復(fù)盤(pán)2008年金融危機(jī)：后危機(jī)時(shí)代的新現(xiàn)象

（學(xué)之智經(jīng)濟(jì)原創(chuàng)）

2008年金融危機(jī)之后，全球進(jìn)入“低增長(zhǎng)、低利率、低通脹、高債務(wù)”的后危機(jī)時(shí)代。在這個(gè)時(shí)期，許多經(jīng)濟(jì)體面臨長(zhǎng)期不振的需求、企業(yè)投資不足以及家庭消費(fèi)減弱，同時(shí)逆全球化趨勢(shì)也開(kāi)始抬頭。

低增長(zhǎng)，主要源于全球化速度放緩、技術(shù)進(jìn)步速度放緩、主要工業(yè)化國(guó)家人口增長(zhǎng)放緩及老齡化加重，全要素生產(chǎn)率下滑，拉低全球潛在增速和實(shí)際利率。從2009年至2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速逐漸下降至2.8%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速下降至2%以?xún)?nèi)，新興經(jīng)濟(jì)體增速下降至4%以?xún)?nèi)。

低利率，主要原因是危機(jī)之后，各國(guó)央行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，普遍采取了寬松的貨幣政策，不斷降低利率，甚至實(shí)行負(fù)利率政策，一些央行紛紛進(jìn)行量化寬松和擴(kuò)表。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展了三輪量化寬松政策，前兩輪是為了解決金融市場(chǎng)混亂和通貨緊縮問(wèn)題，而第三輪是為了刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

低通脹，主要由于全球范圍內(nèi)供給較為充裕，并且沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的自然災(zāi)害或者人為性供給側(cè)沖擊，使得大宗商品價(jià)格、工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格、消費(fèi)品價(jià)格總體上保持穩(wěn)定，全球通貨膨脹水平處于低位。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心通脹率長(zhǎng)期顯著低于2%的目標(biāo)水平，超常規(guī)貨幣政策刺激也難以將通脹推升。

高債務(wù)，主要在于各國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，采取了大規(guī)模的財(cái)政刺激和貨幣寬松政策，這些政策在短期內(nèi)起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，但顯著擴(kuò)大了長(zhǎng)期債務(wù)。全球主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)都出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并且政府部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、家庭部門(mén)的債務(wù)增速都顯著快于經(jīng)濟(jì)增速。

2020年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新變化，“三低一高”特征逐漸改變。其中，低增長(zhǎng)和高債務(wù)狀況仍然存在，低通脹和低利率環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)顯著改變。雖然一些國(guó)家在努力控制債務(wù)水平，但全球范圍內(nèi)的債務(wù)水平仍然持續(xù)提升，并且許多經(jīng)濟(jì)體仍然面臨低增長(zhǎng)或者增長(zhǎng)停滯問(wèn)題。全球范圍內(nèi)的通脹壓力顯著上升，尤其是部分能源和食品領(lǐng)域價(jià)格漲勢(shì)較強(qiáng)。為了應(yīng)對(duì)通脹，一些主要經(jīng)濟(jì)體的利率也明顯上升，但另一些經(jīng)濟(jì)體仍然保持低利率甚至持續(xù)降息，全球貨幣政策一致性被打破。

從低通脹走向高通脹

2020年以來(lái)，全球出現(xiàn)了高通脹現(xiàn)象。2022年，世界CPI同比增幅達(dá)到8.7%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體CPI同比分別上漲7.3%、9.8%，都為21世紀(jì)以來(lái)最高增幅。通脹走高是多方面原因共同造成，有短期原因也有長(zhǎng)期原因，有供給沖擊的原因也有流動(dòng)性泛濫的原因。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部、學(xué)之智經(jīng)濟(jì)

從短期沖擊因素來(lái)看，主要受到疫情和地緣政治沖突的影響，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)混亂，導(dǎo)致大宗商品、食品以及部分工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格飆升。一方面，突如其來(lái)的疫情使得全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)了許多問(wèn)題，例如運(yùn)輸受阻、港口擁堵、集裝箱短缺等，這些問(wèn)題導(dǎo)致了商品無(wú)法及時(shí)運(yùn)輸?shù)侥康牡兀瑥亩唐穬r(jià)格大幅上漲。另一方面，俄烏沖突引起能源和糧食價(jià)格的上漲，這些價(jià)格上漲又對(duì)全球范圍內(nèi)的商品價(jià)格產(chǎn)生了進(jìn)一步的推動(dòng)作用。在整體產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，部分工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格上漲與全球供應(yīng)鏈的混亂有顯著關(guān)系，原材料和零部件無(wú)法及時(shí)供應(yīng)，從而引起了部分工業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)短缺和價(jià)格上漲。

從長(zhǎng)期沖擊因素來(lái)看，主要有能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)兩個(gè)因素，可能將引起全球通脹的長(zhǎng)期化。一方面，能源結(jié)構(gòu)逐漸從高碳能源向低碳能源轉(zhuǎn)型，綠色能源體系的建立需要大量成本投入，包括研發(fā)、生產(chǎn)、安裝、運(yùn)維等諸多方面。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變并非一蹴而就，而是具有長(zhǎng)期化特征，將在較長(zhǎng)時(shí)期抬升用能成本。另一方面，全球產(chǎn)業(yè)鏈加快重構(gòu)步伐，將打破過(guò)去的低成本生產(chǎn)和供應(yīng)體系，可能引起全球通脹的長(zhǎng)期化。隨著原有的制造業(yè)國(guó)家地價(jià)上升、工資水平提升、工作環(huán)境改善等，生產(chǎn)成本持續(xù)增長(zhǎng)，從而提高通脹水平。有的產(chǎn)業(yè)鏈向低收入國(guó)家轉(zhuǎn)移，將導(dǎo)致生產(chǎn)效率下降，從而增加全球通脹水平。

此外，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)下滑，各國(guó)采取了大規(guī)模的財(cái)政刺激措施和寬松貨幣政策，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和解決失業(yè)問(wèn)題。這些措施釋放了大量流動(dòng)性，會(huì)對(duì)物價(jià)上漲和通脹壓力產(chǎn)生一定的影響，但并不是首要原因，不存在必然的因果關(guān)系。物價(jià)上漲和通脹壓力更多地是受到短期供給沖擊、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、能源市場(chǎng)波動(dòng)等因素疊加的影響。

隨著疫情沖擊的消退以及地緣政治沖突的緩和，全球高通脹狀態(tài)將得到緩和。2023年以來(lái)，大多數(shù)國(guó)家的生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)，能源市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，供應(yīng)鏈重新調(diào)整和優(yōu)化，全球通脹明顯緩和。但是，影響物價(jià)水平的長(zhǎng)期因素仍然存在，可能通脹水平難以回到過(guò)去的較低位置。

貨幣政策走向非一致性

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球主要央行及時(shí)啟動(dòng)了一致性寬松政策；2020年疫情沖擊初期，同樣采取了一致性的降息或者保持低利率措施。然而，隨著時(shí)間推移和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，全球央行的貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)分化，出現(xiàn)了非一致性調(diào)整。有的央行持續(xù)收緊貨幣政策，另一些央行緩慢退出降息政策，而有的央行則開(kāi)始考慮逐步收緊貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)在2020年降息至接近零利率水平，以支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和通脹壓力顯著上升，2022年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐步加息，并縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。經(jīng)過(guò)11次加息，2023年8月聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)到5.25%至5.5%之間。受貨幣政策收緊的影響，硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行等紛紛破產(chǎn)或被收購(gòu)，美國(guó)房?jī)r(jià)也從高位回落。如果利率水平持續(xù)保持在高位，可能引起更大了流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)美國(guó)國(guó)債形成較大壓力，也可能進(jìn)一步激起金融風(fēng)險(xiǎn)或房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了廣泛的影響，很多國(guó)家為了保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐加息。然而，歐洲央行和日本央行，并沒(méi)有跟隨加息，而是持有謹(jǐn)慎態(tài)度。歐洲央行沒(méi)有跟隨加息的主要原因是經(jīng)濟(jì)基本面問(wèn)題。歐洲經(jīng)濟(jì)在近年來(lái)一直面臨著許多挑戰(zhàn)，包括債務(wù)危機(jī)、地緣政治危機(jī)、貿(mào)易摩擦、能源轉(zhuǎn)型等。加息將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的負(fù)面影響，可能引起銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而選擇維持低利率政策。日本央行沒(méi)有跟隨加息的主要原因是需求不足以及國(guó)債壓力較大。日本央行繼續(xù)維持其超低利率政策，如果利率水平顯著上升，將會(huì)對(duì)財(cái)政造成巨大負(fù)擔(dān)。

中國(guó)人們銀行也沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，而是采取了相反的策略。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低企業(yè)融資成本和刺激居民購(gòu)房需求，人民銀行持續(xù)下存款準(zhǔn)備金率和LPR。一方面，通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，增加銀行的信貸投放能力，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另一方面，通過(guò)引導(dǎo)LPR下行，影響銀行的貸款利率，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本下降。

技術(shù)革命是否形成新的增長(zhǎng)動(dòng)能

人類(lèi)社會(huì)已經(jīng)經(jīng)歷了三次大的技術(shù)革命，分別是“蒸汽時(shí)代”“電氣時(shí)代”“信息時(shí)代”。現(xiàn)在，以人工智能為代表的新一代高技術(shù)產(chǎn)業(yè)正在快速發(fā)展，可能意味著第四次技術(shù)革命的悄然臨近，也許將逐漸開(kāi)啟“智慧時(shí)代”。新一輪技術(shù)革命將形成更大的技術(shù)集群，包括自動(dòng)化、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、納米技術(shù)、量子計(jì)算機(jī)、生物技術(shù)、3D打印等等，這些新技術(shù)在AI的引領(lǐng)下相互嵌套融合，會(huì)得到很大的進(jìn)步和發(fā)展，有望進(jìn)入普遍應(yīng)用階段。

2023年，chatGPT火爆全球。雖然只是OpenAI推出的一種人工智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)的自然語(yǔ)言處理工具，簡(jiǎn)單而言就是一款聊天機(jī)器人程序，但是它已經(jīng)具備較強(qiáng)的創(chuàng)作能力。對(duì)于人類(lèi)而言，包括文學(xué)、詩(shī)歌、圖畫(huà)、音樂(lè)、電影等領(lǐng)域的創(chuàng)作需要很高的天賦和大量的時(shí)間精力才能創(chuàng)作完成，然而chatGPT卻能夠在極端的時(shí)間內(nèi)生成相關(guān)作品。未來(lái)，隨著AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用，智能制造、智能交通、智能家居、智慧醫(yī)療、智慧教育、智慧金融等領(lǐng)域都可能蓬勃發(fā)展。這樣的技術(shù)革命可能極大地提升人類(lèi)的生產(chǎn)力水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)翻天覆地的變化，影響各行各業(yè)和每一個(gè)人。

很多人擔(dān)心，新一輪技術(shù)革命將使得越來(lái)越多的工作崗位被替代，造成大量失業(yè)。的確，傳統(tǒng)的、重復(fù)性的工作極有可能被AI技術(shù)替代，如生產(chǎn)線(xiàn)、客服、數(shù)據(jù)分析以及部分設(shè)計(jì)創(chuàng)作等，短期內(nèi)將帶來(lái)結(jié)構(gòu)性失業(yè)。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，技術(shù)的進(jìn)步最終總是促進(jìn)生產(chǎn)力提升和推進(jìn)社會(huì)進(jìn)步，必將為人類(lèi)創(chuàng)造更多的財(cái)富。猶如前三次技術(shù)革命那樣，無(wú)論是蒸汽機(jī)、內(nèi)燃機(jī)還是計(jì)算機(jī)的普及，都對(duì)當(dāng)時(shí)的勞動(dòng)力形成了巨大替代，但是最終人們熟練使用了這些新技術(shù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了單位勞動(dòng)力創(chuàng)造更多產(chǎn)值。面對(duì)人工智能帶來(lái)的新技術(shù)革命，人們需要關(guān)注并提升自己的技能和知識(shí)，適應(yīng)新的就業(yè)市場(chǎng)需求。那么，在經(jīng)歷短期的結(jié)構(gòu)性失業(yè)之后，就業(yè)狀況將逐漸改善，并有望形成新的增長(zhǎng)動(dòng)能。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高度競(jìng)爭(zhēng)和全球化的階段，我們處于傳統(tǒng)產(chǎn)能供給過(guò)剩、需求不足狀態(tài)。其中一個(gè)重要原因在于第三次技術(shù)革命帶來(lái)的技術(shù)紅利逐在許多領(lǐng)域漸消耗殆盡，缺乏創(chuàng)造更多新產(chǎn)品的能力，難以激發(fā)新需求的產(chǎn)生。隨著新一輪技術(shù)革命的到來(lái)，可能迎來(lái)新技術(shù)產(chǎn)品爆炸性涌現(xiàn)階段，那將激活新的需求，顯著擴(kuò)大市場(chǎng)有效需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)周期。

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