2024總結(jié)與2025展望：新變化、老問題、怎么做

文 | 清和 智本社社長

2025年1月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2024年GDP和一系列宏觀數(shù)據(jù)。

2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）1349084億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%。分季度看，一季度同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%，四季度增長5.4%。

四季度數(shù)據(jù)反彈推動全年GDP達(dá)成年初設(shè)定的目標(biāo)。當(dāng)然，微觀上，每個人對宏觀數(shù)據(jù)的感知是不一樣的。

中國經(jīng)濟2024年什么水平？2025年又將如何？

本文邏輯

一、新變化

二、老問題

三、怎么做

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01

新變化

2024年實際GDP同比增長5.0%，盡管同比增速與2023年回落了0.2個百分點，但依然達(dá)到年初設(shè)定的目標(biāo)，甚至超出了一些機構(gòu)的預(yù)測。

我們需要重點關(guān)注的是，近些年GDP數(shù)據(jù)的幾個新變化：

第一，實際GDP增速高于名義GDP增速。

數(shù)據(jù)顯示，2024年扣除價格的實際GDP同比增長5%，包含價格的名義GDP同比增長4.23%，二者偏差0.77%左右。

拉長時間來看，從2000年開始，名義GDP長期高于實際GDP，從2024年開始，名義GDP低于實際GDP，如今二者偏差達(dá)到了歷史最大水平。

造成這一變化的原因是價格下降。

當(dāng)價格上漲時，名義GDP高于實際GDP。在2004-2008年、2010-2011年，由于價格迅速上漲，名義GDP遠(yuǎn)高于實際GDP。從2012年開始，價格開始逐步回落，名義GDP向?qū)嶋HGDP收斂。2009年、2015年、2020年、2024年，價格處于低位，二者接近。其中，2009年、2024年，包含CPI和PPI的平減指數(shù)均為負(fù)數(shù)，名義GDP低于實際GDP。

很多人不明白，這一新變化對我們有什么影響。有人認(rèn)為，實際GDP保持增長就可以，不用去關(guān)注名義GDP。例如，2024年我的工資沒有增加，但房屋、汽車等價格下跌，我的實際收入反而是增長的，這表明我的實際購買力是增加的。

但是，對高負(fù)債家庭來說，名義GDP下降或增速下降導(dǎo)致其債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。因為債務(wù)（本金）是剛性的，如果名義收入下降，意味著資產(chǎn)負(fù)債率上升，債務(wù)風(fēng)險增加。

在高增長、加杠桿時代，我們不用關(guān)注名義GDP，擔(dān)心的是通脹。如今，當(dāng)前，我們的宏觀杠桿率、家庭負(fù)債率都偏高，需要高度價格下跌以及對應(yīng)的名義GDP增速下降。

第二，實際GDP同比增速與稅收收入之間的偏離度擴大。

通常，GDP與收入指標(biāo)的走勢應(yīng)該是一致的，至少不會偏差太遠(yuǎn)。不過，近些年，實際GDP與稅收收入的偏離度明顯擴大。

數(shù)據(jù)顯示，2011年-2018年上半年，GDP與稅收收入的偏離度（二者同比增速之差）只有1.79個百分點，2018年下半年-2024年三季度，二者偏離度擴大到11.47個百分點。2024年四季度二者偏離度進(jìn)一步擴大到17個百分點。

宏觀上的價格，微觀上的利潤。當(dāng)價格下降時，名義收入自然下降。企業(yè)利潤數(shù)據(jù)可以印證稅收數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降4.3%；前6個月，上市公司的利潤總和同比下降2.4%。

所以，如果從收入法的角度核算經(jīng)濟數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與民眾的微觀體感之間的偏差可能會縮小。

不過，價格只能解釋其中一部分偏差。GDP不可能與收入指標(biāo)長期偏離，預(yù)計未來GDP增速將向稅收收入增速回歸。

第三，GDP走勢與10年期國債收益率相背離。

國債收益率反映經(jīng)濟景氣程度，國債利率走勢通常與GDP是一致的，不過，近些年二者走勢出現(xiàn)了偏差。

數(shù)據(jù)顯示，2007年-2011年10年期國債收益率與GDP走勢一致性很強，2012年-2022年二者偏離度擴大，但整體走勢還是保持一致，國債收益率與GDP增速均逐步下行；2023年以來，二者出現(xiàn)背離，GDP保持穩(wěn)定，國債收益率較快速度下降。

尤其是2024年四季度，實際GDP從前一季度的4.6%上升到5.4%，增長0.8個百分點，但10年期國債收益率從2.1%迅速下降，并跌破1.6%，降幅達(dá)50個基點。

同時，央行降息、寬松政策及其預(yù)期，是近期國債收益率下降的直接因素。此前，高層會議已明確提出“適度寬松的貨幣政策”。市場預(yù)期，2025年央行降息的幅度至少40BP（7天逆回購利率）。換言之，10年期國債收益率可能已提前計入了2025年的大部分降息。

考慮到2025年央行還將加大購債力度，尤其是購入中期長期、超長期國債，這將推動國債收益率進(jìn)一步下降，當(dāng)前市場可能尚未對央行購債充分定價。為了阻止國債收益率進(jìn)一步下跌，央行宣布暫停購債。預(yù)計，待央行購債恢復(fù)后，國債收益率還將進(jìn)一步下降。

不過，央行的行為僅能解釋國債收益率的一部分下降，而且無法解釋二者的背離。

作為一種價格信號，國債收益率快速下降，即國債價格快速上漲，意味著市場大舉做多國債，避險情緒增加，表達(dá)的是宏觀壓力及其預(yù)期增加。

以上三大新變化，直接原因是價格的下行帶來偏差或背離。價格是所有市場參與者交易的結(jié)果。作為一種市場信號，價格能夠表達(dá)需求與供給，還能反映利潤與風(fēng)險狀況。

2024年，很多人感覺“太卷了”，政府也提出反內(nèi)卷。內(nèi)卷是透視宏觀經(jīng)濟的重要字眼，背后反映的是價格下降、收入下降。當(dāng)宏觀上價格持續(xù)下降時，微觀上我們看到的是政府、企業(yè)、家庭收入下降，整個供應(yīng)鏈利潤率下降，同時產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)也會下降，不確定性事件可能增加。可見，價格也是風(fēng)險信號。

所以，在接受2024年5%增速時，我們更需要關(guān)注價格及其帶來的經(jīng)濟新變化。

總之，價格，相對更加可靠。

02

老問題

接下來，拆分GDP看看：消費、出口與投資。

其中，投資、消費全年增速低于實際GDP增速，出口高于實際GDP增速。

消費方面。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，社會消費品零售總額487895億元，比上年增長3.5%。社會消費品零售總額占GDP的比重為36.16%，仍低于國際平均水平。

受居民收入水平、結(jié)構(gòu)與預(yù)期約束，消費整體偏疲軟。而且，出現(xiàn)比較明顯的分化趨勢。

第一，城鎮(zhèn)消費增速低于鄉(xiāng)村消費，一線城市消費低迷。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，城鎮(zhèn)消費品零售額比上年增長3.4%；鄉(xiāng)村消費品零售額增長4.3%。前11月，北京、上海社會消費品零售總額同比分別下降2.8%、3.1%；廣州、深圳同比增長0.3%、1.5%。

一線城市家庭的杠桿率偏高，過高的杠桿率以及宏觀經(jīng)濟預(yù)期抑制了一線城市消費。同時，一線城市的大類消費、可選消費占比高，這兩類消費的下降對其形成拖累。

第二，大類消費下降，可選消費低迷，必選消費上漲。

數(shù)據(jù)顯示，在大類消費中，汽車類同比下降0.5%，石油及制品類同比漲0.3%，建筑及裝潢材料類下降2%，家具上漲3.6%；在可選消費中，化妝品下降1.1%，服裝鞋帽上漲0.3%；糧油、食品等必選消費上漲較大。其中，網(wǎng)絡(luò)零售吃類上漲16.0%。

另外，受補貼政策刺激，家電、通信器材等漲幅較大。預(yù)計，2025年上半年，補貼還將延續(xù)，對消費構(gòu)成一定的支撐。

不過，比較明確的是，隨著中國進(jìn)入后工業(yè)化、后城市化和后房地產(chǎn)時代，大類消費時代已終結(jié)，未來的趨勢是服務(wù)消費。

第三，大店（百貨店、品牌專賣店）下降，小店（便利店、專業(yè)店）上漲。

按零售業(yè)態(tài)分，2024年，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、超市零售額比上年分別增長4.7%、4.2%、2.7%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降2.4%、0.4%。

可見，宏觀經(jīng)濟大轉(zhuǎn)向，消費市場大變局。

出口方面。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，貨物進(jìn)出口總額438468億元，比上年增長5.0%。其中，出口254545億元，增長7.1%。出口總額占GDP的比重為18.86%。

若以美元計價，出口總量與2022年相當(dāng)，相比2023年增長5.86%；全年貿(mào)易盈余錄得9921億美元，再度創(chuàng)新歷史記錄。

出口走勢跟年初的預(yù)測一致，不僅實現(xiàn)了增速轉(zhuǎn)正，而且四季度搶出口進(jìn)一步推動了出口增長。

在當(dāng)前地緣政治環(huán)境下，出口分化趨勢也愈加明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，對美國、歐盟出口同比增長4.9%、3.0%、-3.5%、-1.8%，均低于平均水平；對東盟、拉丁美洲出口同比增長12.0%，13.0%，遠(yuǎn)高于平均水平。對美出口占比為14.66%、對歐盟出口占比為14.43%，與2023年相比分別下降0.32、0.49個百分點；對東盟出口占比16.63%，上漲0.54個百分點。

盡管2018年貿(mào)易戰(zhàn)以來，中國對美國出口依賴度有所降低，但是，美國依然是中國最重要的出口市場，對美國的貿(mào)易盈余占總盈余的比例仍達(dá)41%。

2025年，美國政府大概率對華加關(guān)稅，并對中國出口造成沖擊。中國也早有預(yù)期，并在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面做了更多準(zhǔn)備。目前，美國政府尚未公布全面關(guān)稅計劃，不好預(yù)測其對中國的影響。

通常，加征關(guān)稅對當(dāng)年的出口沖擊是最大的，尤其是對美國出口依賴度大的行業(yè)。

2023年，中國對美國出口金額最大的品類是機電、電氣和音像設(shè)備，達(dá)到1244億美元；其次是核反應(yīng)堆、鍋爐、機械，888億美元；服裝320億美元，家具305億美元，玩具293億美元。對美國出口依賴度（對美出口金額/出口總額）最高的是玩具，高達(dá)42%，其次是雜項制品，38%；服裝、玩具、塑料、光學(xué)照相醫(yī)療設(shè)備、鞋類、皮革箱包、金屬制品均在20-30%之間。

預(yù)計，全面關(guān)稅計劃對中國機械設(shè)備以及家具玩具服裝等勞動密集型商品出口的沖擊大。

投資方面。

2024年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）514374億元，比上年增長3.2%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長7.2%。固定資產(chǎn)投資占GDP的比重達(dá)到38.12%，遠(yuǎn)高于國際平均水平。

投資跟年初的預(yù)測一致，呈現(xiàn)明顯的分化：基礎(chǔ)設(shè)施投資增長4.4%，制造業(yè)投資增長9.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.6%。

受地方政府債務(wù)約束，基建投資將逐步放緩，2025年增速還將進(jìn)一步下降；受房地產(chǎn)整頓和開發(fā)商債務(wù)影響，房地產(chǎn)投資深度下跌，2025年降幅將收窄、修復(fù)不易；制造業(yè)維持強勢投資，2025年受產(chǎn)能壓力和關(guān)稅計劃沖擊，制造業(yè)投資增速可能有所放緩，但技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依然維持高增長。在當(dāng)前的國際環(huán)境下，這個趨勢不會改變。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長8.0%，其中高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長7.0%、10.2%。航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)增長39.5%，專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、增長30.3%。央企戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資同比增長21.8%，遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)投資的3.9%。

投資方面的另外一個分化值得關(guān)注：國有投資上漲，民間投資下降。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，在固定資產(chǎn)投資中，國有控股同比上漲5.7%，民間投資同比下降0.1%。內(nèi)資企業(yè)投資比上年增長2.9%，港澳臺企業(yè)投資增長4.2%，外商企業(yè)投資下降10.0%。

房地產(chǎn)嚴(yán)重拖累了民間投資，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長6.0%。只有房地產(chǎn)市場修復(fù)，民間投資才能有所改善。

另外，在一級市場上，民間投資占比降至個位數(shù)，90%以上為國有投資（母基金、引導(dǎo)基金）。由于民間投資不足、國有投資的風(fēng)險偏好較低，科創(chuàng)企業(yè)融資困難，不利于技術(shù)創(chuàng)新、獨角獸成長與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

今日獨角獸之多寡，基本決定十年后經(jīng)濟增長動力之強弱。

以上三大領(lǐng)域的數(shù)據(jù)反映中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)問題仍需改善：強投資、強出口、弱消費，這種結(jié)構(gòu)正在約束經(jīng)濟增長和居民消費福利增長。

下一步，重中之重就是提升居民收入、提高消費福利。

03

怎么做

當(dāng)前，中國經(jīng)濟處于關(guān)鍵歷史節(jié)點。

過去，資源型債務(wù)型增長方式正在遠(yuǎn)去。寬松的國際環(huán)境、大規(guī)模的國際技術(shù)與資本轉(zhuǎn)移、國內(nèi)大量廉價的勞動力與土地，這些市場要素減少，投資回報率正在下降，同時債務(wù)負(fù)擔(dān)、養(yǎng)老壓力持續(xù)增加。

如今，效率型創(chuàng)新型增長尚未形成。強投資、弱消費慣性太大，有效需求不足，深層次的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整困難，關(guān)鍵性的制度改革推進(jìn)仍處于期待中。

當(dāng)前，市場的關(guān)注點都在政策上。市場渴望政府實施強有力的政策，以應(yīng)對美國政府的全面關(guān)稅計劃以及內(nèi)部的經(jīng)濟下行壓力。

2025年，宏觀政策定調(diào)是“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“適度寬松的貨幣政策”與“更加積極的財政政策”，這一政策組合可謂前所未有。

從政策刺激的角度，當(dāng)前的政策是一個什么水平，達(dá)到多少規(guī)模才能產(chǎn)生效果？

我在《2025年：中國經(jīng)濟十問》一文中做了詳細(xì)分析：

如果以實際利率（LPR-CPI）為指標(biāo)，當(dāng)前中國的利率水平依然偏高，接近3%的水平，甚至高于美國。

實際利率反映的是市場真實的融資成本與償債負(fù)擔(dān)，相較于名義利率、政策利率，是評估貨幣政策力度更準(zhǔn)確的指標(biāo)。

近兩年，價格下降速度太快，央行降息的速度落后于價格下行的速度，實際利率不斷上升，并在2024年初達(dá)到歷史性高位；7月和9月份分別降息后，實際利率有所下降；但由于價格修復(fù)不足，實際利率依然處于較高水平。這體現(xiàn)了貨幣政策的順周期特點。

如果按照超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)和“適度寬松的貨幣政策”的要求，達(dá)到刺激價格修復(fù)、投資需求回暖的目標(biāo)，央行應(yīng)設(shè)法將實際利率降至2%以下。為此，央行至少需要降息80BP。

財政方面，如果以財政支出與GDP差值為指標(biāo)，2024年前三季度一般公共預(yù)算支出同比增長2%，同期實際GDP同比增長4.8%，二者差值為-2.8%。

拉長時間來看，2007年-2016年，財政支出同比增速基本上高于實際GDP增速，這顯示了當(dāng)時財政處于擴張階段；2017年-2024年三季度，財政支出同比增速明顯低于實際GDP增速，二者差值長期為負(fù)；而且財政支出的增速明顯下降。這顯示了這個階段的財政處于較為緊縮的狀態(tài)。換言之，財政支出的增速跑輸GDP。

按照“更加積極的財政政策”的要求，財政支出的增速需要提升，需要超過GDP的增速，正如2020年應(yīng)對疫情沖擊那樣。假如2024年一般公共預(yù)算支出為29萬億元，2025年財政支出增速想要跑贏GDP增速，一般公共預(yù)算支出需要達(dá)到30.5萬億元，甚至更多。

所以，想要達(dá)到刺激經(jīng)濟的效果，央行降息的速度要跑贏市場利率下降的速度、價格下降的速度，同時還要跑贏市場預(yù)期；財政支出的速度需要跑贏GDP增速。當(dāng)然，比速度和規(guī)模更重要的是結(jié)構(gòu)與分配——錢要流入尋常百姓家。

實際上，過度關(guān)注政策就容易減弱對改革的關(guān)注。如果想要快速緩解當(dāng)前經(jīng)濟問題、讓經(jīng)濟恢復(fù)內(nèi)生動力，那就是：收入分配改革。

通常情況下，一個國家經(jīng)濟持續(xù)三十年以上高速增長，是可以積累大量的財富的。也就是收入總量是夠的，關(guān)鍵是看分配。一說分配，有些人就會說，光分配、不創(chuàng)造，經(jīng)濟怎么會增長。就當(dāng)前的經(jīng)濟問題來說，只要改善了收入分配，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力就會增強。

怎么改革收入分配？

說到收入分配差距，很多人就會想到有錢人，怎么分配有錢人的財富。當(dāng)前，我們最重要的是平衡國有部門與居民部門之間的收入差距。

數(shù)據(jù)顯示，中國家庭可支配收入占GDP的比重只有43%多，低于全球平均水平的60%。

消費是家庭財富的函數(shù)，家庭凈財富及其收入預(yù)期基本上決定了消費。這個指標(biāo)幾乎決定了一國消費率。美國家庭可支配收入占GDP的比重是73%，美國消費率也是70%多。家庭可支配收入占GDP的比重在經(jīng)合組織中的平均水平是60%，經(jīng)合組織的平均消費率也是60%多。中國家庭可支配收入占GDP的比重只有43%，中國消費率只有40%多。

如果中國家庭可支配收入占GDP的比重能夠達(dá)到全球平均水平（60%），按照當(dāng)前GDP規(guī)模來核算，家庭可支配收入每年可以增加近23萬億元，那么定然可以解決有效需求不足的問題，預(yù)計消費率可以上升到60%。

中國是國有資產(chǎn)最為豐富的國家。2024年11月，全國人大剛剛盤點了“家底”：截至2023年底，全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額371.9萬億元，國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額445.1萬億元，行政事業(yè)性國有資產(chǎn)總額64.2萬億元，國有土地總面積52371.4萬公頃、全年水資源總量25782.5億立方米。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中央企業(yè)資產(chǎn)總額突破90萬億元，同比增長5.9%；全年增加值10.6萬億元、利潤總額2.6萬億元、上繳稅費2.6萬億元。

所以，我建議啟動國民收入倍增計劃，用國有部門補貼居民部門，主要有以下三種方式：

第一，推動功能型財政向民生型財政轉(zhuǎn)型，直接通過財政補貼的方式給居民發(fā)放現(xiàn)金。

大幅度壓縮財政投資，節(jié)省低效的無效的過度的財政投資，增加家庭收入補貼，可以對失業(yè)家庭、低收入家庭、多孩家庭提供補貼，在經(jīng)濟衰退時無差異發(fā)放現(xiàn)金。另外，提高個稅起征點，對低收入家庭進(jìn)行稅收補貼；對企業(yè)減稅、降費、降社保。

第二，成立全國國有資產(chǎn)與社會保障基金，通過國企利潤上繳和國有資產(chǎn)劃撥的方式充實社保基金。

只有社會保障水平提高，普通家庭才敢消費，才有能力消費，老年人尤其是農(nóng)村老年人才有能力消費。大幅度提高失業(yè)保障金，可以幫助失業(yè)家庭度過艱難時期。

同時，推動社會保障制度的結(jié)構(gòu)性改革。當(dāng)前，機關(guān)事業(yè)單位的養(yǎng)老金平均水平是城鎮(zhèn)職工的2倍，是城鄉(xiāng)居民的30倍。要縮小養(yǎng)老金的差距，打破雙軌制、三軌制，大幅度提高農(nóng)民養(yǎng)老金水平。

第三，成立地方國有土地與保障房基金，通過國有土地為中低收入家庭提供公共房屋。

各地政府成立國有土地與保障房基金，將當(dāng)?shù)氐膰型恋睾臀飿I(yè)納入這個基金。該基金收入的一半劃撥到當(dāng)?shù)卣杖耄硪话胗糜谔峁┍Ｕ戏俊ｋS著時間的推移，劃撥到社保的比例逐年增加。最終，地方政府?dāng)[脫土地財政依賴，所有的土地出讓金收入和國有物業(yè)收入都用于支持保障房。政府可以自建保障房，也可以收儲作為保障房。

社會保障問題應(yīng)該由國資來解決。這兩個基金分別解決兩大難題：一個是養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等社會保障，另一個是住房問題。

當(dāng)然，說歸說、做歸做，祝君好運！

2025年，關(guān)于房地產(chǎn)、股票、債券和人民幣等資產(chǎn)價格的走勢，請閱讀之前的文章《2025年：中國經(jīng)濟十問》、《2025：投資的邏輯變了》、《2025：該買房，還是賣房》。