威馬農機：募資項目必要性存疑，業務研發均存短板

文/馮微

威馬農機股份有限公司（以下簡稱“威馬農機”）將于近日首發申請上會。公開資料顯示，成立于2009年的威馬農機主要從事山地丘陵農業機械及其他動力機械產品的研發設計、生產制造和銷售。其中，山地丘陵農業機械主要包括耕地機械、田間管理機械、農用搬運機械、收獲機械、排灌機械、內燃機等；其他動力機械產品主要包括掃雪機、發電機組等。

盡管近三年來威馬農機的營收不斷上漲，但是其毛利率逐年下滑，且研發水平不及同行，尤其是此次募資擴產項目更是因為其產能利用率低而備受質疑。這樣的威馬農機能否順利過關，拭目以待。

募資擴產被質疑

此次IPO，威馬農機擬發行股份不超過2457.67萬股，占發行后總股本的比例不低于25.00%；擬募集資金3.51億元，分別用于智能化柔性化生產基地建設項目、山地丘陵農業機械工程技術中心建設項目、營銷服務渠道升級建設項目。

所有項目中，智能化柔性化生產基地建設項目建設總投資2.266億元，建設期2年，擬全部采用募集資金進行投資。其中，建筑及裝修工程費用1.610億元、設備購置及安裝投資6560.00萬元。按照威馬農機的規劃，項目建成達產后預計形成微耕機20萬臺/年、掃雪機10萬臺/年的生產能力，相關新產品視情況靈活調節產能。

根據招股書數據顯示，2019-2021年，威馬農機山地丘陵農業機械產品的產能利用率分別為67.48%、75.98%和76.01%。也就是說，威馬農機在產能利用率不足的情況下，還在大幅擴產，其必要性和急迫性被質疑。

而從威馬農機的現金流狀況來看，其一直為正，出現下滑也是因為現金分紅。報告期各期末，威馬農機交易性金融資產余額分別為13698.51萬元、4073.15萬元和0.00萬元，占流動資產比例分別為47.65%、11.91%和0.00%，主要是未到期的理財產品和開展遠期結匯業務形成的衍生金融資產。三年間，威馬農機大額理財合計1.77億元多，已經接近此次募資的一半數量，有如此充足的資金進行理財和分紅，本身擴產后產能消化就存疑，還堅持擴產，背后的邏輯在哪。

國際業務風險大

招股書內容顯示，威馬農機的山地丘陵農業機械及其他動力機械產品已銷往亞洲、歐洲、美洲等地區，境外市場是其銷售的重要組成部分。報告期內，威馬農機境外銷售收入分別為 36574.72萬元、48375.72萬元和60314.30 萬元，占公司主營業務收入的比重分別為72.30%、75.38%和78.24%。和境內市場相比，境外市場政治、經濟環境較為復雜。境外貿易政策和稅收制度變化、商業環境的變化、市場競爭的加劇等都會加大威馬農機國際業務拓展及經營的風險。

從今年2月開始的俄烏沖突至今仍未結束，而俄羅斯是威馬農機掃雪機產品收入的主要來源區域，報告期內該區域收入占主營業務收入比例分別為 5.27%、5.84%和 6.91%；此外，威馬農機在烏克蘭的收入規模較小且呈現逐年降低趨勢，報告期內該區域收入占主營業務收入比例分別為 2.20%、1.07%和 0.70%。因俄烏沖突，其對烏克蘭客戶已停止發貨，同時向俄羅斯客戶的發貨出現暫停，目前部分客戶已恢復發貨。俄烏沖突未來還要延續多久尚無定論，但這無疑會影響到威馬農機相關終端產品的銷售情況，進而影響業績。

同時，威馬農機和境外客戶主要結算貨幣為美元，所以受到美元對人民幣匯率波動的直接影響也比較大。報告期內，威馬農機確認的匯兌損益金額分別為-145.75 萬元、907.05 萬元和 328.29 萬元。如果未來人民幣匯率發生較大波動，會使公司盈利水平面臨一定的匯率波動風險。

還有一點需要注意，從2020年11月開始國際航線運力較為緊張，我國出口集裝箱運價綜合指數上漲較快，已經從2020年10月的1125.02點上升至2021年12月的3265.41點。報告期內威馬農機出口方式主要以FOB為主，如果未來海運市場價格仍持續上升或處于高位不下，海外客戶因運費大幅上漲導致采購成本過高，將對其境外市場的銷售產生負面影響。受此影響，威馬農機境外銷售毛利率分別為17.58%、16.80%和14.81%，呈現逐年走低的狀況。

研發水平不及同行

威馬農機在研發方面表現不佳，這也引起了相關機構的關注。在兩輪問詢中，深交所首個問題都直指威馬農機創業板定位，要求其回復“技術創新性與先進性的具體體現”“是否屬于成長型創新創業企業”等問題。

招股書數據顯示，報告期內，威馬農機研發費用分別為985.27萬元、915.80萬元和1360.34萬元，主要由研發人員職工薪酬、物料消耗、研發用長期資產折舊攤銷等費用構成。同期內，研發費用率分別為1.94%、1.42%和1.76%，而這一比例遠低于可比公司的平均值3.95%、3.82%、3.35%。截至2021年12月31日，威馬農機研發人員占員工總數的10.48%。公司擁有專利133項，其中發明專利9項，實用新型專利65項，外觀設計專利59項。從發明專利的取得時間看，三項為2020年取得，三項為繼受取得。

即使和本公司的銷售和管理費用相比，威馬農機的研發費用也相對較低。招股書數據顯示，報告期內，威馬農機銷售費用分別為1930.35萬元、1296.79萬元和1336.43萬元，管理費用分別為1438.60萬元、1550.69萬元和1681.14萬元，都高于研發費用。

研發水平直接決定了未來威馬農機在市場競爭中的地位，而威馬農機所處的行業競爭非常激烈，這對于其研發水平要求更高。眼下，全球農業機械制造行業已經形成國際巨頭規模化競爭和中小企業細分市場競爭并存的局面。歐美地區形成了約翰·迪爾公司、凱斯紐荷蘭公司、愛科公司、克拉斯公司和賽邁道依茲公司五大農機集團，日本則形成了以久保田株式會社為首的四大農機生產巨頭。威馬農機的規模和盈利情況遠不及這些國際巨頭。

再看國內市場，威馬農機所處山地丘陵農業機械應用領域前景廣闊，但行業集中度不高，市場份額較為分散，且新的競爭者不斷涌入，市場呈現出同質化競爭格局。未來，面對更多的競爭對手，研發能力更是重中之重，這一點看來，威馬農機還有待進步。

稅務環保問題不斷

招股書內容顯示，威馬農機在稅務和環保等方面都出現過問題，甚至涉及經營合規性問題，這些都在一定程度上影響到威馬農機的信譽度。

2017年11月，重慶市環境行政執法總隊和江津區環境行政執法支隊的執法人員對威馬農機進行檢查時，發現其危險廢物貯存間未設置標識標牌，部分危險廢物（廢機油桶等）未采取防護措施露天堆放。危險廢物貯存時的防護措施不符合國家環境保護標準，并對其處以罰款壹萬元整。

在2018年1月，威馬農機因“危險廢物貯存間未設置標識標牌，部分危險廢物（廢機油桶等）未采取防護措施，危險廢物貯存時的防護措施不符合國家環境保護標準”受到重慶市江津區環境保護局罰款1萬元的行政處罰。同年12月，重慶市江津區質量技術監督局認定威馬農機生產的威馬牌微耕機產品（1WG4.0-95FQ-DL）因未安置兩個安全防護裝置，屬于生產、銷售不符合保障人身健康和人身、財產安全的國家標準、行業標準的產品，對威馬農機作出“責令停止生產、銷售不符合保障人身、財產安全的微耕機；沒收違法所得0.096萬元；處罰款3.5萬元”的行政處罰。

2022年1月，威馬農機子公司存在1起因違反農機補貼的法律法規規定及監管政策要求被取消補貼資格的行為。根據寧夏回族自治區農業農村廳出具的《關于對濰坊恒大農業裝備有限公司等12家企業農機購置補貼違規投檔行為處理的通報》，認定其子公司重慶威馬新能源動力設備有限公司在農機購置補貼機具投檔過程中的電動果樹修剪機（產品型號ES25A）存在“參數不符，非補貼產品”的情形，根據《農業部辦公廳財政部辦公廳關于印發<農業機械購置補貼產品違規經營行為處理辦法（試行）>的通知》（農辦財〔2017〕26號）和《農業農村部辦公廳、財政部辦公廳關于進一步加強農機購置補貼政策監管強化紀律約束的通知》，認定相關行為屬于較重違規行為，決定取消威馬新能源電動果樹修剪機（產品型號ES25A）產品補貼資格。

在招股書中，威馬農機表示對上述問題完成整改，且自2019年至今，威馬農機未發生過環保事故或受到環保處罰；威馬農機產品未發生農業機械事故，未發生生產安全事故。

而仔細看威馬農機針對部分問題的回復，其經常給出“不屬于以騙取農機補貼為目的的騙補行為”、“不存在騙取農機補貼的主觀故意，客觀上也未導致農機補貼損失，未發生影響市場交易秩序等危害后果，亦不存在被處以罰款、退還補貼款等情形”、“上述行為不屬于重大違法行為，不會構成本次發行上市的實質性障礙”等說法，找借口的意味遠大于真心認錯。

不難看出，威馬農機自身還存在很多問題，其IPO之路前景難料。