通威股份債務(wù)壓力凸顯，短期借款增速達(dá)1787%，資產(chǎn)負(fù)債率再創(chuàng)新高

以行業(yè)龍頭通威股份（ 600438.SH ）為例，該公司一季度凈虧損近 26 億元；而在剛剛過去的 2024 年，通威股份凈虧損則超過 70 億元。

業(yè)績壓力直接導(dǎo)致股價(jià)暴跌。截至5月9日收盤，通威股份報(bào)收16.5元，相較去年四季度32.05元的高點(diǎn)近乎腰斬；而相距公司2022年60.04元的歷史高點(diǎn)更是大幅下挫。

在光伏行業(yè)中，通威股份虧損絕非個(gè)例。例如TCL中環(huán)（002129.SZ）、隆基綠能（601012.SH）均虧近20億，晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）3家組件廠商虧損則逾10億。

只是相比于其他光伏制造商，通威股份要面臨更大的債務(wù)壓力。作為光伏一體化制造龍頭，通威股份產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括"硅料+電池片+組件+電站"，對現(xiàn)金流要求更高。

現(xiàn)金流承壓的背景下，通威股份短期借款增速顯著高于同行其他企業(yè)。

上市后首虧近26億元

一季報(bào)顯示，今年前三個(gè)月，通威股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.33億元，同比下降18.58%，凈利潤虧損25.92億元，同比減少229.56%，扣非凈利潤虧損26.07億元，同比減少230.01%。該公司解釋，一季度虧損主要是開工率較低，導(dǎo)致單位盈利承壓以及硅料價(jià)格仍低于現(xiàn)金成本。

圖表來自通威股份一季報(bào)。

相較于上個(gè)季度，通威股份一季度的凈利潤，環(huán)比減虧約4.7億元，但虧損金額卻是主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中最高。不僅如此，從2023年四季度起，通威股份已連續(xù)六個(gè)季度凈虧損。

通威股份披露2024年年報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利約-70.39億元，同比轉(zhuǎn)虧。值得一提的是，這也是公司上市后首次年度凈利虧損。

通威股份在年報(bào)中直言營收下降原因“主要系光伏板塊經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、但不足以覆蓋產(chǎn)品價(jià)格大幅下降影響所致。”

光伏產(chǎn)品價(jià)格的下降直接影響了公司毛利率。通威股份年報(bào)顯示，2024年公司光伏業(yè)務(wù)毛利率為4.67%，相較上年減少28.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖表來自通威股份年報(bào)。

光伏價(jià)格繼續(xù)承壓

雪上加霜的是，在剛剛過去的四月，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格再次承壓下跌。而在此輪上漲前，光伏行業(yè)曾出現(xiàn)短暫上漲潮。而這輪“漲價(jià)潮”一度席卷了光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。

2025年春節(jié)過后，隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相繼開工，多晶硅、硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)的價(jià)格也基本企穩(wěn)復(fù)蘇，甚至強(qiáng)勢邁入了上漲通道。

這其中，組件成為了“最靚的仔”。高盛在最新研報(bào)中指出，2月份，中國光伏組件價(jià)格出現(xiàn)了30個(gè)月（自2022年8月以來）以來的首次上漲（+0.4%）。高盛同時(shí)預(yù)測，3月整個(gè)價(jià)值鏈的價(jià)格反彈可能進(jìn)一步增強(qiáng)。

隆基綠能科技股份有限公司分布式業(yè)務(wù)中國區(qū)總裁牛燕燕在接受媒體采訪時(shí)表示，“從2月15日過年之后，組件價(jià)格就一路上升，回彈主要是因?yàn)槭艿焦┬桕P(guān)系（變化影響），大家現(xiàn)在要搶裝。”

而政策則是最直接的需求刺激利器。

例如國家發(fā)改委、國家能源局于2025年2月9日發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》(下稱136號文)明確，新能源項(xiàng)目(風(fēng)電、太陽能發(fā)電)上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場，上網(wǎng)電價(jià)通過市場交易形成。新能源項(xiàng)目可報(bào)量報(bào)價(jià)參與交易，也可接受市場形成的價(jià)格。文件還提出，實(shí)施新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，并以2025年6月1日為節(jié)點(diǎn)區(qū)分存量和增量項(xiàng)目，此后的增量項(xiàng)目需要競價(jià)上網(wǎng)。

“在新政的影響下，光伏裝機(jī)出現(xiàn)了‘搶裝潮’，組件在短期內(nèi)出現(xiàn)了供應(yīng)緊張。”一位業(yè)內(nèi)人士接受自媒體預(yù)見能源采訪時(shí)表示。

但潮起往往伴隨著潮落。

根據(jù)新能源研究機(jī)構(gòu)InfoLink Consulting公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月30日，致密料價(jià)格區(qū)間在36元/kg到40元/kg之間，最低成交價(jià)與最高成交價(jià)均有2-3元/kg的下跌，但交易均價(jià)仍與3月底價(jià)格一樣，維持在40元/kg，年內(nèi)整體提升2.56%，但相比2024年初下跌38.46%。

顆粒硅方面，2月至3月均有所上漲，但4月價(jià)格出現(xiàn)下降，截至4月30日交易均價(jià)為36元/kg，單月下跌5.26%，回吐了整個(gè)一季度的漲幅，重回今年年初水平，相較2024年初跌幅達(dá)38.98%。

硅業(yè)分會在4月30日的研判中指出，受供需影響，目前硅料價(jià)格已持續(xù)處于低位，而硅料企業(yè)受困于“有價(jià)無市”，無法提高產(chǎn)品售價(jià)，但搶裝帶來的需求前置效應(yīng)正在顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)5、6月份下游企業(yè)開工就將顯著下調(diào)。對多晶硅企業(yè)來講，未來面臨較大的穩(wěn)價(jià)格、穩(wěn)出貨壓力。據(jù)了解，目前部分多晶硅企業(yè)已經(jīng)在積極評估籌劃減停產(chǎn)方案，以應(yīng)對極端市場行情。

資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72%再創(chuàng)新高

終端價(jià)格下降，行業(yè)內(nèi)卷加劇，作為行業(yè)龍頭的通威股份負(fù)債壓力激增。

這其中最為典型的是短期借款。一季報(bào)顯示，通威股份短期借款高達(dá)35.31億元，相較2024年末環(huán)比提升88%。

圖表來自通威股份一季報(bào)

橫向?qū)Ρ葋砜矗ㄍ煞莸亩唐诮杩钤鏊伲策h(yuǎn)高于同行企業(yè)。 Choice 數(shù)據(jù)顯示，通威股 份一季度短期借款同比增長幅度高達(dá) 1786.63% ，而作為第二名的隆基綠能，短期借款同比增速也僅為 183.71% 。

光伏企業(yè)上市公司短期借款同比增速；數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

隆基綠能在一季報(bào)中解釋到，公司短期借款激增的原因主要系融資規(guī)模擴(kuò)大所致。

值得一提的是，通威股份長期借款近年來也在不斷攀升。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2021年一季度末、2022年一季度末、2023年一季度末、2024年一季度末，公司長期借款分別為62.11億元、115.88億元、221.79億元、416.22億元，同樣逐年遞增。

隨著債務(wù)規(guī)模快速增長，通威股份目前的資產(chǎn)負(fù)債率，也達(dá)到歷年最高，資金、償債壓力凸顯。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別約為49.69%、55.08%、70.44%。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，通威股份總資產(chǎn)2090.45億元，總負(fù)債1510.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)72.25%，達(dá)到歷史最高水平，環(huán)比增長1.81個(gè)百分點(diǎn)，同比更是激增12.98個(gè)百分點(diǎn)。

橫向?qū)Ρ葋砜矗ㄍ煞?2.25%的資產(chǎn)負(fù)債率，在22家光伏中位居前列，遠(yuǎn)高于隆基綠能等同行業(yè)可比公司。

同為龍頭光伏制造商，通威股份的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，不如部分同業(yè)穩(wěn)健。以隆基綠能為例，該公司總資產(chǎn)1490億元，總負(fù)債891.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率59.8%，在五家資產(chǎn)規(guī)模超過千億的光伏公司中最低，遠(yuǎn)低于通威股份；陽光電源資產(chǎn)負(fù)債率64.1%，TCL中環(huán)資產(chǎn)負(fù)債率64.3%，也都優(yōu)于通威股份。

光伏企業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；來源：東方財(cái)富

過高的資產(chǎn)負(fù)債率直接擠壓了公司現(xiàn)金流，2025年一季度通威股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為-14.57億元，同比下降4.49%。

從貨幣資金變動看，通威股份也存在長遠(yuǎn)隱憂。截至2025年一季度末，通威股份貨幣資金驟增至291.46億元，比去年末暴增77.2%。這宛如一劑強(qiáng)心針，穩(wěn)固了短期流動性。

不過，需要指出的是，這場資金盛宴主要源于融資規(guī)模擴(kuò)大及引入戰(zhàn)略投資。外部融資雖解燃眉之急，卻將中長期債務(wù)負(fù)擔(dān)推向新高，利息支出的攀升更如暗流涌動。2025年一季度，公司利息支出高達(dá)7.11億元，2024年為3.98億元；2025年一季度利息收入僅5447萬元，2024年利息收入僅1.42億元。若經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，公司對外部融資的依賴將使其在未來利率波動或市場低谷中面臨更大挑戰(zhàn)。短期庇護(hù)的背后，隱藏著長遠(yuǎn)的償債隱憂。

通威股份中長期債務(wù)如同一座隱形山峰，一方面長期借款與應(yīng)付債券占據(jù)總負(fù)債的半壁江山；另一方面盈利能力卻未能與之匹配，一季度凈虧損高達(dá)25.93億元，利息費(fèi)用激增近八成，凸顯債務(wù)成本的沉重壓力。光伏行業(yè)價(jià)格波動與全球利率上行進(jìn)一步為償債前景蒙上陰影。若盈利持續(xù)低迷，這座債務(wù)之山或?qū)浩裙矩?cái)務(wù)的喘息空間，亟需通過延長債務(wù)期限或優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以化解風(fēng)險(xiǎn)。

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