火電“頓頓飽”的好日子來了：甘肅容量電價放大招

今年夏天，又是熱死駱駝的節奏，據說未來5年一年比一年熱。

火電是想“一頓飽”，還是想“頓頓飽”？

昨天，甘肅放了一個關于容量電價的大招，給火電投資人送來了一個冰鎮的砂田西瓜。

——火電和電網側儲能容量電價從100元/Kw?年提升至330元/Kw?年，固定成本迎來全額補償時代。

這意味著，火電的公用事業化程度大幅提升，不僅是甘肅的火電，全國的火電都將受益，尤其是風光發電量高增、調節電源新增有限的省份。

終于，火電從牛夫人變成了小甜甜， “頓頓飽”的好日子來了。

01

甘肅放大招

7月14日，甘肅發改委發布了關于公開征求《甘肅省關于建立發電側容量電價機制的通知（征求意見稿）》意見的公告。

從2026 年1 月1 日起，煤電機組、電網側新型儲能容量電價標準暫按每年每千瓦330 元執行，執行期限2 年。

煤電正式實現全固定成本的補償。

需要注意的是，煤電機組最終獲得的容量電費=申報容量×容量電價×容量供需系數。也就是說，容量供需系數是決定火電能否真正獲得全部固定成本補償核心。

通知要求，容量供需系數=容量需求/有效容量，數值大于1 時取1。

由于容量供需系數存在，以及申報容量需剔除廠用電，煤電或不會獲得銘牌容量的全額成本補償，但因水電及綠電有效系數較低，實際補償金額預計依然將明顯提升。

容量電價的全成本回收，是火電商業模式的根本性變革。

由于電力現貨市場以邊際成本（往往是燃料成本）報價，也就是說可以實現“電能量電價>邊際成本”，但無法保障“電能量電價>邊際成本+固定成本”，若無容量電價或容量市場進行固定成本的全額回收，火電就會出現虧損可能性。

但容量電價實現全固定成本回收后，火電收入端“容量電價回收固定成本” 、“電能量電價回收邊際成本”，從市場機制角度就保障了火電成本的傳導，火電真正回歸了公用事業屬性。

復盤美國公用事業股，正是依托于清晰的成本補償機制，實現了穿越數十年的長牛表現。

2025 年是一個天選的時間窗口期，煤價大幅回落，保障了容量電價全額回收也不會帶來用戶電價顯著波動，因此甘肅煤電容量電價的全成本補償有望于進一步推廣，火電商業模式有望正式迎來根本性變革，穩健盈利的公用事業屬性回歸號角也將吹響。

02

甘肅的成功可以復制

甘肅為什么可以調容量電價？

從政策機制來看，國家的容量電價政策中提到，現貨市場連續運行的省份、可建立發電側容量電價，甘肅案例可以復制。

因此，全國的火電都將受益，驚不驚喜？

為什么第一個是甘肅？這是有原因的：

1）當前甘肅火電通過可通過市場力獲得超額受益（包括長協側通過購入低成本綠電等實現獲利、現貨側通過高電價時段多發電提高收入），與其影響市場價格，不如把火電基礎容量補足后更靈活的調度火電；

2）通過高容量電價可以激勵火電新增裝機，也補了甘肅的電網側儲能的收益；

3）甘肅風光發電量的增幅大，給足容量電價，可以進一步降低火電負荷從而提升消納能力。

給足容量電價，對火電的利好太大了。

容量電價的推出抬高了煤電機組收益底部，并使收益穩定性增強。

在此制度下，發電訴求≈電網調度≈調節需求，現貨報價將反映邊際成本（含煤價）以及負荷緊張時段的電力價格。

那么，隨著風光發電量增長，調節需求提升，會提高火電的盈利——火電盈利模式從發電資產走向調節資源，從周期波動變成穩定盈利，公用事業的屬性突顯了。

所以說，甘肅政策意義重大，火電從時間的煤硅變成玫瑰。

03

火電股業績超預期，什么信號？

對于火電股的投資邏輯，也要重新審視了：

短期看業績超預期，長期看調節價值。

容量電價改革帶來的火電商業模式根本性變化，長短期邏輯合一，還緩解了對電量電價下跌的擔憂，驅動火電大β行情，坐穩扶牢。

實際上，火電是非常優質的資產。

本周，建投能源業績預告，上半年歸母利潤8.8億，同比增長153.39%；京能電力業績預告歸母凈利潤18.28-21.12億，同比增加100.13%-131.16%。兩家公司業績年化后對應PE僅約8倍，空間大。

盤點北方火電公司半年報業績，均超過了去年全年，大超市場預期，原因是，今年煤價跌幅最大區域在煤炭產地附近，近水樓臺先得月。

超預期的因素除煤價下跌外，兩家都提到電力營銷（市場化交易）對利潤的貢獻，即新能源電量高增下，火電的調節價值通過市場化交易得到超額反饋，這點非常重要且后續仍有其他驗證案例。

未來電力板塊最大變化，在于市場化改革帶來的商業模式重大變化：

1）在136號文和現貨電力市場共同推動下，下半年新能源投資將大幅降速（特別是光伏）。

受新能源發電條件限制，預計新能源電量滲透率超過15%后（2023年12.7%），電力系統的成本將進入快速增長臨界點，或將導致新能源風電及太陽能裝機增速將有所下降。

電力資產有大量負債，進入到降息周期，自由現金流將顯著改善（港股華電國際電力21年至今漲幅4倍，也是因為自由現金流率先轉正）。

2）當前新能源發電量已經達到18%，是國內第二大發電量主體，穩步上升更為現實，快速上升將面臨較大的消納壓力。

以過去5年風、光、水、核平均利用小時數及預測的裝機量倒推測算，悲觀情形下到2030年我國火電發電量也仍需要5.1萬億千瓦時，占比超過43%，仍為第一大電能來源。

3）火電資產在能源領域產業地位和資源價值顯著提升。

一方面，緊缺時段火電是最穩定的保障性電源之一，因為在電力現貨市場能獲得稀缺性定價。

另一方面，且隨著新能源投資降速，火電利用小時有望企穩。

以最低利用小時數測算，到2030年至少需要火電裝機14.89億千瓦。考慮到風光消納率可能下行及煤電裝機退役情況，從容量角度，我國火電裝機并沒有過剩。

4）與歐洲主要國家以燃氣發電作為容量保障不同，由于我國天然氣對外依賴度較高，且未能掌握燃氣輪機核心技術，預計我國火電裝機長期仍以煤電為主。

04

火電的稀缺性

回顧一季度，火電綜合電價在煤價下行期不降反升，火電電價開始體現稀缺性。

隨著電力市場化的推進，未來火電從發電為主，轉變為發電+調節，生意模式將由保電量向運營電價演繹，高現貨電價+利用小時下降+容量保障，是產業未來演繹的方向。

近期以港股為代表的火電龍頭公司屢創新高，隨著電價和經營數據進一步展示出產業趨勢的變化（即盈利穩定性的提升），會帶動估值體系的重塑。

短期來看，當前的火電與3月時似曾相識，都是通過業績發布來驗證煤價下行帶來的盈利超預期改善。

中期來看，火電公司的市值管理是關鍵驅動。

長期來看，強調火電的電量電價與煤價將有機聯動，容量電價和現貨市場挖掘的調節收入將成為火電的主要且穩定利潤構成。隨著盈利穩定性提升，公用事業化的屬性大大增強。

投資上，推薦三條思路：

1）以華能國際、華電國際、國電電力、大唐發電為代表的大容量火電裝機將深度受益，業績穩定性將邊際強化，估值有望接棒業績，配置邏輯強化；

2）破凈的火電公司，在虧損風險弱化的背景下，將迎來邊際估值修復，關注廣州發展等破凈火電；

3）綠電裝機較多省份，因現貨電能量電價受沖擊較大，煤電容量全成本補償迫切性也將更加強烈。

當下無風險收益率已經不到2%，險資、社保這類長線資金亟需優質資產，高股息的火電也是一塊香餑餑。

請牢記，火電在很長一段時間內，仍是電力保供主體，是“調峰填谷”的壓艙石，且成為系統稀缺性資源。

火電的長牛大戲，已經徐徐拉開。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。