生物醫藥行業融資：邏輯已經重構

引言：四、五年過去了，所謂的醫藥行業低迷，還未走出所謂的周期波動，再次復蘇遲遲未現。

宏觀經濟和政治不確定性疊加，使行業“寒冬”持續，眾多初創企業倒下，行業格局加速向頭部公司和資深投資者集中。

同時，中國Biotech的競爭和新技術的崛起也在推動行業“重新洗牌”，盡管復蘇苗頭出現，但是未來還不確定。

唯一確定的是，這一輪洗牌有望讓Biotech公司更加精干、專注和具備韌性，“適者生存”，留下的肯定是技術和運營的高手！

今天分享一篇文章，這篇文章對近幾年的創新藥投融資做了數據層面的回顧，胖貓跟大家一起來從數據層面看看，過去發生了什么，未來的趨勢是什么？

更重要的是，處于行業的我們自身，又該如何面對？

1. 行業“寒冬”比我們想象的更長、更冷！

2019年醫藥的火熱行情開始有熄滅的跡象，剔除2020–2022年那段“異常”的火熱的期，生物醫藥板塊低迷持續了好幾年。

這次并非是周期性下滑，醫藥細分行業受到了宏觀經濟、政策和地緣政治的疊加影響。

因此，復蘇周期緩慢，甚至不少新公司還沒來得及成長就已在寒冬中夭折。生物醫藥進入了“冰河期”，大浪淘沙下，留下的只有極少數有實力的公司。

2. “馬太效應”加劇，資本向頭部集中

整體看，VC可投的資金規模還不算低（預計2025年近270億美元），但錢都在少數幾家公司手里。

過去的“撒胡椒面式”的投資，已經變成“押注少數明星項目”：比如臨床數據好的，神經、腫瘤（ADC）、代謝等熱門方向的公司；

而平臺型、早期、無數據公司融資就要大費周章了。而且，從金主爸爸看，只有頭部團隊更容易募資，普通玩家只能被逐漸邊緣化。

對早期生物技術公司來說，這并不是一個樂觀的時期。市場對新技術或新靶點的興趣很低。

新生公司鳳毛麟角，據BioCentury數據，截至5月中旬，僅有30筆種子輪融資被披露。

按這個速度，2025年將創下十年來的新低。

不過，少數在對的領域“種下”的新苗卻表現亮眼。

人工智能、神經科學或新一代抗體領域的初創公司，已將2025年迄今的平均種子輪融資規模提升到1500萬美元以上——幾乎是過去四年平均水平的兩倍。

3. 融資輪次膨脹，A輪“堪比上市”

不過有意思的是，單次融資規模卻是在“膨脹個”，尤其是A輪融資規模大幅增加，動輒數千萬甚至過億美元，遠超往年同期。

一些新銳公司在人工智能、肥胖等熱點領域，種子輪、A輪融資一次到位，直接“加速成長”。

對應的，C輪、B輪的意義逐漸模糊，甚至被跳過。市場無差別“撒錢”時代一去不復返，資本鐘情的領域融資異常熱烈。

這個說明了啥？

這說明了，金主爸爸們更篤定、更下大注、更能承擔早期風險

先下手為強，后下手“遭殃”（啥都沒了）

早前那種到后面幾輪，風險較低、再加大籌碼的投資邏輯，在這個背景下，可能就是“黃花菜都涼了”的操作了。

4. 并購和“定制公司”成為主旋律

當前，大多數制藥公司因美國關稅、藥品定價及政策不確定性而持觀望態度。2024年，行業并購（M&A）成為Biotech的“救生筏”，全年并購總額達640億美元，雖低于往年，但在資本市場低迷時依然可觀。

2025年初，并購熱潮延續，一季度即出現多筆大額交易：

強生以146億美元收購CNS公司Intra-Cellular Therapeutics；默克德國以39億美元收購罕見病公司SpringWorks Therapeutics；GSK以10億美元首付款收購罕見胃腸道癌癥早期項目IDRx；

制藥巨頭更青睞已上市或擁有明確機制、多適應癥潛力的資產，如Intra-Cellular的Caplyta、SpringWorks的Ogsiveo和Gomekli。

2024年底至2025年初，BioNTech收購普米斯，艾伯維收購Nimble Therapeutics，后者擁有處于臨床前階段、可用于多種自身免疫適應癥的口服IL-23抑制劑。

盡管年初并購活躍，但由于宏觀環境不明朗，企業多傾向于小規模、聚焦型收購，并采用里程碑付款等對賭結構。如，2025年5月GSK以12億美元首付款收購Boston Pharmaceuticals的efimosfermin（MASH適應癥），后續里程碑最高達8億美元；諾華于4月以8億美元首付款收購Regulus Therapeutics的farabursen（治療常染色體顯性多囊腎病）。

整體而言，并購仍以小型、聚焦、對賭條款為主，直至宏觀環境明朗。

5. “羊群效應”與創新窄化的隱憂

資金越來越只涌向熱門、明星賽道，源頭的創新“冷門”幾乎沒人問津。

大家扎堆熱門靶點、熱門技術，長遠看來可能削弱生態多樣性、埋下創新能力不足的隱患。

同時，大機構抱團、聯合投資，進一步拉大贏家和其他玩家的距離。

6、中國生物醫藥快速崛起，成全球創新“大賣家”

現在，全球三分之一的“引進許可”交易（in-licensing）都與中國創新資產有關，比五年前大幅提升。

中國不僅會做高性價比的“me-too”，還在“me-better”、“first-in-class”開始領跑全球，新藥價格讓西方望而卻步，研發和臨床效率讓同行側目。

越來越多的西方VC和制藥公司，主動尋找中國創新資產和合作機會，甚至改變自己傳統的選題和審批流程來適應“中國速度”。

依托中國臨床基數和快速推進的能力，中國生物醫藥公司成為全球臨床研發效率最高的群體之一。

有人擔心中國吸走了VC與大藥廠的錢，也有人說“這能倒逼歐美變得更快更好”。

現在，西方科學家都比過去更在意技術/靶點的“保密”與“先手”，論文和專利延后公開成新潮流。

7. 行業“重置”：不再浪費，聚焦本質

所謂的復蘇，可能會是全球生物醫藥的理性回歸期，資本、團隊、科技資源高度聚集，平臺型、流水線型公司很難再吃香。

比拼效率與“first-in-class”已替代過去單純的“賽馬圈地”。

資本和技術仍在源源不斷地尋找下一個“真正有突破”的項目——“追隨偉大的科學，等待下一輪爆發”。