五一視界三戰IPO，一場資本與技術的“極限拉扯”

技術圈從來不缺造夢者，從2020年科創板到2023年北交所，再到2025年三戰港交所，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（下稱“五一視界”）的上市之路，堪稱一部跌宕起伏的資本連續劇。

這家宣稱要“克隆地球”的科技公司，憑借“中國數字孿生行業第一”的標簽，估值飆升至44億元，背后站著商湯科技、葛衛東等明星資本。

然而，光鮮的技術敘事背后，持續擴大的虧損、研發投入的腰斬、商業化的困局，讓市場不得不質疑：這場“克隆地球”的豪賭，究竟是顛覆未來的技術革命，還是資本催生的概念泡沫？

理想豐滿但現實骨感，技術狂想與財務困境

據了解，五一視界的故事，始于一個宏大的野心——通過3D建模、AI和仿真技術，在虛擬視界復刻現實地球的每一寸肌理。其“地球克隆計劃”已推進至第四階段，宣稱可“一天生成一個城市”，技術落地于智慧城市、災害模擬等領域。

十年間，公司搭建了51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（仿真平臺）、51Earth（數字地球平臺）三大體系，覆蓋數據采集到行業落地的全鏈條，甚至能模擬地震對城市的影響。

但硬幣的另一面卻是其觸目驚心的財務數據。據其招股書數據顯示，2021-2024年上半年，累計虧損4.89億元，凈虧損率從116%攀升至195.9%。其中2024年上半年營收3321萬元，虧損卻高達6507萬元，相當于每賺1元倒貼2元。

也正因為如此，外界對一直以理想主義者姿態示人的五一視界，充滿了爭議。據觀察，五一視界引發爭議的原因是：技術需要長期投入，但資本市場是否愿意為“燒錢造夢”買單？五一視界的困境，折射出硬科技企業“技術理想”與“生存壓力”的永恒矛盾。

例如，五一視界的財務數據真實性存疑。據媒體報道，五一視界此次選擇港交所18C新規上市，其核心財務指標恰好“壓線”達標。

招股書數據顯示，其2023年公司營收為2.56億元（約合2.73億港元），略高于18C規定的2.5億港元門檻。然而，這一數據的行業地位卻備受質疑。

根據弗若斯特沙利文的數據，五一視界以2.56億元收入占據中國數字孿生市場2.4%的份額，位列第一；但IDC同期報告顯示，2023年中國數字孿生市場規模為25億元，前七名企業中并無五一視界的身影，吉奧時空（10.8%）和超圖軟件（10.7%）分列前二。

此外，中商產業研究院發布的“2023年數字孿生解決方案提供商TOP 50”榜單中，五一視界同樣未上榜。這種數據矛盾，也暴露了行業統計口徑的混亂，并引發了市場對五一視界“市占率第一”真實性的質疑。

若以IDC數據為基準，五一視界2023年的市場份額僅為1.02%（2.56億元/250億元），與其宣稱的2.4%相差甚遠。這種“選擇性引用數據”的行為，削弱了其市場公信力。

而通過其持續擴大的虧損規模，以及并未跟上發展步伐的研發投入足以看出，帶著技術狂想的五一視界，尚未走出財務困境。

業務結構單一，盈利能力堪憂

如果五一視界眼前的困境，只是因為前期的戰略投入，甚至虧損也是戰略層面的。那么其未來的盈利，也是投資者最為關注的。但是實際上，通過其財務結構來看，其盈利能力十分令人擔憂。

更令人擔憂的是，五一視界的研發投入在2024年上半年同比腰斬至2858.5萬元，而銷售和管理費用仍高達5135萬元。據其招股書數據顯示，2021至2023年其研發費用分別為1.08億、1.34億、1.03億元，但2024年上半年同比驟降48%至2859萬元，僅占營收的30%。

當一家科技公司被迫縮減研發開支，其技術護城河的可持續性，無疑被打上問號。而五一視界研發投入的收縮與其“技術驅動”的定位背道而馳。

與研發費用縮水形成鮮明對比的是，其銷售費用高企。數據顯示，其2024年上半年銷售費用率達75.8%，遠超行業平均水平，顯示市場拓展效率低下。

與此同時，五一視界的毛利率持續下滑，也讓其盈利能力略顯不足。數據顯示，從2021年的65.2%降至2024年上半年的50%，主因核心業務51Aes的定制化項目增加拉低利潤，而51Sim平臺甚至出現-9.6%的毛損。

據分析，五一視界的盈利能力挑戰，還來自于其業務結構單一與客戶依賴風險。據了解，五一視界的業務高度依賴數字孿生平臺51Aes，該業務2024年上半年營收占比78.3%。

盡管公司試圖通過51Sim（仿真平臺）和51Earth（數字地球平臺）拓展第二曲線，但兩者合計收入占比不足20%，且2024年上半年，51Earth的營收絕對規模僅340萬元。

更為嚴峻的是，公司對前五大客戶的依賴度從2021年的24.9%升至2023年的38.3%，其中2023年第一大客戶（占收入15.8%）為其股東，存在關聯交易風險。

不難看出，五一視界業務單一疊加客戶集中，導致其抗風險能力薄弱。尤其是2024年上半年，五一視界存貨周轉天數達270天，應收賬款周轉天數飆升至522天，資金鏈壓力凸顯，盈利能力堪憂。

行業競爭與商業化兩難，技術理想何枝可依？

根據中國信通院數據顯示，2023年中國數字孿生行業市場規模達150億元。初步估算，2024年中國數字孿生行業市場規模超過188億元，未來五年行業復合增速將達到24.92%。

不過，該賽道現階段仍面臨“叫好不叫座”的困境。IDC指出，該技術處于“大規模建設與場景探索期”，實際落地應用有限。五一視界試圖通過B端與C端雙線突破，但其C端業務（如數字文旅品牌See 3）在2023年僅占整體市場的2.8%，短期內難以成為增長引擎。

此外，行業技術迭代迅速，競爭對手如吉奧時空、超圖軟件等已占據先發優勢，而五一視界研發投入的縮減可能進一步削弱其技術護城河。

迫于盈利壓力與商業化挑戰，五一視界不得不沖擊資本市場，試圖頻繁IPO以緩解其資本焦慮。但是實際上，其上市之路卻一波三折。

據媒體報道，2020年、2023年兩度沖刺A股未果，2024年轉戰港股。由此也帶來了資本市場的雙重壓力。

一方面，公司成立至今累計融資超8億元，但賬上現金僅2.72億元（2024年上半年），經營性現金流持續凈流出，三年半“失血”超4億元；另一方面，投資者對其2024年上半年市銷率高達132倍，億元高估值的質疑，也加劇了其融資的緊迫性。

五一視界陷入進退兩難的境地，本質上是新興科技企業的典型縮影，更是該類企業在技術理想與資本現實之間的艱難掙扎，在行業風口與盈利困境中徘徊。

其IPO成敗不僅關乎企業生存，更折射出數字孿生技術商業化的普遍難題。若無法在技術迭代、成本控制和生態構建上取得突破，即便成功上市，五一視界仍可能困于“概念泡沫”之中。

對于投資者而言，理性審視其技術落地能力與財務健康度，遠比追逐“數字孿生第一股”的光環更為重要。

寫在最后

回溯五一視界的發展歷程，其經歷了從“屠龍術”到“賣鏟人”的尷尬轉身。一直以來，數字孿生被視為工業4.0、元宇宙的底層技術，但五一視界的商業化路徑卻充滿割裂感。

事實證明，無論是其過度依賴ToG/ToB定制化項目，80%收入來自51Aes平臺，導致營收過于單一，盈利能力面臨考驗。還是五一視界試圖以“賣鏟子”（工具鏈+解決方案）模式破局，卻陷入身份焦慮，最終也導致其試圖打造的生態平臺有些“叫好不叫座”，都讓這個理想主義者難以面對現實主義。

因此，有一種觀點認為，五一視界即便第三次IPO成功上市，希望需在三個維度實現“生死突圍”：

其一是技術迭代與成本控制的平衡術；其二是場景深挖與生態建設的持久戰，其三是行業標準制定與行業教育的攻堅戰。可以預見，當前數字孿生領域缺乏統一標準，系統互通性差。

正如住建部專家曾批評“80%的數字孿生項目無用”，市場認知仍停留在概念階段。五一視界需用“一天克隆一城”的硬核案例，破除行業質疑。

雖然五一視界克隆地球的夢想很美，但資本市場從不相信眼淚。技術革命還是概念泡沫？答案或許就藏在五一視界能否將“科幻級愿景”轉化為“現金流級價值”的下一程。

作者：尼古

編輯：尼克

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