湘財股份吞下大智慧：一場“弱弱聯合”的逆襲，還是抱團沉淪？

十年前，大智慧（601519.SH）還是金融數據行業的“白富美”，湘財股份（600095.SH）想“高攀”卻未能如愿。

十年后，風水輪流轉——大智慧業績慘淡、用戶流失，湘財卻搖身一變成為“接盤俠”，宣布換股吸收合并這位昔日的互聯網券商巨頭。

這場并購，究竟是湘財的“抄底”妙手，還是兩個“難兄難弟”的抱團取暖？市場爭議不斷，有人期待它能復刻東方財富的崛起之路，但現實可能更骨感——兩家公司加在一起，市值只略高于東方財富的十分之一。

更值得關注的是，近期湘財股份發布的2024年財報及2025年一季報顯示，公司的業績仍然沒有明顯起色，上述兩個報告期，公司的營收分別同比變動了-5.56%、5.44%，凈利潤分別同比下滑9.47%、45.41%。

大智慧的業績也不怎么樣，2024年凈利潤下滑幅度高達338.24%，2025年一季度雖然轉為正增長且漲幅超過100%，但凈利潤絕對數只有200萬元。

這樣的兩家公司合并，能否上演逆襲神話？

減持變合并，湘財股份信披突然轉向

今年3月，湘財股份公告稱，公司與“上海大智慧股份有限公司”（大智慧）正在籌劃由公司通過向大智慧全體換股股東發行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發行A股股票募集配套資金。

但就在幾個月前，湘財股份還公告要減持大智慧的股份——2024年底宣布減持12.66%，2025年2月又計劃再減1%。市場一度以為兩家要“分道揚鑣”，結果劇情突然反轉：我們不賣了，我們直接合并！

當時，湘財股份對于減持的解釋是：“減持是為了提高資產流動性。”合并時又換了一個理由：“戰略協同，打造互聯網券商新生態。”

不過通常情況下，湘財股份此前計劃減持大智慧股份，往往意味著對大智慧未來發展前景并不看好。而眼下由此前的減持計劃變更為當下的合并，信息披露上的突然轉向是否可能誤導投資者？

更重要的是，這種“戰略協同”是否真能重新在互聯網券商江湖中提升自己的生態位？這是需要打一個問號的。

先來看看并購標的公司大智慧的情況，這家公司曾經與東方財富、同花順同為金融信息三巨頭之一，如今卻深陷“中年危機”：

2024年營收7.71億，同比下滑0.84%；凈利潤虧損2.04億，同比下滑338.24%。核心收入仍靠PC端（占比近50%），在其他競爭對手早已大步邁入移動互聯網時代的背景下，大智慧的移動端卻布局遲緩，2024年，來自金融資訊及數據移動終端服務系統的營收僅2555.82萬元，占比僅約3.3%。

數據來源：wind

如果說，湘財股份看中的是大智慧的數據和流量潛力。但問題是，大智慧在和東方財富、同花順等對手十余年的較量中，早已經被甩開了極大的差距，以市值的直觀對比來感受一下這種差距（截至5月19日）：東方財富3394億，同花順1390億，大智慧183.4億。

眼下湘財+大智慧再來追趕，還來得及嗎？靠兩家“弱弱聯合”來提升在互聯網券商中的地位，似乎仍然不容易。

另一方面，湘財股份自己的日子也不好過：2024年營收下滑5.56%，凈利潤勉強突破1億。截至2024年末，以總資產規模計，湘財股份合并大智慧后，總資產合計406億，仍然低于此前排在它前面的哈投股份（438億），在券商行業的總資產規模排名仍然在45名開外。

對此，也難怪有投資者吐槽：“兩家公司加起來，市值還不到東方財富的零頭，兩個學渣加起來，就能變成學霸？”

實控人黃偉背后的新湖系“債務陰影”

在湘財股份近年來的業績表現不佳背后，其實際控制人黃偉（新湖系掌門人）近年深陷債務危機。

湘財股份的控股股東為新湖控股有限公司，實際控制人為黃偉。盡管近年來股權結構多次調整，引入浙江國資后，黃偉的實際控制人地位未變。

然而，新湖系及黃偉近年來陷入嚴重的債務危機，涉及員工信托產品兌付、資產縮水、公司易主及資金鏈緊張等問題。

數據來源：wind

雖然湘財股份強調“上市公司獨立性”，但投資者難免擔心：如果實控人的債務問題沒有解決，是否可能最終讓出湘財股份的控制權？事實上，截至最新財務報告期，新湖控股有限公司已經將所持的99.99%湘財股份股權質押。

此外，湘財股份自身在內控合規等問題上也存在不少需要改進之處。

今年1月9日，重慶證監局披露的行政處罰決定書顯示，湘財證券前總裁孫永祥涉嫌利用未公開信息交易、從業人員違規買賣股票等，最終被責令處理非法持有的股票，沒收違法所得721.29萬元，并被處1121萬元罰款。

2018年4月24日至2023年8月19日，孫永祥先后擔任湘財證券總裁、高級顧問。據重慶證監局披露的細節，湘財證券2020年至2023年期間共有7個自營證券賬戶。2020年1月1日至2023年8月19日期間，孫永祥通過參與湘財證券自營證券賬戶投資決策，繼而借助他人賬戶，利用未公開信息，同期或稍晚于湘財證券自營證券賬戶進行趨同交易，累計趨同交易股票52只，交易金額6285.97萬元。從上述案件細節可以看出，孫永祥違規買賣股票的時間長達三年多，湘財證券的內控瑕疵之大可見一斑。

近日，湘財股份公告稱，公司換股吸收合并大智慧預案披露以來，公司及有關各方正積極推進相關工作，但截至公告日，審計、盡職調查等工作尚未完成。公司將在相關工作完成后再次召開董事會審議本次交易的相關議案，并履行后續程序及信息披露義務。本次交易尚需雙方董事會再次審議通過、雙方股東大會批準及有權監管機構的批準、核準、注冊或同意后方可實施，能否取得相關批準及最終時間均存在不確定性。

近年來，多起券商并購案標志著國內券商行業進入深度整合期，馬太效應逐步顯現，中小券商面臨著生存空間進一步縮小的危機。此次湘財股份合并大智慧，雖有助于其在行業競爭中互補資源，但從整體規模來看，此次合并對于提升其行業地位的作用并不明顯。

后續湘財股份是否還有其他同業并購計劃？實控人的債務危機如何解決？合并后治理結構變化、雙方人員、企業文化等各方面的融合又將如何推進？在此過程中如何維護中小投資者利益及市值穩定？《產業資本》將持續關注。

（本文基于公開數據與資料分析，尚不構成任何投資建議。）