秩序崩壞與黃金豹變

文 ｜ 清和社社長(zhǎng)（先點(diǎn)贊-分享-推薦）

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，他將于10日宣布對(duì)所有鋼、鋁進(jìn)口加征25%的關(guān)稅。

受此消息刺激，國(guó)際金價(jià)連續(xù)大漲，直逼3000美元大關(guān)，屢屢刷新歷史記錄。

很多人問(wèn)，黃金到底在漲什么？還能漲多高？能否繼續(xù)買入？

本文邏輯

一、黃金大救贖

二、舊制度崩壞

三、超國(guó)家資產(chǎn)

【正文6000字，閱讀時(shí)間15'，感謝分享】

01

黃金大救贖

黃金，作為貨幣的歷史，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，無(wú)限風(fēng)光。

“黃金天然是貨幣”，這是文學(xué)家的表達(dá)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不是支持這種觀點(diǎn)。包括黃金在內(nèi)的任何貨幣，都是自發(fā)秩序的產(chǎn)物。

黃金在大浪淘沙式的交易中逐漸成為貨幣，可謂集千萬(wàn)寵愛(ài)于一身。人們對(duì)黃金的信仰，是歷經(jīng)千百年錘煉與無(wú)數(shù)人選擇的結(jié)果。

地理大發(fā)現(xiàn)之后，國(guó)際貿(mào)易交易量迅速增加，黃金的供應(yīng)量跟不上交易需求。同時(shí)，貿(mào)易商無(wú)法攜帶大量黃金在全球奔波。于是，西歐興起的現(xiàn)代銀行試圖發(fā)行一種以黃金為抵押的銀行券來(lái)幫助貿(mào)易商交易與結(jié)算。

在英國(guó)《皮爾條例》之前，歐美世界不存在中央銀行和法定貨幣，貨幣都是各大小銀行發(fā)行的銀行券，即私人貨幣。今天有人覺(jué)得不可思議，私人發(fā)貨幣不就亂套了嗎？實(shí)際上，當(dāng)時(shí)各大銀行發(fā)行的銀行券，都是金本位，以黃金為抵押物。其中，維持與黃金的固定比價(jià)和剛性兌付，是銀行券信用根本。換言之，當(dāng)時(shí)的金本位銀行券本質(zhì)是黃金，是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

不過(guò)，大大小小私人銀行發(fā)行的真假難辨的銀行券無(wú)數(shù)，其中不少是非金本位、無(wú)抵押物，帶來(lái)了巨大的混亂和監(jiān)管費(fèi)用。金融危機(jī)爆發(fā)引發(fā)了銀行學(xué)派與通貨學(xué)派之間的斗爭(zhēng)，結(jié)果后者獲勝。

1844年，英國(guó)皮爾首相推出了《皮爾條例》，這是貨幣國(guó)家化的開端。當(dāng)時(shí)英格蘭一共有279家私人銀行擁有發(fā)幣權(quán)，若銀行倒閉則發(fā)行額度自然失效，其額度轉(zhuǎn)移到英格蘭銀行。該條例迫使各私人銀行將鑄幣權(quán)讓渡給了英格蘭銀行，相當(dāng)于確認(rèn)了英格蘭銀行的央行地位以及英格蘭銀行券的法償貨幣地位（當(dāng)時(shí)的英格蘭銀行依然是私人銀行）。

從此，金本位從私人銀行銀行券時(shí)代進(jìn)入中央銀行法幣時(shí)代。

1914年，一戰(zhàn)爆發(fā)，英國(guó)和法國(guó)委托美國(guó)來(lái)維持國(guó)際金本位，即全球黃金標(biāo)準(zhǔn)。剛剛誕生一年的美聯(lián)儲(chǔ)接過(guò)重任。隨著戰(zhàn)事深入，越來(lái)越多黃金流入美國(guó)，導(dǎo)致黃金貶值、美元升值的壓力巨大。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)選擇打破黃金標(biāo)準(zhǔn)，主動(dòng)讓黃金貶值。這一舉動(dòng)打破了市場(chǎng)對(duì)黃金的信仰，重創(chuàng)黃金信用和金本位制度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾曾經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在1914年打破黃金標(biāo)準(zhǔn)耿耿于懷，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此舉使得黃金不再被人信任。

二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)期，美國(guó)等44個(gè)國(guó)家建立了布雷頓森林體系，中國(guó)也是創(chuàng)始成員國(guó)。布雷頓森林體系也是金本位制度，實(shí)施固定匯率，其它成員國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤。成員國(guó)確認(rèn)1944年1月美國(guó)規(guī)定的35美元一盎司的黃金官價(jià)，即每一美元的含金量為0.888671克黃金。成員國(guó)政府可以拿美元與美聯(lián)儲(chǔ)按此價(jià)格兌換黃金，但私人無(wú)此權(quán)限。

1971年，黃金大漲，美元大跌，美國(guó)黃金告急、無(wú)力兌付，尼克松總統(tǒng)采納了時(shí)任副財(cái)長(zhǎng)保羅·沃爾克的方案，宣布關(guān)閉黃金兌換窗口。這意味著美元違約，標(biāo)志著布雷頓森林體系崩潰。

為何崩潰？最清晰的解釋是特里芬難題。特里芬教授認(rèn)為，這個(gè)體系存在天然的矛盾，美國(guó)無(wú)法向其它國(guó)家同時(shí)出口美元和商品。60年代開始，美國(guó)持續(xù)出口美元、進(jìn)口商品，導(dǎo)致貿(mào)易赤字持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而沖擊美元信用。

對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，布雷頓森林崩潰帶來(lái)一個(gè)非常嚴(yán)重的后果，那就是黃金作為貨幣徹底退出了歷史舞臺(tái)。盡管當(dāng)時(shí)不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁重新回到金本位，重建黃金標(biāo)準(zhǔn)。但是，一去不復(fù)返，歷史已進(jìn)入信用貨幣時(shí)代。

換言之，黃金被美元打敗了。

千百年的黃金信仰如此不堪一擊？實(shí)際上，金本位是被市場(chǎng)淘汰的。當(dāng)年，黃金的供給跟不上國(guó)際貿(mào)易需求，銀行用金本位銀行券代之。但是，隨著國(guó)際貿(mào)易與金融交易規(guī)模越來(lái)越大，金本位銀行券的供給無(wú)法跟上這一需求，不得不讓金本位銀行券持續(xù)貶值，這是一個(gè)削減金本位信用的過(guò)程。

這是國(guó)家制度對(duì)自發(fā)秩序的勝利嗎？

其實(shí)，作為法定信用貨幣，美元具有法償屬性、強(qiáng)制特征，但本質(zhì)上還是自發(fā)秩序的產(chǎn)物。如果美元大規(guī)模超發(fā)、并引發(fā)大通脹，人們就會(huì)選擇拋棄美元，用置換黃金、糧食、原油或者其它貨幣。所以，信用貨幣失去了黃金硬約束，取而代之的是價(jià)格約束。

從1971年8月15日至今，黃金，不再是那個(gè)不可一世的貨幣，轉(zhuǎn)變成一種金融資產(chǎn)。

很多人看過(guò)這么一個(gè)統(tǒng)計(jì)：從1801年到2014年美國(guó)各項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率中，黃金的平均年化收益率只有0.5%，遠(yuǎn)不及長(zhǎng)期債券的3.5%、股票的6.7%。

但是，對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，這種統(tǒng)計(jì)沒(méi)有意義。歷史上，黃金的角色發(fā)生過(guò)多次變化，定價(jià)邏輯也完全不同。

1971年至今，黃金退化為一種金融資產(chǎn)，這段歷史的定價(jià)邏輯，對(duì)我們有一定的參考價(jià)值。整個(gè)70年代，美國(guó)遭遇滯脹危機(jī)，美元大戰(zhàn)黃金，黃金不落下風(fēng)。然而，1979年，曾制定摧毀布雷頓森林體系方案的保羅·沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，他將聯(lián)邦基金利率拉升至20%，以暴力抗通脹，美元對(duì)黃金發(fā)起決戰(zhàn)。1982年四季度，美國(guó)大通脹逐漸回落，從此進(jìn)入大緩和時(shí)代。

對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)噩夢(mèng)。這意味著美元作為信用貨幣徹底替代黃金，成為世界首屈一指的交易與結(jié)算貨幣；而決戰(zhàn)敗北的黃金被迫淪為了一種金融資產(chǎn)。在大緩和時(shí)代，美元強(qiáng)勢(shì)崛起，美股氣勢(shì)如虹，黃金則進(jìn)入漫漫熊市。

不過(guò)，進(jìn)入21世紀(jì)，納斯達(dá)克泡沫崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)降息救市，接著“9·11”事件爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模降息，并長(zhǎng)期維持低利率。

從千禧年開始，黃金迎來(lái)大救贖，從300美元開始反攻，連漲十年，屢創(chuàng)新高，一舉攻占1800美元高地；此后回調(diào)多年，在2015年1000美元附近觸底反彈，2019年后連續(xù)大漲。

總結(jié)，從80年代開始，黃金前20年熊市，被美元抑制；后20年牛市，美聯(lián)儲(chǔ)超量貨幣供應(yīng)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

所以，從2001年到2020年，黃金的定價(jià)邏輯主要是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，美元走弱，黃金走強(qiáng)。

但是，2020年之后，尤其是2022年開始，黃金與美元同時(shí)走強(qiáng)，黃金連續(xù)創(chuàng)歷史新高。黃金定價(jià)邏輯再次發(fā)生改變。

02

舊制度崩壞

自2020年以來(lái)，全球大類資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)邏輯大變，很多預(yù)測(cè)模型都失效了，可謂“禮崩樂(lè)壞”。

我們知道，黃金有商品屬性、貨幣屬性、避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。黃金作為貨幣交易在全球貨幣市場(chǎng)的占比可以忽略不計(jì)。黃金作為央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)，我將其定義為金融資產(chǎn)，而非貨幣。我們主要看商品和資產(chǎn)這兩大屬性（需求）。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，在黃金五大需求增量中，占比最大的是珠寶首飾，超過(guò)40%，說(shuō)明黃金作為消費(fèi)品是其主要價(jià)值支撐，不過(guò)近三年首飾需求占比并未明顯增加，2024年因購(gòu)買力不足和金價(jià)上漲中國(guó)黃金首飾消費(fèi)需求下降；金條金幣需求占比、技術(shù)領(lǐng)域的工業(yè)用金需求占比也基本不變，在2024年小幅增加。

雖然黃金作為商品（首飾消費(fèi)+工業(yè)用金）的需求超過(guò)一半，但是新增需求增加不明顯，說(shuō)明這輪金價(jià)上漲的推手不是商品需求。

過(guò)去三年，黃金新增需求增加最多的是央行凈買入，占比較前三年平均翻倍。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球央行購(gòu)金總量達(dá)到1045噸，占世界黃金交易量（4974噸）的21%，規(guī)模跟2019相比上漲了接近60%。這是全球連續(xù)三年購(gòu)金總量超過(guò)1000噸，2022年、2023年分別為1078噸、1037噸。

這說(shuō)明央行是在最近三年國(guó)際黃金市場(chǎng)最大的買家，是這輪金價(jià)上漲最主要的推動(dòng)者。

哪些國(guó)家的央行在大規(guī)模增持黃金？

世界黃金協(xié)會(huì)提供的“報(bào)告購(gòu)金”數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)買入規(guī)模大的央行分別是中國(guó)、波蘭、新加坡、印度、土耳其，中國(guó)央行之前連續(xù)18個(gè)月增持。以中國(guó)央行為例，去年，中國(guó)前四個(gè)月都買入黃金，不過(guò)中間停了6個(gè)月，年底又重啟購(gòu)金。

另外，最近3年，央行實(shí)際購(gòu)金數(shù)量遠(yuǎn)高于報(bào)告數(shù)量，這說(shuō)明一些央行在偷偷地大規(guī)模買金。

為什么這些國(guó)家的央行大量增持黃金？

世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查顯示，2023年央行新增的三大購(gòu)金理由，分別是對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)憂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)憂制裁。

國(guó)際地緣政治與國(guó)家沖突是金價(jià)的主要推升力量。從2018年開始，貿(mào)易戰(zhàn)、疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等導(dǎo)致國(guó)際地緣政治動(dòng)蕩。尤其是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后，歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯進(jìn)行全面制裁，除了石油禁運(yùn)外，還有金融制裁。這讓一些新興國(guó)家對(duì)以美元核心的金融安全感到擔(dān)憂，然后加速去美元。

這帶來(lái)一個(gè)直接結(jié)果是，中國(guó)等新興央行，為了降低對(duì)美元體系的依賴，大量增持黃金、持續(xù)減持美債。去美元的最重要的動(dòng)作之一就是央行降低美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的儲(chǔ)備，增加黃金儲(chǔ)備。

這輪地緣政治沖突和國(guó)家沖突風(fēng)險(xiǎn)促使中國(guó)等央行大規(guī)模買黃金。接下來(lái)，金價(jià)會(huì)不會(huì)漲關(guān)鍵看國(guó)際局勢(shì)怎么走，其中核心是中美關(guān)系。

今年，美國(guó)特朗普一上臺(tái)就向加拿大、墨西哥和中國(guó)加關(guān)稅；隨后表示將于10日宣布對(duì)所有鋼、鋁進(jìn)口加征25%的關(guān)稅。

與特朗普第一任執(zhí)政時(shí)期相比，特朗普這次加征關(guān)稅有兩個(gè)特點(diǎn)：一是把關(guān)稅作為外交籌碼，要求墨西哥、加拿大等控制非法移民、毒品和管理邊境；二是不僅對(duì)中國(guó)加關(guān)稅，而是全面開花，發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)。

很多人都有疑問(wèn)，特朗普到底要干嘛？

實(shí)際上，在五年前，我就寫過(guò)文章分析，他主張MAGA，試圖打破之前的國(guó)際秩序。這個(gè)國(guó)際秩序，包括二戰(zhàn)后以聯(lián)合國(guó)、北約為核心的國(guó)際政治秩序，以及布雷頓森林體系為核心的國(guó)際經(jīng)貿(mào)與金融秩序。我們有一門課程叫《國(guó)際秩序》講得非常清楚，有興趣的社友可以去學(xué)習(xí)。

聯(lián)合國(guó)一度被寄予厚望，但是如今在國(guó)際重大事務(wù)上乏力。北約是冷戰(zhàn)的產(chǎn)物，如今依然在運(yùn)行，但是特朗普認(rèn)為，美國(guó)在北約上花費(fèi)太大，讓歐洲國(guó)家搭了便車。在烏克蘭問(wèn)題上，特朗普不希望美國(guó)繼續(xù)出大錢，希望歐洲各國(guó)的軍費(fèi)開支能夠上升到GDP的5%。特朗普近期宣布關(guān)閉國(guó)際開發(fā)署，不希望在對(duì)外援助項(xiàng)目繼續(xù)消耗財(cái)政。在國(guó)際政治與外交上，特朗普不惜破壞美國(guó)與加拿大、歐洲、日本的盟友關(guān)系。這對(duì)國(guó)際政治的穩(wěn)定構(gòu)成壓力。

這里我們重點(diǎn)講國(guó)際經(jīng)貿(mào)與金融秩序。布雷頓森林體系包括以美元為核心的金本位和固定匯率體系、國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（世界銀行）和關(guān)稅總協(xié)定，其目的是促進(jìn)外匯自由化、資本自由化和貿(mào)易自由化。

其中，以美元為核心的金本位和固定匯率體系避免了戰(zhàn)后的國(guó)際匯率動(dòng)蕩，但在1971年已經(jīng)瓦解。國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（世界銀行）的運(yùn)行并未達(dá)到預(yù)期。關(guān)稅總協(xié)定后來(lái)演變?yōu)槭澜缳Q(mào)易組織，這個(gè)組織促進(jìn)了貿(mào)易自由化和全球化，中國(guó)是這一體系的巨大受益者。

但是，世界貿(mào)易組織也存在嚴(yán)重的問(wèn)題，其規(guī)則促進(jìn)資本、商品的自由化流動(dòng)，但是忽視人的流動(dòng)、信息的流動(dòng)，對(duì)勞工、壁壘、環(huán)境、腐敗、補(bǔ)貼等問(wèn)題束手無(wú)策，同時(shí)缺乏有效的仲裁機(jī)制解決爭(zhēng)端。這種組織某種程度上加劇了全球勞動(dòng)與資本的收益差距擴(kuò)大化，同時(shí)加大了全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，其中最突出的是美國(guó)與其它國(guó)家之間巨大的經(jīng)常賬戶失衡。

實(shí)際上，2008年金融危機(jī)標(biāo)志著1990年以來(lái)的全球化的終結(jié)，以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序遭遇挑戰(zhàn)。特朗普上臺(tái)后明確要打破這一秩序，上一任主要是對(duì)中國(guó)加關(guān)稅，這一任則是對(duì)舊的國(guó)際政治、經(jīng)貿(mào)與金融全面發(fā)起挑戰(zhàn)。深層次的來(lái)說(shuō)，這個(gè)世界很多國(guó)家之間關(guān)系已經(jīng)到了不得不調(diào)整的地步，這就會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)與政治的不穩(wěn)定。

所以，舊制度的崩壞及其預(yù)期是黃金“豹變”的主要原因。

03

超國(guó)家資產(chǎn)

國(guó)家沖突導(dǎo)致投資者紛紛追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是超國(guó)家的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

假如兩個(gè)大國(guó)發(fā)生沖突，可能有輸有贏，你的投資策略可以兩邊押注，也就是做對(duì)沖。但是也可能是雙輸，買哪個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)都不安全，這個(gè)時(shí)候怎么辦？那就買超國(guó)家資產(chǎn)。

什么是超國(guó)家資產(chǎn)？不受某個(gè)國(guó)家控制的資產(chǎn)，它的供給、價(jià)格或者所有權(quán)不受某個(gè)國(guó)家控制，就是全球市場(chǎng)定價(jià)的資產(chǎn)。美債是美國(guó)政府發(fā)行的，美元是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的，美股是美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，美元發(fā)行量對(duì)美股美債的價(jià)格影響大。

如今超國(guó)家資產(chǎn)太少，國(guó)際金融市場(chǎng)上認(rèn)可的主要是黃金和比特幣。

中國(guó)央行考慮國(guó)家沖突的風(fēng)險(xiǎn)選擇降低美債持有量，進(jìn)而選擇增持超國(guó)家資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去5年，中國(guó)央行一直在減持美債，增持黃金。2019年12月，中國(guó)央行持有的美債規(guī)模為10699億美元，到2024年底下降至7686億美元，減持規(guī)模超過(guò)3000億美元；同時(shí)，中國(guó)央行持續(xù)增持黃金，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備總額的比例逐步上升到5.5%。

央行帶頭買黃金，個(gè)人投資者自然就會(huì)跟風(fēng)避險(xiǎn)。2024年，全球金條和金幣的交易量沒(méi)有明顯增加，但是，中國(guó)市場(chǎng)的交易量大增20%。除了實(shí)物黃金外，黃金ETF也是受熱捧，中國(guó)黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模激增91%。

中國(guó)投資者更偏好實(shí)物黃金，美國(guó)投資者更多購(gòu)買黃金ETF。原因是，美國(guó)金融資產(chǎn)流動(dòng)性非常好，實(shí)物黃金的交易費(fèi)用比較高。在中國(guó)，近些年隨著存款、國(guó)債、基金、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)的投資收益率都有所下降，“資產(chǎn)荒”比較突出，黃金價(jià)格上漲吸引資金涌入。尤其是，黃金幾乎唯一的國(guó)際硬通貨，投資者在國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩下更愿意追逐黃金。實(shí)際上，2024年，國(guó)內(nèi)收益率最高的資產(chǎn)就是黃金。

特朗普將貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)全面貿(mào)易戰(zhàn)，從而推高全球供應(yīng)鏈成本和通脹率，投資者擔(dān)心持有貨幣貶值，紛紛買入黃金避險(xiǎn)。特朗普宣布對(duì)三個(gè)國(guó)家加關(guān)稅，宣布對(duì)所有鋼、鋁進(jìn)口加征25%關(guān)稅，這些消息都刺激了金價(jià)上漲。

除了黃金，比特幣也是一種超國(guó)家資產(chǎn)。可以說(shuō)，比特幣是典型的超國(guó)家資產(chǎn)，其特點(diǎn)是去中心化、超國(guó)家化，被認(rèn)為是“數(shù)字黃金”。

當(dāng)國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩和國(guó)家沖突加劇時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)下降，投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票、房地產(chǎn)）的配置意愿降低，轉(zhuǎn)而增持黃金、比特幣等超國(guó)家避險(xiǎn)資產(chǎn)。所以，最近幾年，黃金和比特幣的價(jià)格雙雙大漲。如果國(guó)家沖突降溫，比特幣與黃金存在一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。如果國(guó)家沖突加劇，二者都受益。當(dāng)然，比特幣的價(jià)格走勢(shì)更為復(fù)雜。

黃金價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲嗎？

關(guān)鍵看國(guó)家沖突是否加劇。從目前來(lái)看，特朗普?qǐng)?zhí)政以及推動(dòng)的全球意識(shí)形態(tài)右轉(zhuǎn)，將加劇舊秩序崩潰，國(guó)際經(jīng)濟(jì)與政治不確定性定然增加。

未來(lái)四年，重點(diǎn)看這幾點(diǎn)：

第一，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)能否結(jié)束。

特朗普曾夸下海口，上任將解決俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，但這事并不容易。如果以四年為計(jì)，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)應(yīng)該會(huì)結(jié)束，但以什么方式結(jié)束不好預(yù)測(cè)。

第二，全球貿(mào)易戰(zhàn)是否爆發(fā)。

之前，特朗普宣布對(duì)墨西哥、加拿大和中國(guó)加征關(guān)稅，前兩者選擇對(duì)美國(guó)妥協(xié)，因此避免了貿(mào)易戰(zhàn)。這讓很多人意識(shí)到，關(guān)稅是特朗普的外交籌碼，全面貿(mào)易戰(zhàn)未必開打。但是特朗普近期又宣布將推出對(duì)所有國(guó)家實(shí)施的對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃。

按照稅率來(lái)衡量，特朗普政府可能對(duì)墨西哥、中國(guó)、日本、韓國(guó)、越南、印度、巴西加征關(guān)稅。如果有一半的國(guó)家選擇不妥協(xié)，這意味著大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)將爆發(fā)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果有些國(guó)家愿意配合降低對(duì)美關(guān)稅，這又能夠促進(jìn)整體關(guān)稅稅率下降。

預(yù)計(jì)，越南、印度、巴西都還有下調(diào)空間，美國(guó)跟日本、韓國(guó)、英國(guó)比較好協(xié)商，跟中國(guó)較量的時(shí)間會(huì)長(zhǎng)一些。世界貿(mào)易規(guī)則被打破，要建立新的貿(mào)易規(guī)則并不容易，這是一個(gè)未知數(shù)。

第三，中美關(guān)系的趨勢(shì)能否扭轉(zhuǎn)。

從美國(guó)方面來(lái)看，從奧巴馬到特朗普再到拜登，美國(guó)逐步形成新的對(duì)華戰(zhàn)略，即競(jìng)爭(zhēng)性戰(zhàn)略。這個(gè)戰(zhàn)略一旦形成則不容易改變。目前這是美國(guó)兩黨兩院的基本共識(shí)。

當(dāng)國(guó)家沖突加劇舊秩序崩潰，投資者依然會(huì)增配超國(guó)家資產(chǎn)避險(xiǎn)，預(yù)計(jì)中國(guó)等新興國(guó)家央行還將繼續(xù)增持黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2024年12月，全球黃金儲(chǔ)備第一大國(guó)是美國(guó)，儲(chǔ)備量高達(dá)8133噸，依次是德國(guó)3352噸，意大利2452噸，然后是法國(guó)、俄羅斯，中國(guó)升至第六，儲(chǔ)備量為2279噸，為美國(guó)的27.8%。

中國(guó)央行還將購(gòu)買多少黃金？

中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備如果要達(dá)到美國(guó)的40%，則需要多增1000噸，如果想要達(dá)到美國(guó)的50%，則需要多增1800噸。按當(dāng)前的金價(jià)計(jì)算，分別大約消耗1000億美元、1800億美元。這可能需要賣出相應(yīng)規(guī)模的美債來(lái)獲得。如果央行按此購(gòu)金計(jì)劃，那么金價(jià)還將繼續(xù)上漲。

但是，這種分析最大的信息盲區(qū)是，全球央行近些年大規(guī)模隱匿購(gòu)金數(shù)量。

最后，需要提醒各位社友，黃金是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)格短期波動(dòng)劇烈，炒黃金的風(fēng)險(xiǎn)大。不主張將黃金作為核心資產(chǎn)配置，可以作為對(duì)沖通脹和規(guī)避國(guó)家沖突風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)充資產(chǎn)，然后采取囤而不炒（不追高）的方式。

在地緣政治與國(guó)家沖突加劇的時(shí)代，居民資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)考慮全球化對(duì)沖策略。