漢桑科技IPO：仰仗的第一大客戶“不穩”了？

文/曦一

編輯/漁夫

來源/萬點研究

近日，創業板IPO企業漢桑科技公布第二輪審核問詢函的回復。

有意思的是，漢桑科技實控人的妹妹王玨，此前一直不是實控人的一致行動人。但在深交所發問“說明未將王玨認定為王斌的一致行動人的原因及合理性”后，王玨出具《一致行動確認函》成為實控人的一致行動人。

主打一個“你問我改”。

問詢函回復摘要，數據來源：深交所

不過，該回復函仍沒有披露漢桑科技2024年有關的財務數據。在2023年已經業績下滑的情況下，仰仗第一大客戶的漢桑科技，能否登陸服務成長型創新創業企業的創業板？

仰仗的第一大客戶“不穩”了？

漢桑科技主要以ODM模式為下游品牌商客戶提供音頻產品和音頻全鏈路技術解決方案。其中音頻產品包括多媒體播放器、高保真功率放大器、無線Hi-Fi音箱、無線家庭影院套裝系統、回音壁、低音音箱等；創新音頻和AIoT智能產品主要包括智能互動早教機、電競音響系統、音頻物聯網模組等。

2021年至2023年，漢桑科技ODM業務收入占主營業務收入的比重均超過90%。ODM俗稱“貼牌”，是指根據客戶提出的對產品的需求，自行開發和設計產品的結構、外觀、工藝。產品設計權歸屬于公司，產品銷售的品牌歸屬于客戶。

此外，漢桑科技的境外經營業務占比較高。2021年至2023年，公司主營業務收入中境外收入占比分別為 95.02%、98.01%和 98.01%，銷售區域主要包括美國、歐洲及其他境外地區。

具體來看，2021年至2023年，漢桑科技第一大客戶均為Tonies GmbH。盡管有關銷售金額有所波動，分別為2.96億元、4.77億元、4.31億元，但占漢桑科技營業收入比例卻連連攀升，分別為29.08%、34.41%、41.77%。其中2023年占漢桑科技營業收入的比重超過四成。

前五大客戶摘要，數據來源：申報稿

如果結合2024年1月公布的問詢回復函來看，漢桑科技與第一大客戶Tonies GmbH之間有不少看點。截至2023年8月23日，漢桑科技向Tonies GmbH供應的型號僅有一種，即平均終端銷售單價為692.93元的互動早教機。而漢桑科技向第二大客戶和第三大客戶供應的型號分別為61種和11種。

型號摘要，數據來源：第一輪問詢回復函

除型號單一外，盡管漢桑科技沒有直接披露2023年下半年單體數據，但可以通過計算得知，漢桑科技2023年下半年向第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入并不樂觀。

回復函顯示，漢桑科技2023年上半年對Tonies GmbH的銷售收入為2.78億元，同比增長151.54%。即2022年上半年，漢桑科技2022年上半年對Tonies GmbH的銷售收入為1.83億元。

而漢桑科技2022年和2023年全年對Tonies GmbH的銷售收入分別為4.77億元和4.31億元。初步計算得出，漢桑科技2023年下半年向第一大客戶Tonies GmbH的銷售收入為1.53億元，同比下降47.95%，接近腰斬。

哪怕按2023年全年計算，漢桑科技對Tonies GmbH的銷售收入也同比下降了9.69%。

對第一大客戶銷售摘要，數據來源：第一輪問詢回復函

漢桑科技第一大客戶銷售額暴跌，與市場環境也有關聯。第二輪問詢回復函顯示，進入2023年，受全球經濟預期下降，通脹高企，消費不振的影響，主要公司收入普遍下降。

總體來看，漢桑科技2023年全年營業收入為10.31億元，同比下降25.6%。其歸母凈利潤為1.36億元，同比下降28.26%。并且拆開來看，漢桑科技2023年下半年主營業務收入為4.55億元，同比下降41.27%。

由于漢桑科技2024年7月26日披露的問詢回復函，以及2024年6月29日披露的申報稿并未透露2024年的具體財務狀況，所以漢桑科技2024年財務數據是否進一步惡化，目前尚不知曉。若漢桑科技2024年財務數據進一步惡化，則可能在擬發行市盈率和成長性方面受到質疑。

深交所官網顯示，漢桑科技此次IPO預計融資金額為10.02億元，發行不超過3225萬股，占發行后總股份的25%。以此計算，漢桑科技達到目標的估值約為40.08億元。按漢桑科技2023年歸母凈利潤1.36億元計算，漢桑科技有關市盈率為29.47倍。而截至2024年8月6日，東方財富顯示，漢桑科技申報稿中列舉的6家可比上市公司平均市盈率（TTM）為-10.22倍，市盈率（TTM）的中位數為24.26倍。

此外，漢桑科技此次IPO大部分擬募集資金用于擴產，其中2億元用于年產高端音頻產品150萬臺套項目；3.27億元用于智慧音頻物聯網產品智能制造項目。且漢桑科技在申報稿中表示，公司現有產能已基本飽和。

但漢桑科技實際情況可能令人疑惑。申報稿中，漢桑科技披露了高性能音頻產品、創新音頻和AIoT智能產品的產量情況。其中2023年，漢桑科技高性能音頻產品的產量下降33.63%，創新音頻和AIoT智能產品的產量下降21.5%。

從員工人數來看，漢桑科技2023年年末為1422人，相較2022年年末減少了307人，下降了17.76%。

這里有兩個疑惑，一是申報稿中披露產品產量、以及員工人數均同比下降的情況下，漢桑科技為何聲稱產能基本飽和？二是，募投項目新增產能，漢桑科技能否消化？

產能產量摘要，數據來源：申報稿

若無IPO，會改嗎？

國家人社部官網顯示，《勞務派遣暫行規定》自2014年3月1日起施行。該規定要求，用工單位在規定施行前使用被派遣勞動者數量超過其用工總量10%的，應當制定調整用工方案，于2016年3月1日前降至規定比例。

《勞務派遣暫行規定》摘要，數據來源：國家人社部官網

上海某律師事務所合伙人對萬點研究表示，勞務派遣只能適用臨時性、輔助性、替代性的工作崗位，但很多企業為了節省成本，常規性工作崗位也采用勞務派遣的用工方式，這實質上是違反勞動合同法的相關規定，不利于勞動者權益的保護。

申報稿顯示，漢桑科技2021年年末時勞務派遣人數為557人，漢桑科技彼時員工人數為1170人。以此計算，漢桑科技2021年年末用工總人數為1727人，勞務派遣用工占比為32.25%，接近每三人中就有一人為勞務派遣。另外，漢桑科技2020年年末勞務派遣用工占比也有21.09%，明顯超過規定。

勞務派遣人數摘要，數據來源：問詢回復函

漢桑科技2020年開始規劃 A股上市，并于2022年10月與券商簽訂上市輔導協議。回復函顯示，報告期內，漢桑科技已對相關事項進行了整改，將部分勞務派遣員工轉換為正式員工，并降低勞務派遣用工人數。

這里有個疑惑，若無IPO，漢桑科技會改嗎？

值得一提的是，漢桑科技與員工之間存在糾紛。比如企查查顯示，鄭某2024年7月與漢桑科技關于追索勞動報酬糾紛在法院開庭。

追索勞動報酬糾紛摘要，數據來源：企查查

此外申報稿顯示，漢桑科技2021年轉移定價補繳企業所得稅利息為1052.99萬元。某知名會計師事務所合伙人對萬點研究表示，從字面意思來看，個人猜測這是指因轉移定價導致需要補交企業所得稅的利息。

那么，這背后又有什么“故事”？

轉移定價補繳企業所得稅利息摘要，數據來源：申報稿

從股權結構來看，王斌和其丹麥丈夫Helge Lykke Kristensen為漢桑科技實際控制人，其合計控制漢桑科技84.93%的股份。

值得一提的是，漢桑科技歷史上存在與投資人簽署包含對賭條款及其他投資人特殊權利條款的協議的情形，為相關股東設置了股東會一票否決權、優先認購權、優先購買權、共同出售權、轉讓權、反稀釋權、清算優先權、贖回權、知情權、監督權及平等權等股東特殊權利。

盡管隨著漢桑科技IPO申報，有關協議處于終止狀態。但若IPO失敗，漢桑科技實控人與季學慶、星納赫源、星軒創投、動平衡創投、金寧經開、大運河基金、人才基金、產業發展基金等的股權回購權利將恢復。