茂萊光學(xué)：專利不及同行零頭 利潤率連年下滑如何破局？| IPO黃金眼

2023年3月2日，南京茂萊光學(xué)科技股份有限公司（以下簡稱“茂萊光學(xué)”）公布首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行結(jié)果。本次發(fā)行股份數(shù)量為1320萬股，發(fā)行價格為69.72元/股，發(fā)行市盈率為84.80倍，高于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率38.07倍，也高于同行業(yè)可比公司扣除非經(jīng)常性損益后靜態(tài)市盈率平均水平。

圖/茂萊光學(xué)公告

公司此次IPO擬募資4億元，擬用于高端精密光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)項目、高端精密光學(xué)產(chǎn)品研發(fā)項目和補充流動資金。但在機構(gòu)詢價結(jié)束后，茂萊光學(xué)的發(fā)行總數(shù)為1320萬股，對應(yīng)69.72元的發(fā)行價，它募集的資金總額為9.20億元，超募5.20億元，“漲幅”130%。

圖/招股書

目前來看，茂萊光學(xué)在高額的期間費用等影響下，公司的凈利潤持續(xù)三年半出現(xiàn)下滑。此外公司還存在不少問題，例如2022年上半年公司的存貨賬面價值占當期流動資產(chǎn)的近五成，存貨賬面余額占當期營業(yè)收入比例的七成；外銷收入占比過高，國際貿(mào)易形勢的變化有可能會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響等，這些問題恐怕都會成為影響其未來發(fā)展的重要因素。

01

市場規(guī)模較小

市占率僅2.4%

在工業(yè)級精密光學(xué)產(chǎn)品市場規(guī)模相對較小，且長期被國際巨頭把持、競爭越發(fā)激烈的環(huán)境中，茂萊光學(xué)要想提升自身話語權(quán)，搶占更多的市場占有率，仍頗具難度。

成立于1999年的茂萊光學(xué)，作為精密光學(xué)綜合解決方案提供商，專注于精密光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、制造及銷售。就國內(nèi)市場而言，茂萊光學(xué)屬于較早專注于精密光學(xué)領(lǐng)域的企業(yè)，公司產(chǎn)品主要包括精密光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)三大類，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、生命科學(xué)、航空航天、無人駕駛、生物識別、AR/VR檢測等科技前沿領(lǐng)域。

其中，公司研發(fā)設(shè)計和制造的精密光學(xué)器件包括透鏡、棱鏡和平片（包括多光譜濾光片、熒光濾光片、太空反射鏡等），應(yīng)用于光刻機、高分衛(wèi)星、探月工程、民航飛機等國家重大戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

圖/招股書

相比智能手機、數(shù)碼相機、投影儀、安防監(jiān)控鏡頭等消費級應(yīng)用領(lǐng)域，工業(yè)級精密光學(xué)的市場規(guī)模相對較小，對產(chǎn)品所能實現(xiàn)的工藝參數(shù)和技術(shù)性能也提出了更高的要求，且更關(guān)注在特殊場景下的應(yīng)用。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年全球工業(yè)級精密光學(xué)的市場規(guī)模為135.7億元，預(yù)計未來市場規(guī)模將從2022年的159.4億元增長到2026年的267.6億元，年均復(fù)合增長率約為13.8%。

蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徠卡、奧林巴斯等國際企業(yè)占據(jù)了該市場超過70%的份額，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。按照沙弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)測算，2021年茂萊光學(xué)在全球工業(yè)級精密光學(xué)市場的占有率約為2.4%，與上述行業(yè)龍頭企業(yè)相比，尚存顯著差距。

除了巨頭的壟斷，該行業(yè)的市場競爭也愈發(fā)激烈。由于半導(dǎo)體、生命科學(xué)、AR/VR檢測等前沿科技領(lǐng)域的相關(guān)應(yīng)用場景日趨成熟、市場需求不斷增長、政策扶持力度加大，吸引了一批業(yè)內(nèi)企業(yè)進入這類領(lǐng)域。近年來，國內(nèi)領(lǐng)先的同行業(yè)光學(xué)上市公司開始擴展高端精密光學(xué)應(yīng)用市場，加大高端精密光學(xué)產(chǎn)品布局及研發(fā)投入，使高端精密光學(xué)行業(yè)競爭日趨激烈。

未來，茂萊光學(xué)若不能快速開拓國內(nèi)外客戶，保持現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域的市場地位，以及進一步提高市場占有率，則可能存在因市場競爭加劇，公司市場競爭力不足而導(dǎo)致收入或利潤水平下降的風險。

02

凈利率連續(xù)三年半下滑

期間費用高企

盡管在規(guī)模、市場占有率、下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展程度等方面，茂萊光學(xué)與國內(nèi)外大型光學(xué)企業(yè)相比仍有一定的差距，但多個應(yīng)用領(lǐng)域為茂萊光學(xué)帶來了寬廣的產(chǎn)品銷售渠道，推動了公司的業(yè)績增長。據(jù)招股書顯示，2019年-2022年上半年，茂萊光學(xué)的營業(yè)收入分別為2.22億元、2.46億元和3.31億元和2.07億元，近三年的額營業(yè)收入復(fù)合增長率為22.22%。

圖/招股書

雖然茂萊光學(xué)的營收在逐年遞增，但公司的主要產(chǎn)品毛利率卻呈下滑趨勢。2019年-2021年，公司的主營業(yè)務(wù)合計毛利率從56.71%下降至52.88%。具體來看，光學(xué)器件毛利率從59.46%下降至54.51%；光學(xué)鏡頭毛利率從54.91%下降至48.02%，服務(wù)項目的毛利率從69.00%下降至50.27%。

圖/招股書

公司毛利率的下滑也進一步影響了凈利潤的表現(xiàn)。同期，茂萊光學(xué)實現(xiàn)凈利潤分別為4367.54萬元、4162.76萬元、4718.64萬元和2609.57萬元；對應(yīng)的凈利率分別為19.68%、16.91%和14.24%、12.62%，近三年半的凈利率呈持續(xù)下降趨勢。

圖/招股書

凈利率下滑的主要原因與公司的期間費用不斷提升有關(guān)。2019年-2022年上半年，茂萊光學(xué)的期間費用合計金額分別為6881.33萬元、9255.36萬元、11646.46萬元和6635.02萬元，占營業(yè)收入的比例分別為31.01%、37.59%、35.14%和32.08%。2020年度和2021年度較上一年度的增幅較大，分別為34.50%和25.83%

其中，茂萊光學(xué)的研發(fā)費用偏高。2019年-2022年上半年，茂萊光學(xué)的研發(fā)費用分別為2413.34萬元、2817.92萬元、4545.06萬元和2511.52萬元，占營業(yè)收入的比重分別為10.88％、11.44％、13.71％和12.14％。

但從專利數(shù)量上看，較高的研發(fā)費用并未完全落地到具體的發(fā)明專利數(shù)量上。茂萊光學(xué)的發(fā)明專利數(shù)量遠低于福光股份、永新光學(xué)等行業(yè)可比公司。在目前公司市占率較低、與國外龍頭相比仍有較大差距、行業(yè)競爭日益激烈等處境下，茂萊光學(xué)仍須不斷加大研發(fā)投入，才能在市場競爭中爭得一席之地，因此公司無法靠降低研發(fā)費用來降低成本。

圖/招股書

可見，茂萊光學(xué)業(yè)績上漲的背后仍有不少問題，公司業(yè)績未來能否持續(xù)增長令人擔憂。

03

存貨逐年遞增

境外營收占比近八成

除凈利率持續(xù)下滑外，茂萊光學(xué)逐年增加的存貨問題也非常值得關(guān)注。

報告期各期末，茂萊光學(xué)的存貨賬面價值分別為4754.16萬元、8772.59萬元、1.12億元和1.29億元，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為25.94％、32.63％、39.42％和48.32％；存貨賬面余額分別為5865.16萬元、1.01億元、1.28億元和1.46億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為26.43%、41.14%、38.75%和70.58%，占比較高。尤其是2020年末，公司存貨賬面余額較2019年末增長72.70%。

巨額存貨的存在，一方面擠占了公司大量的流動資金；另一方面則要面臨計提大量存貨跌價準備的可能。報告期各期末，茂萊光學(xué)的存貨跌價準備金額不斷提高，分別為1111.00萬元、1356.36萬元、1663.78萬元和1697.90萬元；同期，公司資產(chǎn)減值損失分別為496.82萬元、-708.63萬元、-901.97萬元和-845.62萬元，占當期利潤總額的比例分別為-10.05%、-15.05%、-17.73%和-30.40%。

茂萊光學(xué)在招股書中解釋稱，公司期末存貨主要系根據(jù)客戶訂單安排生產(chǎn)及發(fā)貨所需的各種原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，同時也會根據(jù)客戶訂單計劃等因素提前采購部分原材料，或為保證及時交付而提前進行一定的備貨。

未來，如因客戶取消訂單或采購意向，或者其他備貨的產(chǎn)品市場預(yù)計需求發(fā)生不利變化，可能存在公司提前備貨的存貨發(fā)生大額跌價準備的風險。

還需要注意的是，茂萊光學(xué)的主要市場在海外，境外收入占比較高也面臨較大的風險。2019年-2022年上半年，公司境外銷售收入分別為1.55億元、1.79億元、2.54億元和1.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為69.70%、72.74%、76.78%和79.79%，境外銷售收入占比較近八成。

同期，茂萊光學(xué)從境內(nèi)出口美國的銷售金額分別為4382.84萬元、4753.59萬元、5340.41萬元和2865.79萬元，占各期銷售收入的比例分別為19.75%、19.31%、16.11%和13.85%。公司對美國供應(yīng)商的采購金額分別為395.50萬元、666.53萬元、920.40萬元和291.09萬元，占采購總額的比例分別為4.90%、5.62%、6.66%和3.44%。

由于茂萊光學(xué)的光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)在美國對中國商品加征關(guān)稅的范圍內(nèi)，未來如果中美貿(mào)易摩擦持續(xù)加深，或相關(guān)國家貿(mào)易政策變動、貿(mào)易摩擦加劇，可能會對公司境外產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定不利影響，進而影響到公司未來經(jīng)營業(yè)績。

另一方面，由于茂萊光學(xué)的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為前沿科技行業(yè)，技術(shù)門檻較高，細分行業(yè)的市場集中度較高，報告期內(nèi)，茂萊光學(xué)存有客戶集中度較高的風險。

2019年-2022年上半年，茂萊光學(xué)對前五名客戶的銷售收入分別為1.06億元、8722.24萬元、1.34億元和9452.05萬元，分別占當期總收入的47.61％、35.42％、40.34％和45.7％。

如果未來公司不能與這些下游細分行業(yè)的領(lǐng)先客戶保持良好合作關(guān)系，或未能在細分市場拓展其他新客戶，則可能導(dǎo)致公司在某一細分應(yīng)用場景中短時間內(nèi)無法找到新的可替代客戶，對公司某一細分市場的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

綜上而言，雖然茂萊光學(xué)身處的賽道屬于國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，但其自身存在的隱患不少，未來發(fā)展之路注定充滿坎坷。

來源：全景財經(jīng)