年度漲幅35.20% 滋補(bǔ)龍頭東阿阿膠的“謀”與 “攻”

隨著2024年最后一個交易日的結(jié)束，A股行情迎來年終“收官”，如市場期待，大A終于擺脫了連續(xù)兩年的下跌趨勢止跌反彈，上證指數(shù)從年初開始的低迷，到9月底的一波井噴拉升，一舉刷新多項A股市場歷史紀(jì)錄。

上證指數(shù)上漲至3351.76點，漲幅12.67%，深證成指上漲至10414.61點，漲幅9.34%。

而其中同樣值得慶賀的是，從前一直墊后的央企100指數(shù)，也贏來了止跌反彈，結(jié)束了自2022年和2023年的下跌趨勢，大幅反彈上漲23.87%，跑贏上證指數(shù)11.2個百分點，跑贏深證成指14.53個百分點。

其實，在臨近2025年元旦時，由于市場對“小差”上市公司退市風(fēng)險的擔(dān)憂提升，風(fēng)格開始重新切回到大市值標(biāo)的，而具備較深護(hù)城河的績優(yōu)央企成為市場繞不開的香餑餑。

同時在政策層面，央企市值管理的要求，又成為市場回歸大市值公司的信心“錨”。

12月17日，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》。該意見指出，中央企業(yè)要將市值管理作為一項長期戰(zhàn)略管理行為，明確市值管理工作的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制和責(zé)任落實機(jī)制，推動控股上市公司制定全面務(wù)實的市值管理制度并依法合規(guī)披露制度制定情況。

話音未落，次日，華潤集團(tuán)下屬公司東阿阿膠發(fā)布公告稱，基于對未來發(fā)展的信心，控股股東的一致行動人華潤醫(yī)藥投資于2024年11月8日至12月18日通過深交所增持公司股份642萬股，比例達(dá)到1%，并計劃在未來6個月內(nèi)繼續(xù)增持不超過總股本的1.2%。

此舉足見華潤醫(yī)藥和東阿阿膠的市值管理決心。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，東阿阿膠從46.39元上漲至62.72元，期間市值一度突破470億元，經(jīng)過回調(diào)報收于404億元，上漲35.20%，大幅跑贏大盤和行業(yè)指數(shù)以及同類可比公司。

看到這里，我們不禁要問，為什么是東阿阿膠？

01

品牌力鑄就的超高壁壘

中醫(yī)藥文化作為中華民族傳統(tǒng)文化的瑰寶，承載著千年智慧與康養(yǎng)文化精髓。

阿膠是一味具有悠久歷史的名貴藥材，具有補(bǔ)血止血、滋肺心肝腎的功效。

據(jù) PDB 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020-2023 年我國補(bǔ)血用中藥的市場規(guī)模整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的發(fā)展態(tài)勢，由 147.64 億元增至 151.25 億元。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在中國城市實體藥店終端，2022-2023年中成藥銷售規(guī)模保持在1290億元以上，2024上半年微跌1.81%，銷售額接近617億元。

但其中四個大類呈現(xiàn)正增長，呼吸系統(tǒng)疾病用藥市場份額在29.68%，2024上半年增長了6.68%；補(bǔ)氣補(bǔ)血類用藥市場份額在10.00%，2024上半年增長了4.89%。

而巧合的是，這第一和第二大類的第一大產(chǎn)品分別來自華潤醫(yī)藥旗下的華潤三九和東阿阿膠。

而如果將東阿阿膠另一大單品“復(fù)方阿膠漿”統(tǒng)計在內(nèi)，東阿阿膠無疑將成為霸榜的中藥企業(yè)。

（數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)）

同時，單看阿膠塊這個單品，東阿阿膠的銷售額已接近第二名的一倍。

復(fù)方阿膠漿是東阿阿膠的獨(dú)家產(chǎn)品，用于氣血兩虛、頭暈?zāi)垦?、心悸失眠、食欲不振及貧血。米?nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在中國城市實體藥店終端，該品牌自2022年起恢復(fù)高速增長態(tài)勢，2023年重回10億元梯隊，2024上半年增長了20.93%，銷售額達(dá)6.3億元。

在中成藥補(bǔ)血用藥市場，東阿阿膠的復(fù)方阿膠漿在2024上半年重回TOP2品牌（僅次于自家產(chǎn)品東阿阿膠塊），市場份額從2015年的11.36%，經(jīng)歷跌宕起伏后，在2024上半年達(dá)到了16.62%。

調(diào)研過市場的人都知道阿膠行業(yè)只有兩個品牌，東阿阿膠牌和其他牌。資料顯示，2017 年以來，東阿阿膠在阿膠類產(chǎn)品中市場銷售規(guī)模和銷售額均位列第一，2023 年市占率約為 49%。

東阿阿膠經(jīng)過多年的發(fā)展，在目標(biāo)人群中已經(jīng)建立了超高的品牌壁壘，甚至成為行業(yè)代名詞，一度被市場稱為“藥中茅臺”。

東阿阿膠董事長程杰多次提到“阿井水是東阿阿膠保持產(chǎn)品道地性的關(guān)鍵。阿井水的‘水比重’特性影響著東阿阿膠的煉制，使其具有獨(dú)特的品質(zhì)。”所以，東阿阿膠建立的這種壁壘已然無法復(fù)制。

2023年東阿阿膠累計研發(fā)費(fèi)用1.73億元，大量的研發(fā)投入，同樣正加固著產(chǎn)品壁壘，東阿阿膠表示，研發(fā)主要聚焦關(guān)鍵核心技術(shù)研究和成果轉(zhuǎn)化，阿膠物質(zhì)基礎(chǔ)和作用機(jī)制研究系統(tǒng)正在開展，復(fù)方阿膠漿治療癌因性疲乏新適應(yīng)癥研究進(jìn)展順利，研究成果獲2024年度美國腫瘤年會ASCO“征服癌癥”《特別優(yōu)異獎》和《最佳摘要獎》，贏得國際學(xué)術(shù)領(lǐng)域的認(rèn)可。

開源證券指出，阿膠類產(chǎn)品作為補(bǔ)血中成藥，在實體藥店終端銷售相比醫(yī)院渠道更具相對優(yōu)勢。隨著對院端市場的重新重視和對阿膠“藥品+保健”屬性的不斷挖掘，東阿阿膠“院內(nèi)+院外”市場潛力仍有進(jìn)一步的提升空間。

02

現(xiàn)金流+分紅指標(biāo)加寬護(hù)城河

盈利能力往往是衡量一個公司是否值得投資的核心因素，而衡量盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)也有很多，如關(guān)鍵的營收和凈利潤體量，以及對應(yīng)的同比增速等。東阿阿膠上述指標(biāo)，自2023年后進(jìn)入快速修正期，近期財報顯示，2024年前三季度和單三季度，凈利潤同比分別增長47%、60%+，被市場用“炸裂”形容。

同時，從整體毛利率上看，東阿阿膠前三季度的毛利率已超過74%，創(chuàng)歷史新高。

我們都知道，利潤和收入可以調(diào)節(jié)，但是現(xiàn)金流從不騙人。

從現(xiàn)金流這個指標(biāo)看，東阿阿膠同樣優(yōu)秀。

2024年前三季度，東阿阿膠的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為14.41億，同比增長11.88%，現(xiàn)金流凈額絕對值大幅高于同期凈利潤11.52億元，而這并不是東阿阿膠首次出現(xiàn)凈現(xiàn)比大于100%的情況。目前，東阿阿膠和2019年前的情況已經(jīng)大有不同，2019年以后東阿阿膠凈現(xiàn)比始終大于100%，公司盈利質(zhì)量極佳。

不單是現(xiàn)金流，另一方面，東阿阿膠的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物儲備也是大戶標(biāo)配。2024年第三季度，在進(jìn)行了2023年度和2024年中期近19億元的現(xiàn)金分紅后，東阿阿膠現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)余額仍高達(dá)78.11億元。

而也正因如此，東阿阿膠的ROE一直被限制在10%上下，要問為什么，原因就是錢太多，而基于央企和上市公司雙重身份，東阿阿膠的現(xiàn)金只被允許用作超低風(fēng)險的理財。所以，拖累整體ROE水平。

良好的現(xiàn)金流+大額的現(xiàn)金儲備，也給了東阿阿膠“豪橫”分紅的底氣，被市場貼上了“紅利資產(chǎn)”的標(biāo)簽。

數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠自1996年上市以來，已累計年度分紅25次，平均分紅比例為64.38%，累計分紅總額為77.32億元人民幣。其中2023年度，分紅總額度首次突破十億元即11.46億元人民幣，分紅比例達(dá)99.60%。

2024年4月，東阿阿膠發(fā)布了歷史首次中期分紅安排。此次中期分紅比例再創(chuàng)歷史新高，分紅總金額7.37億元，占2024年上半年歸母凈利潤的99.77%。

其他還包括，應(yīng)收賬款、存貨、合同負(fù)債等指標(biāo)也都達(dá)到較好水平。如此良好的財務(wù)指標(biāo)，無疑進(jìn)一步加寬了東阿阿膠的護(hù)城河。

03

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)帶來的增長預(yù)期

“滋補(bǔ)國寶 東阿阿膠”一句朗朗上口的廣告語，同時也道出了東阿阿膠最本質(zhì)的戰(zhàn)略宏圖。

隨著中式滋補(bǔ)理念的不斷推廣，同時受益于疫后健康意識提升，中藥滋補(bǔ)品類需求堅韌。在這一背景下，近年來東阿阿膠陸續(xù)將生物制劑、毛驢養(yǎng)殖等資產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離。

東阿阿膠董事長程杰也多次公開表示，未來公司發(fā)展重心將聚焦于“大滋補(bǔ)”行業(yè)，圍繞“阿膠+”和“+阿膠”拓展業(yè)務(wù)，致力于成為大眾最信賴的滋補(bǔ)健康引領(lǐng)者。

2024年12月中旬，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在部署2025年工作之時，把積極發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)作為完成“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”這一重點任務(wù)的舉措之一。

其反映出，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)在提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需等方面的巨大潛力。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口接近3億，占總?cè)丝诘?1.1%，其中60歲至69歲的低齡老年人口占比超過50%。他們受教育水平、消費(fèi)實力、接受新事物的能力普遍較強(qiáng)，在消費(fèi)觀念、消費(fèi)支出上與年輕人越來越相似，這些變化衍生出一個名詞：“新老人”。

作為滋補(bǔ)行業(yè)的龍頭企業(yè)，滿足“新老人”的滋補(bǔ)需求，抓住銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的時代機(jī)遇，成為東阿阿膠未來的又一看點。

目前來看，東阿阿膠至少在產(chǎn)品布局上，已經(jīng)開始了籌備。

在鞏固提升傳統(tǒng)阿膠產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的同時，東阿阿膠立足氣血大補(bǔ)類產(chǎn)品，已圍繞男士滋補(bǔ)領(lǐng)域打造新品牌，著手進(jìn)一步豐富其產(chǎn)品矩陣。

東阿阿膠持續(xù)推出男士健康滋補(bǔ)品牌“皇家圍場1619”“壯本”，全面開發(fā)健腦補(bǔ)腎口服液、健腦補(bǔ)腎丸、海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液、鹿角膠、阿膠肉蓯蓉原漿、肉蓯蓉原漿等男科產(chǎn)品。

同時，東阿阿膠還與中國海洋大學(xué)、江南大學(xué)等高校院所、國醫(yī)大師合作建立多個“聯(lián)合創(chuàng)新中心”，積極孵化和探索鹿產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品，以及肉蓯蓉、枸杞等功能性食品。

除了關(guān)注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，我們也能看到東阿阿膠在培育年輕消費(fèi)者心智上的努力。近年來，東阿阿膠不斷進(jìn)行品牌喚醒與品牌煥新，從創(chuàng)新阿膠酸奶杯、阿膠奶茶等阿膠新吃法，到打造“東阿阿膠小金條”產(chǎn)品IP ，東阿阿膠的年輕化之路走出了文化范和國潮風(fēng)。

經(jīng)歷過2019年那場洗禮的東阿阿膠，已不再是從前的東阿阿膠。如今站在時代的風(fēng)口上，東阿阿膠顯然已經(jīng)謀定未來，但前路能否攻無不克，還需時間的檢驗。

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