租賃負債正在考驗永輝超市的償債能力

永輝超市資產負債率攀升至80%以上發生在2021年，主要是因為公司自2021年起執行新租賃準則，將經營租賃轉為表內負債。

表外負債轉到表內，企業實際負債水平沒有變化，只是現在披露了而已；這也反映出企業原來的負債水平是被低估的。

但是租賃負債在提高負債率的同時，也變相提高了企業的ROE水平。

下表是關于超市行業資本結構的財務指標，永輝超市的負債率高于行業平均。

永輝超市的資產負債率高于行業平均水平10個百分點左右，并且這個行業的流動性并不好，流動資產占比只有30%多。

這種流動性不佳、負債率很高的資本結構，讓人不得不關注企業的償債能力，特別是負債率更高的永輝超市的償債能力。

一、租賃負債對永輝超市報表產生的影響

從永輝超市的負債構成看，租賃負債是公司最大的負債項目。

2024年永輝超市應付款項占比19%，預收款項占比11.45%，短期借款占比11.55%，但是租賃負債占比達到了36.26%。

也就是說去掉經營性負債以后，永輝超市的實際負債水平約為48%。

先說下租賃負債的定義：

根據新租賃準則，租賃負債被定義為承租人在租賃期開始日尚未支付的租賃付款額的現值；永輝超市作為承租人，其租賃負債主要包括門店租金及相關費用的現值。具體會計處理邏輯如下：

⒈初始計量：

租賃期開始日，永輝超市將未來所有租賃付款額按折現率計算現值，確認為租賃負債。例如，若某門店租賃期5年，每年租金100萬元，折現率5%，則初始租賃負債為432.95萬元。

負債端，租賃負債計入非流動負債；資產端對應確認使用權資產；于是我們可以看到2021年起永輝超市的使用權資產占比突然超過了30%。

⒉后續計量：

每期確認租賃負債的利息費用，會增加租賃負債賬面值；支付租金時減少租賃負債的賬面值。

2024年永輝超市因為租賃產生的利息費用達到了9.58億元。

使用權資產還需要進行減值測試，減值損失會減少企業的凈利潤。

2024年永輝超市發生使用權資產減值損失1.28億元，是公司最大的減值損失項目。

綜上所述，租賃負債轉向表內對企業造成的影響，遠非提高負債率那么簡單；它的后續計量還會減少企業的當期凈利潤，2024年永輝超市因租賃負債產生的費用開支達到了10億元。

二、租賃負債正在考驗永輝超市的償債能力

永輝超市一年內到期的租賃負債為14.98億元，再加上合同負債以外的其他需要在一年內償還的債務，永輝超市需要償還的流動負債達到了59.86億元。

2024年年末，永輝超市現金及現金等價物余額為38.33億元。

乍一看永輝超市的現金儲備不足以償還它的短期債務，但是這種比較是不合理；就像用貨幣資金跟流動負債做比較，以此衡量償債能力一樣，這也是不合理的。

償債能力是一種需要動態評估的綜合的能力，而不是用貨幣資金這個靜態的指標去就數字論數字做評估。

2024年永輝超市經營活動產生的現金流量凈額為21.91億元，經營現金流無法覆蓋公司負債；但是永輝超市支付的其他與投資活動有關的現金達到了220.40億元，這筆錢增加主要是因為公司購買理財產品。

雖然經營現金流不佳，但是永輝超市能拿出200多億購買理財產品，50多個億的負債不會構成巨大償債壓力；實際上永輝超市的資金壓力還來自于多個方面。

永輝超市償債的不確定性主要來自于未來經營現金流入不明朗。

相比于2023年，2024年永輝超市經營現金凈流入已經腰斬；2024年公司關閉了232家尾部門店，使得公司2024年整體收入同比下降14.07%。

盡管永輝超市聲稱公司的戰略是“堅定胖東來模式和品質零售的戰略方向始終不變，打造更適合中國主流家庭的國民超市”；但是胖東來到底是不是永輝超市炒作的噱頭，還有待時間驗證。

超市行業已經連續4年虧損。

這究竟是短期的現象還是長期的趨勢？屬于線下超市的時代是不是已經過去了？如果行業不再向好，身處其中的永輝超市，還會有機會嗎？

就算永輝超市的經營現金流能夠償還負債，但這也不代表超市這個行業就比別的行業好；有的消費品企業，不僅沒有負債，連利息費用都是負數。