富國(guó)徐智翔：抓住科技投資的“奇點(diǎn)時(shí)刻”

2025年的A股市場(chǎng)，科技板塊走勢(shì)如同一部充滿張力的戲劇：人工智能產(chǎn)業(yè)鏈在政策與資本的助推下狂飆突進(jìn)，人形機(jī)器人概念則因頭部車企Optimus量產(chǎn)預(yù)期和宇樹科技G1機(jī)器人的驚艷亮相而掀起漲停潮，與此同時(shí)，上一輪科技熱潮里的“新三樣”龍頭卻稍顯疲態(tài)，踟躕不前。

這種指數(shù)震蕩，但結(jié)構(gòu)主線相對(duì)清晰的行情，毫無疑問是主動(dòng)基金經(jīng)理大展身手的舞臺(tái)。截至2月25日，已經(jīng)有10只基金年內(nèi)漲幅在40%以上，均為主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。

（數(shù)據(jù)來源：iChoce，截至2025年2月25日，僅統(tǒng)計(jì)主代碼。）

而在這份榜單之中，徐智翔如同一匹“黑馬”。根據(jù)銀河排名數(shù)據(jù)，截至一月底，徐智翔管理的富國(guó)新材料新能源混合A（009092）在近一年的同類產(chǎn)品排名中斬獲第一。

（注：富國(guó)新材料新能源A同類排名來自銀河證券，基金評(píng)價(jià)結(jié)果系根據(jù)過往表現(xiàn)作出，不代表評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)投資建議。近1年同類排名為1/27，同類基金為行業(yè)偏股型基金-新能源主題行業(yè)偏股型基金(A類)。時(shí)間截至2025年1月31日。過往業(yè)績(jī)不代表將來表現(xiàn)。）

翻開徐智翔的履歷，其成長(zhǎng)路徑恰似一部科技產(chǎn)業(yè)的非線性進(jìn)化史——從航天所的新能源項(xiàng)目孵化，到券商的賣方研究；從保險(xiǎn)資管的新能源賽道投資實(shí)踐，到富國(guó)基金關(guān)注人工智能和機(jī)器人行業(yè)。他的每一次轉(zhuǎn)身，都在向科技浪潮的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)邁進(jìn)。

近日，在與遠(yuǎn)川投資評(píng)論的一次深度訪談中，徐智翔向我們揭示了科技股投資的底層邏輯：在這個(gè)算法與數(shù)據(jù)統(tǒng)治的時(shí)代，真正的阿爾法或許不在K線圖的波動(dòng)里，而在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的“裂縫”中。

捕捉“奇點(diǎn)”

科技股的魅力，在于它永遠(yuǎn)會(huì)顛覆想象：從因深度綁定蘋果而十年上漲64倍的消費(fèi)電子龍頭，到新能源浪潮中兩年半上漲10倍、市值飆至萬億的鋰電池龍頭，再到最近兩年因AI而異軍突起的AI芯片龍頭，科技板塊從來不缺大牛股。

但在盛宴之中，并不是每位投身其中的人都能凱旋。

歸根結(jié)底，科技股投資不僅僅考驗(yàn)知識(shí)的積累，技術(shù)細(xì)節(jié)與產(chǎn)業(yè)規(guī)律間的認(rèn)知躍遷，構(gòu)成了科技股投資的終極壁壘。這要求投資者既要有足夠的專業(yè)知識(shí)，對(duì)前沿科技的技術(shù)路線、發(fā)展動(dòng)態(tài)等了如指掌，能夠在市場(chǎng)共識(shí)形成之前先人一步，也要對(duì)市場(chǎng)供需波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)格局變化臨深履薄，以便在行業(yè)引領(lǐng)者的超額利潤(rùn)衰減前及時(shí)抽身。

作為復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)的量子光學(xué)專業(yè)碩士，徐智翔對(duì)前沿技術(shù)保持著一貫的敏感；而新能源行業(yè)三輪周期的洗禮，讓他踏上了從技術(shù)專家到產(chǎn)業(yè)獵手的蛻變之路。當(dāng)為自己在新能源行業(yè)的投研歷程進(jìn)行總結(jié)時(shí)，徐智翔引用了《天下足球》評(píng)價(jià)皮爾洛的話，“人生有多少個(gè)十年，可以陪伴一個(gè)人的所有高峰與低谷”。

早在2013年，徐智翔便進(jìn)入了上海某航天研究所擔(dān)任投資主管，主要負(fù)責(zé)新能源項(xiàng)目的投資和孵化。彼時(shí)很多鋰電、光伏技術(shù)都還處于軍品向民用轉(zhuǎn)化的早期，二級(jí)市場(chǎng)幾乎沒人關(guān)注。比如一直到2015年很多投資者對(duì)鹽湖還沒有概念，但徐智翔在航天所的時(shí)候已經(jīng)負(fù)責(zé)過一個(gè)鹽湖提鋰項(xiàng)目。

持續(xù)的“干中學(xué)”，幫助徐智翔完成了新能源行業(yè)的知識(shí)積累，為之后轉(zhuǎn)型賣方研究員、以及在保險(xiǎn)資管深度參與新能源行情打下了基礎(chǔ)。

而在完整地經(jīng)歷了新能源行業(yè)的三輪行情之后，徐智翔愈發(fā)相信“非共識(shí)”的力量，“新興產(chǎn)業(yè)在相對(duì)早期階段，分歧是很大的，也帶來較大的投資機(jī)會(huì)。比如說電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)，從2015年到2021年間一直存在著各種分歧。如果從2015年開始投這個(gè)方向，拿到2021年或許就可以賺很多錢。但等到2021年市場(chǎng)絕對(duì)確信這個(gè)方向后，超額收益或就大幅收斂了”。

結(jié)合對(duì)歷輪科技行情的復(fù)盤，徐智翔進(jìn)一步形成了對(duì)于科技股投資的獨(dú)特框架，用一句話來概括就是不斷尋找創(chuàng)新帶來的“奇點(diǎn)式”機(jī)會(huì)，“科技創(chuàng)新會(huì)帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)方向，其中尤以顛覆式創(chuàng)新最令人興奮。歷史上，我們看到太多非線性成長(zhǎng)的案例，互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)、電動(dòng)車等等，一旦進(jìn)入奇點(diǎn)，這些企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)非線性的盈利增長(zhǎng)。”

具體到投資決策，首先要思考本質(zhì)，判斷行業(yè)空間是否足夠，預(yù)期能否兌現(xiàn)，然后是對(duì)不同產(chǎn)業(yè)生命周期的分析，“我一般會(huì)把產(chǎn)業(yè)按照0-1、1-10和10-N三個(gè)階段進(jìn)行劃分。其中，0-1階段注重空間和格局，這個(gè)階段最朦朧；1-10階段注重空間和估值，即PEG，景氣度，這個(gè)階段相對(duì)甜蜜，板塊貝塔效應(yīng)明顯；至于10-N階段，則需要注重格局和估值，選擇供給格局好，能創(chuàng)造現(xiàn)金流的公司，這個(gè)階段選股會(huì)非常苛刻，對(duì)個(gè)股阿爾法要求更高。”

在實(shí)際操作中，徐智翔會(huì)重點(diǎn)關(guān)注萬億級(jí)別以上，同時(shí)處于“0-1”和“1-10”階段的行業(yè)，在其中找到核心壁壘最高的環(huán)節(jié)，并按照不同的估值模型合適的價(jià)格買入。

比如2015年徐智翔剛剛轉(zhuǎn)行研究員時(shí)，重點(diǎn)推薦過新能源行業(yè)上游的鋰礦，當(dāng)時(shí)主要就是考慮到了產(chǎn)業(yè)處于0-1階段，在牛鞭效應(yīng)下上游彈性最大。“這個(gè)階段主要關(guān)注固定資產(chǎn)前置投入，部分公司可用EV/EBITDA來估值；至于1-10的階段按成長(zhǎng)股框架，比如PEG，景氣度；10-N階段的話就要按周期股框架，關(guān)注去庫(kù)存和補(bǔ)庫(kù)存的周期”，徐智翔補(bǔ)充道。

而在2021年前后，伴隨著新能源行業(yè)逐漸完成從“1-10”到“10-N”階段的轉(zhuǎn)化，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的預(yù)期達(dá)到了頂峰，徐智翔也在這時(shí)來到了富國(guó)基金，奔赴自己的下一個(gè)十年。

機(jī)器人“奇點(diǎn)”或已至

2021年，海外龍頭公司的電動(dòng)車總銷量突破100萬輛，二級(jí)市場(chǎng)“鮮花著錦，烈火烹油”，將產(chǎn)業(yè)鏈上的公司估值拉到了最高，相關(guān)公司也大干快上，陸續(xù)發(fā)布激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。行業(yè)規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，成本逐漸下降，而這也意味著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入卷價(jià)格的階段，投資難度加大。與此同時(shí)，一些環(huán)節(jié)如鋰電材料還面臨著化工巨頭的跨界競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)格局惡化。

徐智翔在此時(shí)卸任此前管理的風(fēng)生水起的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，進(jìn)入公募行業(yè)，面對(duì)的投資難度無疑指數(shù)級(jí)提升。

但得益于對(duì)人工智能和機(jī)器人的超前關(guān)注，徐智翔在相關(guān)領(lǐng)域爆發(fā)前期便實(shí)現(xiàn)了能力圈的拓展，并優(yōu)化投資策略，當(dāng)同期很多基金經(jīng)理還在傳統(tǒng)受關(guān)注領(lǐng)域中卷邊際信息、交易預(yù)期差時(shí)，徐智翔的產(chǎn)品表現(xiàn)已經(jīng)走出低谷。

大部分投資者關(guān)注到AI大模型應(yīng)該都是在ChatGPT橫空出世之后，徐智翔要早很多。早在21年8月份第一次召開AI DAY時(shí)，徐智翔便察覺到了非比尋常的信號(hào)：這種站在市場(chǎng)頂端的公司忽然轉(zhuǎn)向，本身在一定程度上就代表著前沿科技的潮流。

只不過大會(huì)結(jié)束之后，二級(jí)市場(chǎng)反響平平，徐智翔還是通過自己啃論文以及看專家解讀的方式進(jìn)行學(xué)習(xí)。而當(dāng)ChatGPT用戶數(shù)量破億時(shí)，徐智翔已經(jīng)算得上半個(gè)“AI通”，再結(jié)合23年春節(jié)期間木頭姐發(fā)布的《BIG IDEA》，徐智翔迅速跟進(jìn)。

一如2015年時(shí)推薦鋰礦，春節(jié)之后徐智翔重點(diǎn)布局了AI產(chǎn)業(yè)鏈上游的算力，“因?yàn)榇汗?jié)之前新能源有過一輪明顯反彈，我看過當(dāng)時(shí)產(chǎn)品在同類排名中還挺靠前的，算是有一個(gè)比較好的基礎(chǔ)。所以當(dāng)AI這個(gè)萬億級(jí)別的大產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)時(shí)，順理成章就切換過去了。現(xiàn)在回過頭看，還是比較成功的。”

不過相比于AI ，徐智翔更關(guān)注的還是機(jī)器人行業(yè)。原因除了很多生產(chǎn)機(jī)器人零部件的公司都出身于汽車、機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈，徐智翔了解的更深以外，更重要的是，機(jī)器人或代表了更大的市場(chǎng)空間和更強(qiáng)的確定性。

“黃仁勛在最近CES展上分享過，他認(rèn)為AI發(fā)展將會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段，感知AI、生成式AI、智能助理AI和物理AI，其中，最后一個(gè)階段物理AI主要指的就是自動(dòng)駕駛汽車和通用機(jī)器人”，徐智翔回憶道，“從投資角度來看，隨著AI推理成本的下降，市場(chǎng)投資重點(diǎn)也會(huì)逐漸向應(yīng)用端轉(zhuǎn)移，而機(jī)器人可以看做是AI最后也是最重要的一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景”。

在徐智翔看來，人形機(jī)器人的市場(chǎng)空間可能要比電動(dòng)車更大。

因?yàn)槿诵螜C(jī)器人能夠替代人工做很多事情。To B場(chǎng)景比如替代藍(lán)領(lǐng)工人，做一些搬運(yùn)、分揀、裝配、焊接等、巡檢工作，替代服務(wù)行業(yè)的服務(wù)員，甚至可以做一些危險(xiǎn)性較高的工作，比如消防、救援、挖礦等；而To C場(chǎng)景，可以做家政、陪伴、私人助理等工作。更重要的是，“人形機(jī)器人是一個(gè)全新的行業(yè)，不像電動(dòng)車發(fā)展會(huì)遇到燃油車的阻力。”

而站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，徐智翔認(rèn)為，機(jī)器人的“奇點(diǎn)”時(shí)刻或許即將到來，尤其是美國(guó)的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將率先進(jìn)入“1-10”的階段。

“從短期來看，美國(guó)有通脹壓力，必須降低勞動(dòng)力成本，所以整個(gè)美國(guó)政府，或者說無論特朗普還是馬斯克，對(duì)機(jī)器人的優(yōu)先級(jí)都排的非常高”，徐智翔肯定道，“而且從長(zhǎng)期來看，美國(guó)像家政服務(wù)之類的行業(yè)勞動(dòng)力緊缺而且非常昂貴，對(duì)人形機(jī)器人的需求也非常迫切。”

相比之下，國(guó)內(nèi)的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)確定性相對(duì)要弱一些，但這并不代表A股便沒有投資機(jī)會(huì)。歷史已經(jīng)證明，A股優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域在硬科技，無論是上一個(gè)十年的智能手機(jī)或者電動(dòng)車，還是現(xiàn)在的算力，都有公司進(jìn)入到全球創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈，機(jī)器人自然也不例外。

事實(shí)上，其中還有很多技術(shù)壁壘很高的好公司，其凈利潤(rùn)率甚至可以達(dá)到40%以上，足以彰顯公司的技術(shù)含量。

而隨著美國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，這些公司也進(jìn)入了質(zhì)變的窗口期。“以某電機(jī)公司為例，它今年總收入估計(jì)能達(dá)到二十多億，而機(jī)器人相關(guān)新產(chǎn)品的收入有望達(dá)到兩到三億，所占比重已經(jīng)達(dá)到10%左右，進(jìn)入業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的起點(diǎn)”。

尾聲

也許所有新興產(chǎn)業(yè)投資，最終都難免會(huì)經(jīng)歷“Gartner曲線”中前期的產(chǎn)業(yè)陣痛和后期的超額衰減，但那些能夠在共識(shí)形成前便洞察先機(jī)的人，往往不會(huì)錯(cuò)過創(chuàng)新所帶來的巨大價(jià)值躍遷。

美國(guó)學(xué)者埃弗雷特·羅杰斯提出過一個(gè)經(jīng)典的創(chuàng)新擴(kuò)散理論，將所有的創(chuàng)新采用者分為了5類：創(chuàng)新者(占比2.5%)—早期使用者(占比13.5%)—早期大眾(占比34%)—晚期大眾(占比34%)——落伍者(占比16%)。

所謂的“0-1”往往是創(chuàng)新者的篳路藍(lán)縷、開天辟地，而“1-10”則是科技浪潮里的早期采用者比拼嗅覺與認(rèn)知的分界線。如果說這些科技浪潮的捕手有什么共同點(diǎn)，那么對(duì)產(chǎn)業(yè)的好奇、對(duì)變化的癡迷就是第一性的動(dòng)力。

在徐智翔的書架上，《英特爾傳奇》與《特斯拉傳》并列，書頁(yè)間寫滿批注。他對(duì)科技股的理解，并不局限于財(cái)務(wù)模型的顆粒度，更重視識(shí)別技術(shù)本質(zhì)價(jià)值的洞察和對(duì)抗市場(chǎng)共識(shí)的定力。

在產(chǎn)業(yè)升級(jí)這條不會(huì)動(dòng)搖的時(shí)代道路上，科技投資的馬拉松沒有終點(diǎn)，只有不斷刷新的起跑線。

[1]基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

[2]投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。

[3]基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。

[4]基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。

[5]本基金投資股指期貨、資產(chǎn)支持證券、存托憑證等品種，將面臨相關(guān)投資品種和業(yè)務(wù)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

[6]本基金將投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。

[7]以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議，不預(yù)示基金未來具體投資操作，基金經(jīng)理可在投資范圍內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。建議持有人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎做出投資決策。

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤