迪士尼26財年一季度營收同增5%，凈利下滑6%，娛樂與體育板塊拖累盈利｜財報見聞

迪士尼最新季報顯示營收穩健增長，但利潤受成本攀升與稅務負擔拖累。

2月2日，迪士尼公布的2026財年一季度財報顯示，公司營收實現5%的同比增長，達到259.8億美元，歸母凈利潤則同比下降6%至24.0億美元，攤薄后每股收益為1.34美元，同比下滑4%。利潤端主要受到娛樂內容成本上升、體育版權費用增加及一次性稅務調整等因素的拖累。

從業務結構看，“體驗”板塊（主題樂園、度假區及郵輪業務）仍是核心利潤引擎，收入同比增長6%至100.1億美元，經營利潤亦增長6%至33.1億美元，占公司整體分部經營利潤（46.0億美元）的比重超七成。

相比之下，“娛樂”分部經營利潤同比大幅下滑35%至11.0億美元，“體育”分部經營利潤同比下降23%至1.91億美元，對整體盈利質量形成拖累。

本季度財報受兩項結構性調整影響顯著：一是自2025年10月起并表的Fubo（由Hulu Live TV部分資產與Fubo合并而成）帶來約3億美元新增收入，但也同時產生3.07億美元的非現金稅務費用，導致有效稅率由上年同期的27.8%上升至32.7%；二是印度Star India交易完成后轉為權益法核算，其合資企業當季仍錄得2800萬美元的權益法虧損。

現金流方面，經營活動現金流由上年同期的32.1億美元大幅下降至7.35億美元。管理層指出，主要原因為稅收集中支付（包含加州野火相關稅收延期的補繳）以及娛樂與體育內容支出的增長。盡管如此，公司仍持續強化股東回報，當季完成20.3億美元的股票回購，并將股息提高至每股0.75美元（本季度兩次派息合計約26.5億美元）。

娛樂板塊:內容成本激增侵蝕利潤率

娛樂分部收入為116.1億美元，同比增長7%，但經營利潤同比下降35%至11.0億美元，主要受到院線發行與營銷投入增加、以及流媒體相關內容成本上升的拖累。

收入增長主要來自訂閱與分成費，該部分收入為72.5億美元，同比增長8%。增長主要由有效費率提升、Fubo并表貢獻及訂閱用戶增長推動，但部分被Star India交易影響以及與某分銷商的短期停播所抵消。

廣告收入為17.8億美元，同比下降6%，主要受Star India交易與費率降低的雙重拖累，盡管展示量提升與Fubo并表形成一定對沖，但政治廣告減少也對同期表現造成壓力。內容銷售收入為19.4億美元，同比增長22%，主要由院線發行帶動，本季重點影片包括《瘋狂動物城2》《阿凡達：火與灰》《鐵血戰士：荒野》及《創：戰神》等。

成本方面，節目制作與內容成本同比上升15%至63.1億美元，增量主要來自院線發行相關成本、Fubo并表及流媒體訂閱分成類授權費用上升。銷售與管理費用同比增長14%至26.3億美元，主要因院線與流媒體業務營銷支出增加。管理層明確指出，經營利潤下滑的核心原因在于“院線發行業績較上年同期走弱”，疊加內容與營銷成本的結構性上漲。

體育板塊：廣告回暖難抵訂閱下滑與版權成本壓力

體育分部收入為49.1億美元，同比微增1%，但經營利潤同比下降23%至1.91億美元。其中，訂閱與分成費為29.8億美元，同比降低2%，主要受訂閱用戶減少、與某分銷商的短期停播以及Star India交易影響，雖有效費率提升帶來6%的對沖，但未能完全抵消下滑。廣告收入為14.8億美元，同比增長10%，主要得益于費率提升8%的拉動。

節目與制作成本同比上升2%至41.3億美元，主要源于合同費率上調和新增體育版權成本，但NBA常規賽場次減少及新協議下賽事版權成本的確認節奏對當季成本增速形成一定緩沖。整體來看，體育業務的短期表現更接近于“價格與版權成本的賽跑”：廣告定價回升有助于改善收入端，但在訂閱業務持續受行業削減有線電視及渠道摩擦影響的背景下，利潤彈性仍受成本端的剛性約束。

體驗板塊：門票與客單價齊升，郵輪新增運力帶動“住宿與度假”高增

體驗分部延續穩健增長態勢，收入達100.1億美元，同比增長6%，經營利潤同步增長6%至33.1億美元。

收入增長主要來自多個板塊的共同拉動：主題樂園門票收入為33.0億美元，同比增長7%，主要由人均票價提升4%及到訪人數增長2%驅動；度假區與旅行收入為24.1億美元，同比增長9%，核心增量來自郵輪新增“乘客天數”，對應2024年12月投入運營的“Disney Treasure”及2025年11月投運的“Disney Destiny”；園區商品及餐飲收入為23.5億美元，同比增長8%，主要受客單價提升3%以及客流與銷量增長2%的共同推動。

關鍵運營指標方面，美國本土樂園到訪人數同比增長1%，人均消費提升4%，酒店入住率為87%（上年同期85%）；國際樂園到訪人數增長6%，人均消費增長2%，酒店入住率同樣為87%（上年86%）。

成本方面，經營費用同比增長6%，主要受人工與基礎設施成本受通脹影響、新項目運營及支持成本上升等因素推動。折舊與攤銷費用同比上升12%至7.59億美元，公司明確表示增長主要由迪士尼郵輪航線折舊增加所致。

現金流、內容投入與資本開支：稅款集中支付壓低經營現金流，FY2026投入指引上調

經營現金流為7.35億美元，較上年同期的32.1億美元顯著下降。除因稅收支付集中帶來的影響外，公司同時指出娛樂與體育內容投入的增加也對現金流形成壓力。當季內容資產攤銷合計72.1億美元（上年同期66.1億美元），公司預計2026財年全年制作與版權內容支出（含體育版權）約為240億美元。

資本開支方面，當季投入30.1億美元用于園區、度假區及其他物業投資（上年同期為24.7億美元），增量主要投向郵輪運力擴張及園區新項目建設。公司預計2026財年資本開支將升至約90億美元（2025財年為80億美元），增長主要來自園區與度假區的擴建及新景點投入。

資本運作與股東回報：回購提速、分紅上調，短債抬升但流動性仍充足

公司在本季度共回購1846萬股股票，總計耗資20.3億美元。截至期末，董事會授權的剩余可回購股份約為3.21億股。公司已明確將2026財年的回購目標設定為70億美元。在分紅方面，本季宣布每股股息為0.75美元（2025財年為每股0.50美元），權益表中體現當季宣告股息總額約26.5億美元，對應期內實施的兩次派息安排。

債務方面，期末借款總額為466.4億美元，其中一年內到期或屬于流動部分的債務為108.2億美元，較上季末明顯上升。公司披露其擁有122.5億美元的未動用銀行授信額度，并強調其利息覆蓋率約束條款“仍具備顯著安全余量”。

交易與整合：Fubo并表帶來增收與稅務一次性影響，ESPN引入NFL資產為后續變量

Fubo交易已于2025年10月29日完成并表。迪士尼將旗下部分Hulu Live TV資產與Fubo合并，持有合并后實體70%的經濟權益與投票權，并擁有董事會多數席位任命權。交易初始估值約13億美元，產生約15億美元商譽及4億美元可辨認無形資產。并表當季為迪士尼貢獻約3億美元收入，同時確認了3.07億美元的非現金稅務費用，對當季每股收益（EPS）形成顯著影響。

作為期后事項，ESPN于2026年1月與NFL達成資產交易，以出讓10%非控股權益為代價，獲得NFL Network等指定資產，該交易估值約30億美元，并包含可在2034年后回購或增持股權的期權安排。該交易雖未直接體現于本季度損益，但將改變ESPN的股權結構（迪士尼有效持股比例降至約72%），進一步強化公司在體育內容與分發領域的布局。

此外，迪士尼持有37%權益的印度合資企業在本季度錄得權益法虧損2800萬美元，仍對投資收益構成小幅拖累。

風險與訴訟：渠道續約風險抬頭，反壟斷與證券訴訟仍在推進

公司在最新提交的文件中更新了風險因素，將“長周期內容采購與分發合同續約的不確定性”置于更突出的位置，并特別指出2026財年多項MVPD（多頻道視頻節目分發）協議續約可能導致短期甚至長期的服務中斷。例如，本季度已因續約談判未達成一致，導致YouTube TV出現短期停播。

在訴訟方面，公司仍面臨多重法律壓力。一方面，涉及Disney+訂閱增長與成本披露的證券集體訴訟已進入證據開示階段，審判日期定于2027年8月；另一方面，圍繞虛擬多頻道視頻節目分發商（vMVPD）的打包與捆綁條款，公司正應對反壟斷訴訟，其中部分案件已進入和解程序但需法院批準，而與fuboTV訂戶相關的訴訟及DISH提起的反訴仍在持續推進。

此外，公司在知識產權風險提示中強調，部分版權（如《蒸汽船威利》）的陸續到期，以及AI工具降低內容侵權門檻的趨勢，可能對IP的長期變現能力及維權成本構成持續影響。