量產(chǎn)≠賺錢(qián)？特斯拉“影子工廠”揭開(kāi)機(jī)器人賽道的殘酷真相！

人形機(jī)器人已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)了？！（對(duì)此你怎么看？歡迎留言討論！！）

在今年蛇年春晚舞臺(tái)上，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人“獨(dú)角獸”公司宇樹(shù)科技憑借著“會(huì)扭秧歌的機(jī)器人”再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。宇樹(shù)科技的Unitree H1機(jī)器人，憑借著張藝謀導(dǎo)演的創(chuàng)意融合舞蹈《秧Bot》中的出色表演爆火出圈。春節(jié)后也成為資本市場(chǎng)的主線之一，表現(xiàn)并不遜色于國(guó)產(chǎn)大模型Deepseek概念。

然而“魔幻”的是，就在2月12日，宇樹(shù)科技的Unitree H1和G1人形機(jī)器人在京東線上渠道開(kāi)啟了售賣(mài)，售價(jià)分別為65萬(wàn)和9.9萬(wàn)元。只是上架不久，宇樹(shù)科技的京東官方旗艦店就顯示這兩款機(jī)器人處于無(wú)貨狀態(tài)，原以為是被搶空了，結(jié)果只是預(yù)售，根據(jù)披露來(lái)看，宇樹(shù)的G1機(jī)器人交付周期為45天，而H1為60天。從價(jià)格更“親民”的Unitree G1人形機(jī)器人產(chǎn)品介紹來(lái)看，該型號(hào)為G1-001，主要使用場(chǎng)景是娛樂(lè)陪伴，續(xù)航時(shí)間在2-4小時(shí)，這樣的人形機(jī)器人你會(huì)買(mǎi)嗎？

話說(shuō)回來(lái)，國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人確實(shí)不錯(cuò)，未來(lái)可期。但現(xiàn)在就大肆鼓吹是不是有點(diǎn)為時(shí)過(guò)早了？

01短期，人形機(jī)器人的市場(chǎng)被高估了！！

在這里首先不否認(rèn)2025年確實(shí)會(huì)成為全球人形機(jī)器人的“量產(chǎn)”元年，但有一盆冷水還是要澆的，就是“量產(chǎn)≠規(guī)模化”，也不等于業(yè)績(jī)放量！從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，目前的人形機(jī)器人產(chǎn)能依舊處于建設(shè)中，也就是0-1的過(guò)程，而從1-100還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。至于短期人形機(jī)器人的市場(chǎng)空間，在之前的文章中也聊過(guò)：

以目前市場(chǎng)熱度較高的宇樹(shù)科技為例，雖然其營(yíng)收并未披露，但大致可以從市場(chǎng)空間計(jì)算出來(lái)。根據(jù)宇樹(shù)的產(chǎn)品線來(lái)看，四足機(jī)器人大概率是目前的核心產(chǎn)品，但是根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年全球四足機(jī)器人市場(chǎng)銷(xiāo)量?jī)H3.40萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)76.86%；同時(shí)全球四足機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模10.74億元，同比增長(zhǎng)42.95%。

再?gòu)慕y(tǒng)計(jì)的企業(yè)營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，占據(jù)全球四足機(jī)器人市場(chǎng)前三的企業(yè)分別是宇樹(shù)科技、波士頓動(dòng)力和云深處科技，宇樹(shù)科技以較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)位居規(guī)模份額第一，而2023年其營(yíng)收占比分別是40.65%、12.67%和11.11%。可以大致計(jì)算出2023年宇樹(shù)科技在全球的營(yíng)收大約在4.37億元，2024年按照100%的樂(lè)觀增速，去年宇樹(shù)的收入為8.74億元。（以下估算只是算出個(gè)短期的數(shù)量級(jí)）

進(jìn)而即使2025年宇樹(shù)科技人形機(jī)器人量產(chǎn)并入今年業(yè)績(jī)。根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）的預(yù)測(cè)，2025年全球人形機(jī)器人預(yù)計(jì)銷(xiāo)量可以達(dá)到26,070臺(tái)；而小牛行研預(yù)計(jì)2025年海外人形機(jī)器人銷(xiāo)量突破1萬(wàn)臺(tái)。樂(lè)觀激進(jìn)一些，選取今年全球2.6萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量來(lái)預(yù)估，其中我國(guó)占50%，宇樹(shù)再占50%的市場(chǎng)份額，那么宇樹(shù)科技2025年預(yù)估銷(xiāo)量會(huì)達(dá)到6500臺(tái)，按照H1和G1的平均售價(jià)來(lái)計(jì)算（相當(dāng)于H1賣(mài)一半，G1賣(mài)一半），2025年宇樹(shù)科技人形機(jī)器人的銷(xiāo)售額可以達(dá)到24.34億，加上基礎(chǔ)的機(jī)器狗業(yè)務(wù)（15億），也就是不到40億的營(yíng)收，對(duì)于這個(gè)數(shù)量級(jí)，估計(jì)大家心里也就有個(gè)數(shù)了。2025年我國(guó)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模最權(quán)威的預(yù)測(cè)值為53億元（來(lái)自國(guó)家地方共建人形機(jī)器人創(chuàng)新中心）。

其實(shí)想表達(dá)的核心觀點(diǎn)就是，人形機(jī)器人的市場(chǎng)增長(zhǎng)被高估了。

這里再參考大摩的人形機(jī)器人研報(bào)來(lái)看：“它確實(shí)預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)和美國(guó)將是全球人形機(jī)器人核心市場(chǎng)。從市場(chǎng)空間來(lái)看，它預(yù)計(jì)在2030年中國(guó)的人形機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模會(huì)達(dá)到120億人民幣，2035年達(dá)到2160億元人民幣，2050年達(dá)到6萬(wàn)億元人民幣，彼此人形機(jī)器人數(shù)量將達(dá)到5900萬(wàn)臺(tái)；而美國(guó)到2030年，人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到40億美元，到2040年達(dá)到2400億美元，到2050年達(dá)到1萬(wàn)億美元，彼時(shí)人形機(jī)器人數(shù)量將達(dá)到6300萬(wàn)臺(tái)；并預(yù)估全球人形機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到60萬(wàn)億美元。”

數(shù)字其實(shí)并不重要，這里更重要的是增速和趨勢(shì)。從每5年市場(chǎng)規(guī)模數(shù)字的變化來(lái)看，2025-2030年從53億增長(zhǎng)至120億，2030-2035年增長(zhǎng)從120億增長(zhǎng)至2160億。明顯可見(jiàn)大摩的意思是2025年后的5年是全球人形機(jī)器人規(guī)模化之前的“爬坡期”，2030年之后才是放量增長(zhǎng)。

難道市場(chǎng)又要將預(yù)期透支到5年之后？不禁讓人想起當(dāng)年光伏產(chǎn)業(yè)，那時(shí)有多美好，現(xiàn)在就有多慘……

02拓普集團(tuán)：特斯拉“影子工廠”，從汽車(chē)配件到機(jī)器人供應(yīng)商

有個(gè)神奇的現(xiàn)象，在本輪人形機(jī)器人上漲浪潮中，有不少市場(chǎng)表現(xiàn)出色的核心標(biāo)的都是整車(chē)制造商或者是汽車(chē)零部件供應(yīng)商。其實(shí)也很好理解，首先汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中有很多零部件與人形機(jī)器人的零部件相重合；

其次從頂層政策角度來(lái)看，去年開(kāi)始人形機(jī)器人反復(fù)被政策引導(dǎo)，也很好理解，過(guò)去的幾年里，我國(guó)新能源汽車(chē)發(fā)展的相當(dāng)迅速，已經(jīng)達(dá)到了全球頭部水平，然而隨著對(duì)燃油車(chē)滲透率的不斷增加，高速發(fā)展國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)也面臨增速放緩、車(chē)企價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)。而為了緩和這一趨勢(shì)，政策也是想將新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈平移至新興的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)上。這無(wú)疑是解決產(chǎn)能利用率下降的最好方式。由此，很多國(guó)產(chǎn)車(chē)企及產(chǎn)業(yè)鏈上市公司都成了本輪人形機(jī)器人行情的“搶手貨”。

同樣是拿下特斯拉Optimus人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，區(qū)別于三花智控（002050.SZ）的多次轉(zhuǎn)型，拓普集團(tuán)（601689.SH）的“基因”相對(duì)更加純正一些。而且拓普集團(tuán)對(duì)于特斯拉的“供應(yīng)壁壘”似乎會(huì)更高一些。

回顧其發(fā)展歷史，從1983年公司成立開(kāi)始就一直在做汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)。1984-2014年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是減震器和內(nèi)飾件。根據(jù)公司官網(wǎng)的信息來(lái)看，當(dāng)年創(chuàng)始人的第一桶金來(lái)自于北京吉普。1983年，北京汽車(chē)與美國(guó)汽車(chē)公司AMC合資成立北京吉普汽車(chē)，次年第一輛車(chē)下線，當(dāng)時(shí)拓普集團(tuán)就成功進(jìn)入到北京吉普汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈中，進(jìn)而才在汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)獲得長(zhǎng)足發(fā)展。

不過(guò)，汽車(chē)減震器和內(nèi)飾件按理說(shuō)不算是壁壘很高的零件，為何拓普能拿下德國(guó)奧迪、寶馬、大眾等一眾國(guó)內(nèi)外頭部車(chē)企的核心供應(yīng)商？其實(shí)從產(chǎn)品端能看出些端倪。公司在2000年設(shè)立NVH研發(fā)中心，2008年設(shè)立北美研發(fā)中心，2013 年設(shè)立歐洲技術(shù)研發(fā)中心；為了在汽車(chē)零部件行業(yè)立足，公司持續(xù)延展業(yè)務(wù)，形成減震、隔音、模具、連軸器、特種橡膠五大板塊公司；

關(guān)鍵是僅僅是賣(mài)零件還不夠，拓普也賣(mài)服務(wù)！回顧2015年拓普上市前的招股書(shū)，其定位：具備整車(chē)同步研發(fā)能力的NVH零部件系統(tǒng)集成供應(yīng)商，簡(jiǎn)單些理解就是不僅賣(mài)減震和隔音等汽車(chē)零件、還管安裝和售后等一條龍服務(wù)，看變化不大，但確實(shí)解決了車(chē)企采購(gòu)和管理的成本。

然而，如果按照原來(lái)減震和隔音等汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，跟著全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拓普集團(tuán)確實(shí)可以獲得穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但似乎很難獲得業(yè)績(jī)爆發(fā)力。從下圖公司的業(yè)績(jī)變化來(lái)看，從2011-2018年，公司7年時(shí)間才從營(yíng)收16.92億增長(zhǎng)至59.84億，CAGR僅19.77%，2019年甚至出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑。資本市場(chǎng)看的是預(yù)期，而這個(gè)增速也使得公司股價(jià)相當(dāng)?shù)兔浴?/p>

變化也就在2019年，當(dāng)然彼時(shí)新能源汽車(chē)并未像現(xiàn)在這樣繁榮。

“如何成為將軍夫人？在他還是士兵的時(shí)候嫁給他”

2019年之前，新能源汽車(chē)和特斯拉一樣還沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，不過(guò)拓普集團(tuán)的創(chuàng)始人卻是少數(shù)看好特斯拉未來(lái)發(fā)展的，同時(shí)也看好輕量化車(chē)身一體鑄造技術(shù)。2016年拓普集團(tuán)正式成為特斯拉的供應(yīng)商，為其提供核心車(chē)型Model 3提供輕量化鋁合金底盤(pán)結(jié)構(gòu)件，彼時(shí)的特斯拉市值才不到500億美元。為了滿足產(chǎn)能需求，2017年拓普集團(tuán)還專(zhuān)門(mén)收購(gòu)了兩家擁有高強(qiáng)度鋼底盤(pán)技術(shù)的公司，結(jié)合自身輕量化鋁合金底盤(pán)技術(shù)，成為特斯拉輕量化底盤(pán)的核心供應(yīng)商。

可能當(dāng)時(shí)的拓普集團(tuán)也沒(méi)想到全球以及國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)會(huì)爆發(fā)，更沒(méi)想過(guò)特斯拉會(huì)成為全球銷(xiāo)量第一的新能源汽車(chē)品牌。2019年之后，隨著特斯拉各車(chē)型的熱銷(xiāo)，不僅特斯拉股價(jià)大漲，拓普集團(tuán)的業(yè)績(jī)和股價(jià)也水漲船高。2019-2023年公司業(yè)績(jī)一路向上突破，營(yíng)收從53.59億元增長(zhǎng)到197億元，凈利潤(rùn)從4.56億元持續(xù)增長(zhǎng)到21.51億元，CAGR一度高達(dá)40%。

能成為特斯拉輕量化底盤(pán)的供應(yīng)商，當(dāng)然也能成為各大國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)廠商底盤(pán)的供應(yīng)商。截至2024年中報(bào)，華為賽力斯、理想、蔚來(lái)、小米、比亞迪、奇瑞等國(guó)內(nèi)知名新能源車(chē)企大多已經(jīng)都是公司的客戶了。

同時(shí)從2024年中也可以發(fā)現(xiàn)，底盤(pán)系統(tǒng)已逐漸成為拓普集團(tuán)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的板塊，僅上半年公司的底盤(pán)業(yè)務(wù)收入就達(dá)到新高的37.89億，同比增長(zhǎng)31.46%，占總營(yíng)收比例已經(jīng)達(dá)到31%，成為繼減震器、內(nèi)飾業(yè)務(wù)外的增量業(yè)績(jī)。更亮眼的是，公司上半年汽車(chē)電子訂單放量，其銷(xiāo)售量驚人，半年達(dá)到7.07億元，同比增長(zhǎng)743.59%，有希望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，等年報(bào)披露；

同為汽配公司的三花智控，2024年前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均不超過(guò)10%。但同期拓普集團(tuán)卻實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.5億元，同比增長(zhǎng)36.75%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.34億元，同比增長(zhǎng)39.89%。并且根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到28.55億元-31.55億元，同比增加32.73%-46.68%，這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥苴A行業(yè)平均，也給公司估值帶來(lái)了較高的競(jìng)爭(zhēng)力。

03還是特斯拉，拓普押注Optimus人形機(jī)器人

翻閱公司公告來(lái)看，早在2024年伊始，大概率是受到特斯拉推動(dòng)人形機(jī)器人量產(chǎn)計(jì)劃，拓普集團(tuán)就開(kāi)始了對(duì)人形機(jī)器人這一新型賽道的布局，2024年年初基于公司已有的電控、電機(jī)、傳感器等技術(shù)積累，投資50億成立了獨(dú)立的電驅(qū)事業(yè)部，從事機(jī)器人電驅(qū)執(zhí)行器的研發(fā)生產(chǎn)。

當(dāng)然，目前全球的人形機(jī)器人還在量產(chǎn)前夕，公司機(jī)器人相關(guān)的事業(yè)部成立時(shí)間不長(zhǎng)，成果尚可，已經(jīng)多次向客戶送樣，根據(jù)披露2024上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)貢獻(xiàn)了627.1萬(wàn)元的營(yíng)收；已經(jīng)在公司整體業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)，但從量級(jí)來(lái)看，短期至少4月底的2024年年報(bào)，機(jī)器人帶來(lái)的增量業(yè)務(wù)收入其實(shí)并沒(méi)有想象中勁爆，再結(jié)合前面整個(gè)賽道的市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2025年即使量產(chǎn)，對(duì)公司全年的貢獻(xiàn)也不會(huì)很多，至少不如汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。

不過(guò)長(zhǎng)期拓普大概率會(huì)成為國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人電驅(qū)系統(tǒng)的頭部企業(yè)，從盈利能力來(lái)看，上半年機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率還是很炸裂的，可以達(dá)到52.32%，其實(shí)這樣復(fù)合行業(yè)發(fā)展的特性，在一個(gè)產(chǎn)業(yè)的早期階段，由于競(jìng)爭(zhēng)者有限，競(jìng)爭(zhēng)壁壘較強(qiáng)，產(chǎn)品的價(jià)格和毛利率都很高。真正規(guī)模化后，隨著競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)，這個(gè)盈利能力就會(huì)逐漸走低。

總結(jié)來(lái)看，2025年大概率會(huì)成為全球人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，然而量產(chǎn)卻不等于賺錢(qián)。畢竟即使像拓普集團(tuán)這樣，有穩(wěn)定的技術(shù)和可靠的客戶作為支撐的頭部機(jī)器人供應(yīng)商，50%+的毛利率的高毛利也很難長(zhǎng)期維持。人形機(jī)器人規(guī)模化還需要不短的時(shí)間，不過(guò)在上市公司業(yè)績(jī)放量的同時(shí)，毛利率也會(huì)隨競(jìng)爭(zhēng)加劇而下滑，這是商業(yè)周期的不變規(guī)律。

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