全市場都在聊有效需求

2024年9月3日，付鵬在鳳凰灣區財經論壇中作出的主題演講成為了當日的爆款，在朋友圈掀起了一股刷屏狂潮的同時，也帶火了「有效需求不足」一詞。

對于普通人來說，相較于「有效需求不足」這個高度凝練的專用詞匯，飛天茅臺價格的持續下跌更加直觀：繼618之后，飛天茅臺的價格在9月份實現了年內的第二次大幅跳水，目前已經來到了2500元。

哪怕是中秋佳節，都沒有支撐住茅臺的神壇，以至于貴州茅臺年內股價跌幅已經達到了20%以上，創下了2020年下半年以來的新低。

作為消費品中的絕對奢侈品，飛天茅臺價格的下跌背后無疑是具有多重原因，譬如電商沖擊、去年高基等，但從最簡單的供需角度來看：茅臺的供給量相較于過去并沒有發生大批量的變化，因此需求的減弱便是價格下跌的主因。就像國投證券近期的研報中總結的那樣：現在白酒行業的核心問題還是在于需求預期[1]。

事實上，從今年二季度以來，消費者在消費開支上出現了廣泛減速，即便是啤酒、牛奶等日常消費品的消費都開始減弱[2]，全市場在月度的社零數據、季度的公司財報里更加真切地感受到有效需求不足所帶來的陣陣寒意。

遠川整理了部分經濟學家近期對于宏觀政策的觀點和討論，通過回答有效需求是什么？產生這一現象的原因以及政策怎樣發力三個問題來闡述當下的熱詞有效需求不足，以供讀者參考。

從需求側出發

有效需求的提出最早可以追溯到19世紀20年代，從概念上來說它指的是預期可給雇主(企業)帶來最大利潤量的社會總需求，亦即與社會總供給相等從而處于均衡狀態的社會總需求[3]。

相較于冗長的概念，高善文的陳述顯然更加易于理解：宏觀經濟的「需求」，就是指有購買力支撐，在市場上表現為購買活動的「有效需求」，而非僅僅是各個經濟主體的支出欲望[4]。簡單來說就是同時具有購買意愿和購買能力的需求，想買也能買。

事實上，早在2016的時候李迅雷就已經提出了中國面臨的主要問題是有效需求不足的問題。當時他針對中國游客在日本搶購智能馬桶蓋的現象進行估算后發現：中國對于智能馬桶的有效需求也不過是兩三千萬個，但還沒有用上普通馬桶的人超過六億。

即中國面臨的主要問題并不是智能馬桶產量不足無法滿足國民的需求，而是許多人甚至沒有消費普通馬桶的能力。

「盡管從邏輯上講，在全球范圍內，經濟下行伴隨著總需求的下降，所以，進行供給側的結構性改革來改善供給，提高全要素生產率，這是合理的。但當今中國所面臨的產能過剩問題，與我們有效需求不足的關系更大[5]。」李迅雷說道。

站在當下來看，李迅雷的觀點無疑極其具有前瞻性。但在當時很快就淹沒在了供給側結構性改革的浪潮中。直到疫情之后，人們才開始逐漸從數據層面感知到有效需求不足的困境。

以廣義的價格指數GDP平減指數為例，自2023年2季度開始，我國的GDP平減指數已經連續5個季度為負數。而上一次出現GDP平減指數為負還是2009年二季度，并且僅持續了三個季度后便迅速回升；同時M1、M2以及社融等數據也都呈現出較為疲軟的狀態。

面對當下各項統計數據的下滑，中銀證券首席經濟學家徐高認為一個經濟體的供給能力主要建立在投入要素（勞動力及資本）和技術水平之上，短期內很難快速擴大。

「如果現在有人能用宏觀政策快速地把卡脖子的高端芯片生產能力給刺激出來，國內應該不會有任何反對聲音。」徐高說道，「所以供給面宏觀政策更多是結構性政策，只有需求端能夠快速被政策刺激起來[4]。」

從需求端入手也開始成為了經濟學家們當下的共識。

當然，相較于浮于表面的現象，更加重要的是能夠找出問題的成因，如此才能夠對癥下藥。而在諸多經濟學家們的分析中不難發現，收入分配結構不均衡是造成有效需求不足的重要原因之一。

2、割裂的「需求」

年初，關于白巖松「許多老百姓有錢，但他不敢花，也不愿意花」的言論激起了人們的熱議。盡管隨后被證實有斷章取義之嫌，可面對著不斷新高的儲蓄存款余額數據，人們會誕生這種錯覺也不足為奇。

但付鵬在近期的一次交流中提供了一種不同的視角。他談到自己在2012年去日本調研之后就發現日本的儲蓄和儲蓄率就完全是兩個不同的概念。儲蓄是指的你銀行里存的錢，儲蓄率指的是你掙的錢扣掉你的所有開支以后，剩余可以用于儲蓄的比例[6]。

而在日本儲蓄增長的那12年里，其儲蓄率卻降到了零。換句話來說就是個人20萬日元、30萬日元的工資，扣掉所有的開支，到月底可以用于儲蓄的是0，也就是一毛錢都剩不下來[6]。

最終你就會發現這樣一個問題，在90年的日本之后，存錢的和存不下來的其實是兩批人。這其實就是中國的現狀，就是銀行里存錢的到底是誰，現在存不下來是誰[6]？

換句話來說，形成當下有效需求不足的一個重要原因在于：收入分配結構不均衡的情形下，消費欲望強的人沒錢，有錢的人消費欲望不足。

兩個比較直觀的佐證數據是：過去十年間，人均可支配收入和人均可支配收入中位數均逐年上漲，但兩者的差距同樣在不斷擴大。同時2022年我國基尼系數為0.467，而經合組織（OECD）國家平均水平為0.313。[7]。

相較于數據和事實層面的闡述，徐高更多從理論層面對當下國內需求不足的原因做了一個總結。

他認為一個國家總是有足夠購買其總產出的總購買力的。但是這些購買力會根據國家的收入分配結構流向不同經濟主體，與不同經濟主體的支出欲望相結合，最終形成這個國家的總有效需求。

「如果收入分配結構存在問題，支出欲望與購買力結合之后形成的有效需求完全可能低于國家的總供給能力，形成需求不足的局面[4]。」

當然，除了收入分配不均以外，付鵬認為財富的大幅度縮水是造成有效需求不足的另一大原因。

在他看來，過去十年間中國居民消費升級主要依靠的是財富端房地產的大幅增值，但這卻是一個非常危險的信號。尤其是2021年以來，中國房地產市場的大幅調整直接導致了財富效應的消退。

「舉個例子來說，中產階級這兩年房地產縮水，首付賠掉變成負資產，一旦他的財富縮水，消費自然就會降級。因為相較于其他收入，房地產才是大頭。至于房地產能不能永遠持續？這個答案其實在過去幾年就討論過了，不可能[6]。」

這就意味著一旦房地產增長帶來的財富效應消失，人們就會回到消費升級之前的水平，最終表現為消費降級。

當然，不論需求不足最初的誘因為何，對于經濟學家們來說，提出可行的解決方案才是當下亟待思考的問題。

投資端依然是重點

近期一份大摩的電話會議紀在各個微信群中流傳，尤其是其中提到的「政策制定者們開始更多地考慮通過強化和完善社會保障福利體系，尤其是對低收入群體的支持，來提振消費信心，擴大內需。」無疑極大的增強了投資者們的信心。

而面對當下面臨的需求不足困境，經濟學家們作為智囊團們也都提出了各自不同的見解。譬如在徐高看來，政策的長期抓手是收入分配結構問題，而短期發力點應該圍繞投資端展開。

其早在《以“全民國企持股計劃”根本化解中國經濟的困局》一文中就詳細闡述過增加居民收入方案的構想。但由于收入分配改革需要一定的時間，因此在成功推進消費轉型之前，他認為依然需要靠投資來拉動內需，進而創造就業崗位并穩定增長。

「刺激政策的落腳點只能落在組成內需的消費和投資中，前者受限于居民消費，很難在短期內被刺激起來。因此只能從后者的三大組成部分基建、地產和制造業投資中選擇。」徐高說道，「從政策效果來看，刺激制造業投資又會直接帶來產能擴張，加大供給過剩、需求不足的壓力，因此基建投資和地產投資是刺激政策著力點的最好選擇[4]。」

不同于徐高的偏理論性推導，高善文更多地從產業視角出發，認為當下需求不足的局面與經濟轉型之間存在著一定的聯系。

尤其是房地產行業，其產業鏈上下游所幾乎囊括了所有的行業，即便是過去幾年如火如荼的新能源汽車、光伏也無法起到完全的替代作用，而這便是改善當下需求不足問題的關鍵。

在他看來，當下中國房地產市場正在經歷三個巨大的挑戰和調整：由高周轉向制造模式的轉變；房地產項目由大型集團公司管理到以單個的獨立法人的項目為中心；由預售制到現房銷售為主。

「模式的過渡無疑需要大量資金，但當下金融體系對房地產企業的資金供應卻在削減，進而導致房地產企業的調整不能非常平滑、順利地展開，」高善文談到，「因此需求端對房地產市場進行干預雖然存在一定的作用，但就幫助房地產企業完成這三大方面的過渡而言，可能更加重要的是考慮在供應側層面采取更加有力的針對性措施[8]。」

而在中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張斌看來，當下的關鍵在于要阻斷「收入，支出和信貸」之間的負向循環。

「信貸作為一個巨大的杠桿，它的下降會讓全社會的錢包變小，進而導致個體的支出和收入下降，這又會帶來更大幅度的信貸下降，如此自我強化，需求不足就會越來越嚴重。」張斌說道。而針對如何切斷這一負循環，張斌同樣給出了四條建議：

1）管住「投資—企業盈利—信貸」三個快變量；

2）降低利率和政府舉債擴大支出的逆周期政策；

3）堅定的表態和超預期的政策力度；

4）當需求不足成為最突出挑戰的時候，全力阻斷需求不足應該成為最優先事項[9]。

尾聲

1930年代，時任總統羅斯福通過以工代賑的方式來提供就業崗位，這一時期美國建設了大量的基礎設施，鐵路、公路、機場、碼頭、農田水利設施，市政工程等，解決了大量就業，也提振了經濟。[10]。

如今中國所面臨的問題顯然與當時的美國不同，但如果對經濟學家們的建議進行總結后卻不難發現：他們解決有效需求不足問題的核心方法大多也是「以工代賑」，即通過政府投資來提供就業，進而穩定消費。

擴大投資固然不錯，但對于多數普通老百姓人來說，一個更加顯性的共識是：如果能夠提升收入水平或是收入預期，又或是緩解剛性負債的壓力，才會有更強的消費的信心。

要不怎么每次一傳降低存量房貸利率的小作文，股市的反應比國家隊來了還大呢？

參考資料：

[1]國海證券：白酒中秋反饋平淡 靜待需求復蘇，證券時報網

[2]高善文：三季度到四季度主導性風險將會是它！機構調研紀

[3]有效需求，百度百科

[4]刺激政策的是非之辯（萬字長文），徐高經濟觀察

[5]馬桶蓋表象下的馬桶困惑——供給側與需求側之辯， 李迅雷金融與投資

[6]經濟學家付鵬 ：當前的經濟是真的沒錢，還是信心不足？（視頻+文字完整版），機構調研記

[7]國研要論丨國研中心宏觀部：以經濟體制改革為牽引 不斷釋放經濟增長潛力，中國經濟時報

[8]高善文：房地產市場正在經歷三方面調整，供應側措施更重要，中國金融四十人論壇

[9]張斌：理解需求不足才能阻斷需求不足，中國金融四十人論壇

[10]不要誤讀了“以工代賑” | 新京報專欄，新京報評論

作者：吳文濤

編輯：張婕妤

視覺設計：疏睿

責任編輯：張婕妤