受AI軍備競賽拖累，昆侖萬維去年巨虧近16億

撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

全面推進“All in AGI與AIGC”的戰略的昆侖萬維迎來上市首虧，去年虧損金額近16億元。

2024年年報顯示，昆侖萬維實現營業收入為56.62億元，同比增長15.2%；歸母凈利潤為-15.95億元，同比由盈轉虧。公司虧損態勢延續至2025年一季度，2025年Q1昆侖萬維營收17.64億元，同比增長46%，但受大模型研發及投資虧損影響，凈虧損擴大至7.69億元，同比虧損加劇。

高企的研發投入和投資收益大幅縮水是公司虧損的主因。目前，公司的上市主業游戲業務持續萎縮，而作為主要收入來源的廣告業務、Opera搜索等業務的毛利率也呈現下降趨勢。同時，全力押注的AI業務并未帶來高收益，公司的天工大模型未能進入第一梯隊，其用戶規模與活躍度遠不及行業頭部產品；公司的AI短劇平臺受技術瓶頸掣肘。

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AI業務難挑大梁

昆侖萬維以網頁游戲起家，憑借2D戰爭策略類游戲《三國風云》一戰成名。2009年起，昆侖萬維加速海外擴張，不僅輸出游戲，還開發了安卓平臺1Mobile和語音聊天軟件RaidCall。2011年，昆侖萬維從頁游延伸至端游和手游，代理發行《武俠Q傳》《時空獵人》《英雄戰魂》等熱門游戲。2015年，昆侖萬維成功登陸創業板。

2022年以來，AI產業發展日新月異，這源于一個巨大的市場需求。2025年年初，DeepSeek的爆火，再次印證了市場對AIGC的追捧。

進入2022年，昆侖萬維全面布局AIGC（人工智能生成內容）領域。2023年，面對AIGC的發展機遇，昆侖萬維提出了“All in AGI 與AIGC”。同年，它推出中國首個具備智能涌現能力的大語言模型“天工”。2024年4月17日，“天工AI大模型3.0”發布，采用4000億參數的MoE（稀疏專家）架構，成為全球規模領先的開源模型之一。同一天，AI音樂平臺“天工SkyMusic”同步上線。次日，AI游戲《Club Koala》啟動Alpha測試，進一步拓展AI應用場景。

2024年11月，昆侖萬維推出“天工大模型4.0”（Skywork 4o版）及實時語音對話助手“Skyo”，持續加速AI產品生態布局。

但是，圍繞AIGC的持續投入，也導致昆侖萬維短期業績承壓。

2024年，其營業收入同比增長15.2%至56.6億元，海外業務收入占比達91%。然而，凈利潤卻從2023年的12.58億元驟降至-15.95億元，同比大降226.74%；扣非凈利潤更是巨虧16.43億元，同比下滑349.08%；經營性現金流同比下降67.26%至2.9億元。

2024年，昆侖萬維研發費用激增至15.43億元，遠超2023年的9.68億元，同比增幅近60%。進入2025年第一季度，研發投入持續走高，同比增長23.43%，達到4.3億元。

同時，因AI業務擴張帶來市場推廣及充值渠道手續費增加，公司的銷售費用在2024年同比增長42.23%，高達23.04億元，攀升至歷史高位。2025年Q1，公司的銷售費用同比增長92.11%，為8.68億元。

年報顯示，昆侖萬維2024年的研發費用增長主要源于人員成本、技術服務費用以及折舊攤銷費用。其中，職工薪酬為11.61億元，同比增長46.59%；技術服務費為2.02億元，同比增長130.93%；折舊及攤銷費用為1.96億元，同比增長114.03%。

昆侖萬維在AI領域的戰略推進還遭遇了人才流失的打擊。2024年11月，公司AI領域的領軍人物顏水成卸任研究院院長一職，這一變動引發了市場對公司技術路線穩定性的嚴重質疑。顏水成的離職不僅意味著公司失去了一位核心的技術專家，更可能影響到公司AI戰略的推進和研發項目的進度。

不過，公司對AI路線的堅持不動搖。昆侖萬維方面在2024年財報中表示。“AI對公司是難得一遇的機會，即使短期面臨虧損風險，公司也將堅定投入，保持在AI大模型第一梯隊。”

昆侖萬維董事長兼CEO方漢表示，2025年昆侖萬維還處在跑馬圈地、獲取用戶的階段，預計到2026年會實現全面盈利。

02

主業持續萎縮

AI業務巨額投入之下，昆侖萬維上市主業游戲業務正在逐年萎縮。

自2020年起，公司的游戲業務呈逐年下滑的態勢，由2020年的12億元降至2023年的5.34億元，占總營收的比重由43.79%降至10.87%。2024年，公司的游戲業務持續下滑，同比下滑16.84%，降為4.44億元，占總營收的比重僅為7.85%。

目前，廣告業務、Opera搜索及海外社交網絡是昆侖萬維的主要收入來源，其營收分別為21.45億元、13.27億元和10.83億元，三項業務合計為公司貢獻了超7成的收入。

在競爭激烈的游戲市場中，昆侖萬維的游戲產品缺乏足夠的市場競爭力，逐漸被市場邊緣化。盡管公司試圖通過拓展AI軟件技術、短劇和廣告業務來彌補游戲業務的下滑，但這些新業務的表現遠未達到預期，營收占比極低，難以成為公司收入的主要來源。AI軟件技術業務帶來的收入少得可憐，只占0.68%，即使加上短劇平臺也只有3.64%。

增長的另外三大業務也并不樂觀，毛利率出現了顯著下降。2024年昆侖萬維的互聯網行業整體毛利率為73.40%，但營業成本同比增長48.13%，導致毛利率同比下降5.61%。其中，廣告業務毛利率為50.97%，同比下降4.00%。搜索業務毛利率為95.04%，同比下降0.36%。海外社交網絡業務毛利率為75.01%，同比下降13.24%。

目前，人工智能行業競爭格局高度集中，國內外AI大模型研發企業競爭激烈。昆侖萬維在國內AI大模型領域屬于第一梯隊，與字節跳動、阿里巴巴、騰訊等頭部企業形成競爭，但從盈利能力上來看，如今凈利潤虧損的昆侖萬維，尚與上述企業存在差距。

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