理財須看宏觀周期！十年一個大輪回：反內卷與去庫存

當前房地產需要去庫存，因為供大于求，房價跌跌不休。

在全國的很多行業，國家倡導反內卷，因為很多行業，不管是傳統的鋼鐵、水泥、煤炭，再次出現產能過剩。

就連過去兩三年，咱們引以為傲的 “新三樣”—— 新能源汽車、光伏、鋰電池，也出現了嚴重的產能過剩。

企業之間價格競爭相當慘烈，最后導致很多企業賺不到錢。

不管是房價下跌，還是其他很多行業的供大于求、價格下跌，共同造成了目前中國經濟通縮，這是很不健康的狀態。

反內卷與去庫存

從政策面來看，最早在 2024 年 7 月底的高層會議上，首次提出要強化行業自律，防止內卷式惡性競爭。

去年 12 月的經濟工作會議上，再次強調綜合整治內卷式競爭，規范地方政府和企業行為。

而目前政策導向下的房地產市場情況，以及其他產業的情況，都讓我想起了十年前 ——2014 年到 2015 年，同樣是房地產市場低迷、庫存很高，同樣是很多產業出現產能過剩，同樣是經濟出現通縮。

2015 年四季度，尤其是 12 月的經濟工作會議上，提出了五大任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，簡稱 “三去一降一補”。

去產能放在首位，主要針對傳統制造業產能過剩，特別是鋼鐵、水泥、煤炭等領域等高消耗、高排放的行業，問題尤其突出。

去庫存，主要針對房地產，排在五大任務第二位。

我們還是通過圖表來觀察一下當時的形勢。

物價變化很重要

首先，看通縮。

相關的價格，主要包含兩個方面：CPI 是消費品價格，PPI 是工業制成品出廠價格。

圖表數據從 2011 年 7 月開始的。

2011 年其實是整個通貨膨脹期，CPI 和 PPI 的價格都比較高。

2011 年經過多次加息、提高存準率、貨幣緊縮之后，2012 年開始，CPI 增速就很低了，一般在 2% 左右。

而反映工業企業制造價格的 PPI 指標出現了同比下跌，從 2012 年初到 2016 年 8 月，PPI 下跌持續了四年多，其中 2015 年四季度 PPI 同比下跌 5.9%，是那輪通縮中最差的時間節點。

也正是在 2015 年四季度，國家提出去產能，2016 年 9 月之后，PPI 轉正，告別通縮。

之所以能走出通縮，主要是 2014 年下半年到 2015 年，國家的貨幣政策多次降準、降息，大幅放松。

同時，為了配合 “三去一降一補”，國家財政發力刺激樓市、股市，最終走出通縮。

在這一過程中，股市先漲，從 2014 年 7 月開始上漲，到 2015 年 6 月；樓市后漲，全國房價從 2015 年 4 月開始止跌反彈。

這輪通縮時間很長

我們再觀察一下近兩年的情況。

同樣看這組數據：2021 年 CPI 大幅增長，PPI 也穩中向上，2021 年主要問題是通脹，當時股市穩中上漲，樓市處于爆發期。

2022 年下半年， CPI 和 PPI 同步下滑，2022 年 11 月 PPI 已經由正增長轉為負增長，之后到目前依然是負增長，近期的同比跌幅是 3.6%。

2023 年以來， CPI 在零上下徘徊。

由此可見，2023 年以來 CPI 的表現要明顯弱于 2014 年到 2015 年，而 PPI 的弱勢程度跟上次類似。

本輪 PPI 的同比下跌已經持續快三年了，上一次持續了四年多，這次會不會持續五年，甚至六年？

看當前時間節點，房地產的低迷程度已經遠超 2014 年到 2015 年。

而制造業，無論是傳統制造業還是新興制造業，尤其是我們認為是 “新質生產力”、且在全世界都比較領先的 “新三樣”，居然也出現了產能過剩。

據相關數據，咱們在新能源汽車、光伏、鋰電池領域的產能，已經明顯超過全世界所有的市場需求。

過去一年多，歐洲、美國的相關人士都在討論中國 “新三樣” 產能過剩的問題。

雖然出口依然較強，但問題是產能過剩，這樣一來價格只能下跌。

無論是出口的產品還是國內內銷的產品，價格跌跌不休，跌到最后很多企業賺不到錢。

企業賺不到錢就會裁員降薪，這會傳導到全社會的就業群體，影響家庭收入。

進而影響擴內需、促消費。

房地產去庫存任重道遠

經過對比研究之后，我們發現當前的房地產政策、宏觀的貨幣財政政策、產業政策（包括反內卷與促進樓市止跌）及相關配套措施，跟 2015 年相似。

首先，觀察房地產去庫存。

從我們#全國房地產市場監測機會與風險監測系統”中去庫存來看，

2014年，隨著樓市降溫，全國50個重點城市的庫存壓力快速增長，并于年底見到高點。

2015年，全國高能級城市樓市復蘇，領頭羊深圳更是房價暴漲，所以50城住宅庫存壓力減小，但市場仍供大于求。

所以，2015年四季度國家層面提出房地產去庫存，并配套了貨幣化棚改政策。

直至2016年三季度，庫存壓力才由正值區間轉入負值區間，標志著市場供求關系明顯改善，總體步入供不應求的周期階段。

其后，直至2021年，庫存壓力指數一直保持負值，也即市場供不應求。

2022年以來，庫存壓力指數持續處于正值區間，也即壓力較大，市場呈現供大于求的特征。

比較可知，這輪供大于求已持續三年多，明顯超過上輪的兩年半。況且，當前庫存指數仍處偏高位。

房價想要止跌，真心不容易哎，還需要更多時間。

關于去產能，當前情況與2015年比較類似，但結構不同。

2015 年的去產能，主要針對一些傳統制造業，而且以國企為主導，政策落地相對有效。

而當前的去產能，也包含民營企業主導的很多領域，包括光伏、鋰電池等，靠政策引導力度估計不大，政策效果會弱于 2015 年。

在這樣的宏觀背景之下，我們也可以觀察樓市、股市。

比如股市自去年 9 月底以來出現的波段行情，在通縮情況下，貨幣財政發力，股市就出現了行情。

前面提到過，上次是股市先起來、樓市后起來。

觀察當前，股市起來了，樓市還在低位，樓市會不會有行情呢？

我想，歷史會重現，但不會百分之百重演。

咱們的樓市直接回穩以及之后的上漲空間不大，恢復也不會很快。

上述，希望對各位的觀察和思考有所啟發。