不比不知道，白酒底子確實(shí)好

突然想知道不同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的特征，于是先去提取了調(diào)味品行業(yè)的數(shù)據(jù)，如下表所示：

調(diào)味品行業(yè)的整體流動(dòng)性好，以2024年為例：

流動(dòng)資產(chǎn)700億，非流動(dòng)資產(chǎn)381億，但是流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金有334億，存貨114億，并且應(yīng)收款只有35億。

非流動(dòng)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)258億，是這個(gè)行業(yè)主要的非流動(dòng)資產(chǎn)。

資產(chǎn)構(gòu)成反映了行業(yè)的資本配置。

如前所述，調(diào)味品行業(yè)的資金主要配置到了存貨和固定資產(chǎn)這類資產(chǎn)上，貨幣資金也是重要的資產(chǎn)，但它不屬于經(jīng)營性資產(chǎn)。

從資產(chǎn)變動(dòng)看，過去5年調(diào)味品行業(yè)的資產(chǎn)增長(zhǎng)比較良性，具體體現(xiàn)在：

資產(chǎn)合計(jì)增長(zhǎng)了375億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)了239億元，這里面有85億元是貨幣資金貢獻(xiàn)的；非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)了136億，其中固定資產(chǎn)增長(zhǎng)了92億億元。

最重要的是行業(yè)的存貨水平只增長(zhǎng)了34億，應(yīng)收賬款只增長(zhǎng)了19億。

與此同時(shí)，過去5年行業(yè)整體收入增長(zhǎng)了162億元，從517億增至680億。

但是資產(chǎn)增長(zhǎng)良性不代表資產(chǎn)盈利能力變好。

上面的利潤表已經(jīng)表明了問題：

雖然過去5年調(diào)味品行業(yè)的收入增長(zhǎng)了162個(gè)億，但是行業(yè)營業(yè)利潤只增長(zhǎng)了1.56億元，歸母扣非凈利潤則是負(fù)增長(zhǎng)。

這反映出雖然行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，實(shí)際上行業(yè)并沒有創(chuàng)造更多的利潤；這跟前段時(shí)間分析的安琪酵母的增長(zhǎng)特征是一致的，也就是說，多個(gè)制造業(yè)行業(yè)都面臨這種窘?jīng)r。

通過上面的周轉(zhuǎn)天數(shù)，我們還發(fā)現(xiàn)調(diào)味品行業(yè)的營運(yùn)水平略有下降，具體體現(xiàn)在：

行業(yè)營業(yè)周期變長(zhǎng)；

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變長(zhǎng)；

回款天數(shù)變長(zhǎng)。

資產(chǎn)盈利性降低，運(yùn)營效率下降，必將帶來利潤率的下滑；

過去5年調(diào)味品行業(yè)銷售毛利率從39.32%降至33.74%，凈利率從21.61%降至16.60%。

但是不可否認(rèn)的是，調(diào)味品行業(yè)的盈利性依舊好于很多行業(yè)，畢竟該行業(yè)的ROE還能維持在15%左右。

如下表所示，相比于5年前，零食行業(yè)的ROE水平已經(jīng)腰斬，行業(yè)凈利率不到5%，毛利率降至20%。

聯(lián)想過去5年零食行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，以好想來為代表的渠道端的變革沖擊，讓本就壁壘不高的零食行業(yè)更加雪上加霜，再加上消費(fèi)端需求乏力，利潤率下降是很自然的事情。

說了這么多，最后我們?cè)賮砜聪掳拙菩袠I(yè)過去5年的報(bào)表特征。

用盯盤的人的話說，過去5年白酒的業(yè)績(jī)走出了獨(dú)立行情。

行業(yè)毛利率從77.51%增至81.80%，凈利率從37.01%提高到39.01%，行業(yè)ROE則提高到了28.69%；

且不說從盈利水平看，80%的毛利率已經(jīng)超過90%的行業(yè)，況且白酒是在高基數(shù)的基礎(chǔ)上保持了增長(zhǎng)。

當(dāng)然我們也注意到白酒存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變多，但是，行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是略有提升的，且白酒的存貨性質(zhì)跟其他行業(yè)不同。

從資產(chǎn)變動(dòng)看：

過去5年白酒總資產(chǎn)增長(zhǎng)了2987億，其中貨幣資金增長(zhǎng)了1313億，存貨增長(zhǎng)了698億，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)了259億。

跟前文提到的調(diào)味品行業(yè)報(bào)表數(shù)據(jù)相比，白酒的資產(chǎn)規(guī)模和貨幣資金的增長(zhǎng)規(guī)模都要大得多，增長(zhǎng)質(zhì)量也要好很多。

從業(yè)績(jī)變動(dòng)看，過去5年：

白酒收入規(guī)模增長(zhǎng)了1801億元，但是營業(yè)成本只增長(zhǎng)了216億，側(cè)面發(fā)映出白酒的高毛利率水平；

再加上行業(yè)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)額，都遠(yuǎn)低于營業(yè)收入增長(zhǎng)額，因此，過去5年行業(yè)營業(yè)利潤增長(zhǎng)了1020億元。

此外，過去5年白酒所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)了269億，但是營業(yè)成本只增長(zhǎng)了216億，反映出白酒行業(yè)上下游資金分配的特殊性；

很多制造業(yè)企業(yè)營業(yè)成本是大頭，占收入的比重最高，但白酒顯然不是。

當(dāng)前對(duì)白酒報(bào)表數(shù)據(jù)影響最大的可能是成長(zhǎng)性：

一是能否在原來高基數(shù)的基礎(chǔ)上保持高增長(zhǎng)，2024年白酒行業(yè)收入利潤增長(zhǎng)是放緩的；

二是現(xiàn)實(shí)生活中白酒消費(fèi)能夠持續(xù)，高端白酒、中低端白酒的表現(xiàn)可能又會(huì)有所不同。

對(duì)于白酒的看法，蘿卜青菜，各有所愛。

但是人云亦云絕不是聰明的投資者會(huì)做的事情，而且也別想著去改變誰的觀點(diǎn)，因?yàn)椴还茏鍪裁矗詈线m的人是篩選出來的，不是培養(yǎng)出來的。股票和股民之間，也是雙向選擇。