李書福迎來第11家上市公司 “曹操出行”上市首日破發為哪般？

6月25日，曹操出行正式登陸港交所。作為吉利集團孵化的出行平臺，曹操出行以“定制車+自動駕駛+生態閉環”為核心戰略，試圖打破傳統網約車行業的低效競爭，重構出行市場的底層邏輯。然而，上市首日股價大跌19%的“破發”事件，也讓這場“破局之戰”蒙上了一層陰影。

出品 | 網經社

作者 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

曹操出行于港交所主板上市 開盤破發原因幾何？

上市儀式現場，曹操出行執行董事兼CEO龔昕與曹操出行執行總裁兼CFO柳森森共同敲響金鑼，曹操出行股票正式上市交易。

曹操出行董事會主席楊健在上市致辭中表示：“展望未來，共享出行面臨顛覆性的行業變革，原有的競爭格局將被重塑。借助吉利集團資源優勢，曹操出行將深度參與網約車定制研發，優化車輛性能和服務功能，全力推進自動駕駛網約車的研發和上市；在換電補能、循環再制造，醇氫能源網約車運營、AI管理等方面構建更加完善的出行生態，為乘客提供更安全、高效、便捷的出行選擇。”

網經社移動出行臺了解到，曹操出行創立于2015年5月21日，是吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務，曹操出行將全球領先的互聯網、車聯網、自動駕駛技術以及新能源科技，創新應用于共享出行領域，以“用心服務國民出行”為品牌主張。

據網經社電商大數據庫“電數寶”顯示，2018年到2021年間，曹操出行共進行了三輪融資，合計融資金額近50億元。

互聯網專家、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，曹操出行的競爭優勢顯著：其一，背靠吉利供應鏈，定制化車型實現15%-20%的成本優化，換電體系效率更是傳統充電模式的3倍，構筑起運營成本壁壘；其二，B2C直營模式實現司機全生命周期管理，合規率超98%，服務投訴率僅為行業均值的三分之一，有效保障服務品質；其三，手握72城網約車牌照，獲得地方政府運力支持，構建起政策護城河。

曹操出行上市開盤破發的背后，郭濤認為，這是資本市場對持續虧損出行平臺的審慎態度。此次IPO募資凈額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對“燒錢換規模”商業模式的估值重塑。

郭濤進而表示，投資者將目光聚焦于“新能源+車聯網”的增長潛力，但短期來看，行業競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業務）、宏觀經濟波動帶來的需求不確定性，持續施壓股價。長期而言，曹操出行的發展空間，取決于自動駕駛技術商業化落地的速度，以及生態協同價值能否充分釋放，這兩大關鍵因素將決定其估值修復的可能性。

網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，曹操出行上市首日股價破發并非孤立事件。短期股價受全球資本市場波動影響，尤其近期港股新股破發率超30%，科技板塊估值普遍承壓。曹操出行發行定價經專業機構投資者反復錨定，且獲基石投資者全額認購，奔馳、速騰聚創等認購9.52億港元，鎖定6個月，傳遞了對公司戰略的長期信心。長期來看，曹操出行的核心競爭力在于定制化車輛降低運營成本+Robotaxi明確布局，這些長期價值尚未在短期交易中充分體現。

Robotaxi布局卡位萬億級市場

陳禮騰表示，曹操出行的財務表現同大部分網約車平臺，呈現“收入增長與虧損并存”的特點。2022年至2024年，其營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，復合增長率達37.4%；同期凈虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，據曹操出行上市規劃，募資的20%將用于償還債務。曹操出行的盈利能力尚未實現根本性突破，但其毛利逐年提升、虧損不斷收窄。

曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定制車、自動駕駛等差異化優勢，在紅海市場中開辟新增長曲線。

2025年2月28日，曹操智行自動駕駛平臺上線，搭載吉利“千里浩瀚”Robotaxi解決方案的車輛在蘇州、杭州啟動示范運營。背靠吉利集團，曹操出行構建了國內首個“定制車+自動駕駛技術+出行平臺”全域自研閉環生態，成為國內唯一具備類似特斯拉“制造+智駕+運營”全鏈條能力的出行公司。

Robotaxi服務無縫整合了曹操的運營經驗與吉利集團的汽車制造、自動駕駛技術優勢，曹操出行基于定制車已驗證的服務標準化能力、成本優化路徑和成熟的資產管理體系，將有力推動Robotaxi服務的商業化落地。

曹操出行計劃2026年底推出專為自動駕駛設計的L4級Robotaxi定制車型，將預裝自動駕駛組件及應用程序，適合長時間運行并具備相對較低的TCO，以及便捷乘客的設計和配置。同時，公司將構建覆蓋車輛保養維修、能源補充、客服、應急響應及訂單優化等全場景的自動化運營系統，進一步提升大規模運營Robotaxi的能力。

面對傳統網約車賽道的紅海競爭，曹操出行押注自動駕駛，其“曹操智行”自動駕駛平臺已在蘇州、杭州啟動試點，計劃2026年推出L4級Robotaxi車型。

萬億級市場前景的Robotaxi作為網約車行業的重點發展目標，吸引了眾多企業的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿卜快跑、文遠知行等。就在近日，哈啰出行也宣布進軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團、寧德時代首期出資超30億元。

因此，要在更“燒錢”的Robotaxi脫穎而出，需要更多的資金與技術支持。據其招股書，曹操出行超50%募資集中于“定制車－自動駕駛－車服”三位一體業務閉環。其中，17%金額投向技術及自動駕駛。

市場規模逼近4000億 “一超多強”競爭激烈

據我國“一帶一路”TOP10影響力社會智庫網經社電子商務研究中心發布的《2024年度中國移動出行市場數據報告》顯示，2024年網約車市場規模約為3883億元，同比增長8.19%。此外，2019年-2023 年市場交易規模（增速）分別為3058億元（6.73%）、2691億元（-12.01%）、3190億元（18.54%）、3146億元（-1.38%）、3589億元（14.08%）。

陳禮騰表示，2024年以來，一眾網約車相關企業紛紛上市，文遠知行、如祺出行、嘀嗒出行、小馬智行完成上市；此外，享道出行也表示啟動IPO計劃。多家網約車公司紛紛上市，預示著行業已經迎來拐點。

陳禮騰表示，從市場端看，網約車目前相對穩定，形成以滴滴出行為“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等為“多強”，數百家中小平臺“百花齊放”的市場格局。此外，還有百度地圖、高德打車、美團打車等聚合平臺，市場競爭相對激烈。

郭濤建議，曹操出行可從技術、生態和區域三個維度實施戰略升級。技術層面，需加速自動駕駛技術研發進程，同時開放SAAS平臺，拓展多元化收入渠道，提升平臺服務能力與市場競爭力。生態構建方面，應充分挖掘車載終端數據價值，積極拓展充電、維保等車后服務，打造一站式出行服務生態。通過試點會員體系，增強用戶粘性，提升用戶在平臺的消費頻次與消費金額。區域發展上，聚焦經濟活躍地區，復制成熟運營模式，深耕重點市場。同時，將自動駕駛業務分拆獨立融資，推動主體業務向輕資產模式轉型，優化成本結構，提升運營效率，以此實現盈利目標，推動企業可持續發展。

【小貼士】

網經社深耕數字經濟行業18年，長期關注移動出行，我們重點報道和研究的公司有1、網約車：滴滴出行、曹操出行、T3出行、花小豬出行、享道出行、陽光出行、萬順叫車、首汽約車、嘀嗒出行、神州專車、斑馬快跑、幫邦行、飛嘀打車、量子出行等；2、Robotaxi：小馬智行、文遠知行、蘿卜快跑、如祺出行等；3、聚合平臺：高德打車、百度打車、騰訊出行、美團打車等；4、租車：一嗨租車、神州租車、悟空租車、華夏出行、GoFun出行等；5、共享(電)單車：青桔單車、美團單車、哈啰出行、松果出行等；6、停車平臺：ETCP停車、愛泊車等；7、代駕平臺（3家）：e代駕、愛代駕、安師傅代駕等；8、在線旅游：攜程、同程旅行、馬蜂窩、美團旅行、去哪兒、飛豬、途牛、窮游網、客路旅行、在途商旅、貓途鷹、KKday、皇包車、稀飯旅行、航旅縱橫、眾信旅游等；9、民宿短租：途家民宿、木鳥民宿、小豬民宿等。

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