北京
作者|鄭皓元 實習生|胡若葭
主編|陳俊宏
一紙終止公告，為青島啤酒股份有限公司（600600.SH，下稱“青島啤酒）耗時近半年的跨界并購案畫上句號。因交割先決條件未能滿足，青啤擬以6.65億元收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權的計劃正式告吹。這場始于初夏的“聯姻”，未能在金秋收獲果實，反而暴露出交易對手方新華錦集團深陷的資金危機。
并購折戟 資金鏈斷裂與權屬瑕疵
據悉，2025年5月7日，青島啤酒首次披露收購方案，擬以6.65億元及價格調整期損益金額之和，收購新華錦集團及其旗下魯錦進出口分別持有的即墨黃酒45.45%、54.55%股權。彼時，這家啤酒巨頭對跨界黃酒展現出巨大熱情。
在公告中，青島啤酒闡述了其戰略藍圖。收購旨在拓展非啤酒業務，借助即墨黃酒與自身在發酵技術、銷售渠道上的協同性，開辟新的增長曲線。更為現實的一個考量是淡旺季互補。據了解，啤酒消費集中于夏季，而黃酒的傳統旺季在秋冬。公開數據顯示，其已連續12年第四季度凈利潤虧損，規模由1.9億元擴大至6.4億元，收購即墨黃酒，被市場視為其平衡季節性業績波動、破解“四季度虧損”魔咒的一著妙棋。
對于標的方而言，背靠青島啤酒這棵大樹同樣是發展良機。公開資料顯示，即墨黃酒是“中華老字號”企業，2024年實現主營業務收入1.66億元，同比增長13.5%，凈利潤3047萬元，同比增長38%，在山東省內市場占有率超過九成。若能借助青啤超1.16萬家經銷商的全國性網絡，其全國化征程無疑將按下加速鍵。
然而，這幅看似雙贏的藍圖，在交易推進的120天交割期內，遭遇了冰冷的現實。2025年10月26日，青島啤酒發布公告，正式終止此次收購，理由是“《股權轉讓協議》約定的交割先決條件未能滿足”，且公司無需承擔任何違約責任。
據悉，導致此次交易直接“告吹”的原因是即墨黃酒的股權凍結。據企查查信息顯示，即墨黃酒近期股權凍結頻繁，今年9月以來累計被凍結的股權數額約達1.27億元。其中，在2025年10月10日新增的一筆約1575萬元的股權凍結，凍結期限長達三年。這些凍結股權占總股本的31.8%，直接觸及了協議中“標的資產權屬清晰、無權利瑕疵”的核心先決條件。
有分析指出，即墨黃酒股權凍結背后原因是賣方新華錦集團的資金困境。今年8月25日，青島證監局出具的《行政監管措施決定書》揭示，新華錦集團及其關聯方非經營性占用上市公司ST新華錦資金高達4.06億元。監管層明確要求其在6個月內清償，否則ST新華錦將啟動退市程序。
“這本質是一場以并購為名的救援。”酒業分析師蔡學飛指出。在他看來，新華錦集團將即墨黃酒視為“保殼救命錢”，其在公告中亦直言“收購款將優先用于償還占用資金”。然而，股權凍結使交易標的成為“帶抵押權的資產”，青島啤酒若強行收購，可能被動卷入新華錦的債務糾紛。
長期研究白酒產業的肖竹青也認為，股權突遭凍結是此次交易的“最大障礙”。他分析道：“即墨黃酒股權被法院凍結后，法律上已無法按原協議完成過戶。同時，隨著原定的120天排他期早已屆滿，在凍結解除前景不明的情況下，青島啤酒選擇不再延期，直接導致交易‘自然流產’。”
標的疑云與未來迷途
隨著交易終止，市場目光再次聚焦于標的資產即墨黃酒本身的質量，以及事件各方將何去何從。
盡管即墨黃酒表面業績增長亮眼，但其財務健康狀況存在明顯隱憂。財報顯示，截至2024年末，公司總資產9.08億元，凈資產2.03億元，但負債總額高達7.05億元，資產負債率飆升至77.64%。這一數字，遠高于同行古越龍山（10.71%）、會稽山（17.67%）及金楓酒業（12.45%）的水平。高企的負債率為其未來的獨立發展蒙上了一層陰影。
此外，有分析指出，即墨黃酒的凈利潤中包含政府補助等非經常性損益，其扣除非經常性損益后的實際盈利能力可能更弱。這使得市場對其能否在競爭激烈的酒類市場中持續保持高增長打上了問號。
對于此次收購的終止，業內普遍認為對青島啤酒影響有限。一位資深酒業券商分析師表示：“這起收購對青島啤酒的影響不大，青島短期核心還是啤酒業務，作為數百億營收體量的公司，短期黃酒業務的貢獻太小。” 青島啤酒2025年上半年的業績也支撐了這一判斷，公司營收204.91億元，歸母凈利潤39.04億元，同比增長7.21%，高端以上產品銷量增長5.1%，基本盤依然穩固。
然而，對于即墨黃酒而言，結局則是另一番光景。“無論是從資金、供應鏈，還是營銷、已有的消費品市場經驗等方面，青島啤酒都是即墨黃酒可遇不可求的最佳戰略合作伙伴。”肖竹青感慨道。錯過此次機會，即墨黃酒不僅失去了一個難得的伙伴，也使其全國化夢想遭遇重挫。盡管即墨黃酒某大區銷售負責人對媒體表示終止收購“不會有影響”，但失去青啤的渠道與品牌賦能，其突破地域局限、實現品牌年輕化的挑戰將更為艱巨。
此次交易終止引發的連鎖反應中，處境最為嚴峻的當屬即墨黃酒的大股東——已被實施其他風險警示的ST新華錦。據青島證監局8月25日下發的《行政監管措施決定書》，新華錦集團及其關聯方非經營性占用上市公司ST新華錦資金余額高達4.06億元。監管明確要求其在六個月內完成清償，否則公司將面臨終止上市風險。
在這場危機中，即墨黃酒的股權轉讓款被視為解決資金占用問題的關鍵。ST新華錦曾在公告中明確表示，對“即墨黃酒股權轉讓款”這筆應收賬款具有優先受償權。這意味著，青島啤酒支付的6.65億元收購款本應優先用于償還這筆占用資金。
然而，隨著收購交易的終止，這筆關鍵的償債資金來源也隨之落空。盡管ST新華錦在10月18日公告中表示，將督促新華錦集團盡快盤活并處置資產以籌措資金，但按照交易所規定，若明年6月前仍未能歸還占用資金，ST新華錦將面臨退市命運。
青島啤酒近12年第四季度凈利潤虧損情況
歸屬凈利潤（億） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1.915 -1.894 -0.322 -7.966 -6.065 -6.775 -7.336 -7.767 -4.553 -5.564 -6.399 -6.449
本文來源：網易財經
責任編輯：
逯文云_NB25813
