi)始。

光模塊賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部玩家都在加碼高端產(chǎn)品，價(jià)格戰(zhàn)壓力不小。AI算力需求能不能持續(xù)，供應(yīng)鏈會(huì)不會(huì)波動(dòng)，都是未知數(shù)?？凸┲丿B、客戶(hù)集中、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，也都可能成為監(jiān)管問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)。

納真科技計(jì)劃把募集資金投向研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張、海外推廣和戰(zhàn)略收購(gòu)。能不能借助資本力量，在全球光通信賽道實(shí)現(xiàn)突圍，還得看執(zhí)行。

從2002年黃衛(wèi)平回國(guó)創(chuàng)業(yè)，到2026年沖刺IPO，二十多年過(guò)去。

這期間，海信從一家地方家電廠(chǎng)，長(zhǎng)成擁有6家上市公司的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。納真科技從零起步，成了全球光模塊市場(chǎng)排名第五的玩家。

有人說(shuō)，這是海信轉(zhuǎn)型最漂亮的一步棋。

我倒覺(jué)得，這更像是一個(gè)時(shí)代的縮影——當(dāng)中國(guó)家電巨頭不再滿(mǎn)足于造電視、賣(mài)冰箱，開(kāi)始把觸角伸向AI、芯片、光通信這些硬核賽道，全球產(chǎn)業(yè)的權(quán)力格局，就在悄悄改寫(xiě)。

納真科技的IPO能不能成？成了之后能走多遠(yuǎn)？

沒(méi)人知道答案。

但有一點(diǎn)可以確定：那個(gè)靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)、拼渠道的家電江湖，正在遠(yuǎn)去。

一個(gè)靠技術(shù)、拼底層的科技時(shí)代，已經(jīng)來(lái)了。