市值重返巔峰，騰訊嘗到AI甜頭

從輸血走向造血

撰文/陳鄧新

編輯/李 季

排版/Annalee

果然，還得是騰訊。

日前，騰訊發布2025年第二季度財報，營業收入為1845億元，同比增長15%；經營利潤（Non-IFRS）為692.5億元，同比增長18%。

營業收入與經營利潤，雙雙超預期。

這意味著，當AI成為核心戰略，騰訊重回擴張周期，重投入并未影響業績，反而實現了兩位數的強勁增長。

反映到資本市場，則是騰訊的市值逼近5.5萬億港元，創下近4年的最高，下一步挑戰2021年的歷史高點，幾無懸念。

毋庸置疑，AI成為騰訊的原子化能力，為業務持續注入新活力。

AI可以自我“造血”

騰訊AI，已顯山露水。

生成式AI革命爆發之初，“早起的鳥兒有蟲吃”的心態大行其道，越來越多的互聯網公司入局，生怕在軍備競賽中掉隊。

彼時，市場并不理解騰訊“好飯不怕晚”的AI策略。

邁入2024年，生成式AI走完嘗鮮的序章，進入落地的正題，騰訊理順了大模型與應用的關系：大模型的盡頭是應用，但應用迭代不是為了反饋大模型，讓大模型變得更能打，而是為了服務用戶，解決用戶的實際問題。

通俗易懂地說，AI要孵化騰訊的下一個超級流量入口，還要驅動長青游戲以及新芽業務的創新與倍增。

于是乎，騰訊AI進入重投入期。

騰訊2024年的資本開支為767.6億元，占總營收的比重為11.6%；研發費用為706.9億元，首破700億元大關。

騰訊集團高級執行副總裁湯道生曾表示：“我們提出AI落地四個加速——加速大模型創新、加速智能體應用、加速知識庫建設、加速基礎設施升級，推動AI技術走進千行百業，也走進每個人的生活。”

此背景下，市場不乏對騰訊長期重投入的顧慮。

這并非沒有先例，Meta為了押注元宇宙，累計投入450億美元之巨，卻幾乎顆粒無收，2022年拖累市值暴跌64.22%。

事實證明，市場又一次杞人憂天了。

2025年第二季度，騰訊的研發費用為202.5億元，同比增長17%；資本開支為191.1億元，同比增長119%。

與之對應的是，毛利率從2024年同期的53%提升至57%，再創歷史新高，毛利率是衡量企業競爭力的關鍵指標，這說明騰訊加碼AI強化了業務質量，更有競爭力了。

之所以如此，與AI反哺息息相關。

受益于AI驅動，騰訊的增值服務、營銷服務、金融科技及企業服務三大主業均取得可持續增長，并全部超出市場預期。

其中，AI賦能廣告業務，尤為值得一提。

AI成為廣告創作、效果提升等的助推器，從而增加了廣告點擊率與轉化率，放大了廣告主的投入回報，實現廣告收入連續11個季度雙位數增長，并再創歷史新高。

由此可見，AI成為騰訊的新名片。

關于此，從DeepSeek致謝騰訊AI能力，就可見一斑。

2025年2月，DeepSeek開源了五個代碼庫，其中DeepEP可以提升通信效率300%，在IB網絡的效果較好，但在成本較低、適用面更廣的RoCE網絡的表現不如人意。

這個問題，直到騰訊出手才得以解決，使得DeepEP在RoCE網絡的效果翻倍，并在IB網絡的效果再提升了30%。

大模型為業務注入智能基因

上述致謝，只是騰訊AI能力的冰山一角。

馬化騰表示：“我們致力于通過賦能微信內更多應用場景，推動AI原生應用元寶的使用量，升級我們混元基礎模型的能力，為用戶及企業帶來更進一步的AI增益。”

通過數據增強與合成技術，騰訊提升了數據的質量與多樣性，并通過更有效的預訓練與后訓練擴展，增強了混元的基礎模型能力。

如此一來，騰訊混元大模型不斷迭代、家族不斷壯大。

混元Turbo S是業界首款大規模混合Mamba-MoE模型，基于架構創新首字時延降低了44%，通過每月迭代一次，在Chatbot Arena上的排名已攀升至前八，與OpenAI GPT、谷歌Gemini、Grok等最領先大模型共同上榜。

混元深度推理模型T1，不斷提升Agent能力以及通用推理性能，在項目級代碼生成、高難度數學推理、文本寫作等方面表現不俗。

此外，還有多模態理解模型混元TurboS-Vision、視覺深度推理模型混元T1-Vision、首個毫秒級實時生圖的混元圖像2.0、首個美術級3D生成大模型……

其中，混元3D v2.5模型的成績，可圈可點。

憑借業界首創的稀疏3D原生架構，其模型幾何分辨率達到 10243 級，紋理材質貼圖分辨率達到4k，由此3D模型表面更平整、邊緣更銳利、細節更豐富，模型質感領先行業。

上海人工智能實驗室發布的全球3D生成模型評測榜顯示，混元3D v2.5一舉奪魁，而混遠3D v2.0開源模型屈居第二。

目前，混元3D系列模型社區下載量累計超過230萬，越來越多游戲開發者、3D打印企業及專業設計師采用混元3D模型來生成數字資產。

基于此，騰訊混元大模型為業務注入智能基因。

推出AI播客并在ima、騰訊新聞上線，支持騰訊會議AI小助手對會議內容深度解析，助力微信輸入法進行AI交互……

最為外界津津樂道的，當屬騰訊元寶。

憑借更全能的理解力、更多樣的表達力、更豐富的搜索體驗，騰訊元寶一躍成為2025年AI原生移動應用中最令人矚目的“黑馬”。

QuestMobile的數據顯示，2025年上半年，騰訊元寶的月活用戶數同比增長55.2%，位居AI原生應用飆升榜第二名，僅次于DeepSeek。

這么一來，與騰訊生態不斷發生化學反應。

騰訊元寶成為橋接騰訊不同內容場景的核心載體，讀書（微信讀書、起點讀書）、聽歌（QQ音樂）、導航（騰訊地圖）……均可一鍵直達，甚至可以解讀視頻號，深度融入微信場景，進而打造全場景內容平臺。

一言以蔽之，AI與騰訊的全業務共振發力。

而隨著AI在搜索、輸入法、內容生成等場景中落地提速，用戶、創作者與商家三方共同受益，促進視頻號、微信小店、微信搜一搜等新芽業務也茁壯成長，微信得以進一步提升滲透率。

財報披露，微信及WeChat合并月活躍賬戶數為14.11億，同比增長3%，月活用戶數再創歷史新高。

成為長青游戲的重要驅動力

騰訊元寶之外，游戲是AI大展拳腳的另外一個舞臺。

游戲是AI落地的天然場景，也是挖掘游戲價值潛力、提升游戲體驗的關鍵所在，因而騰訊AI攜手長青游戲，共同煥新游戲的產品力，從而爭奪更多的用戶、占據更大的市場。

譬如，《王者榮耀》是騰訊旗艦級的長青游戲，也是AI長期賦能的代表之作，早期上線了AI托管功能，成功解決了隊友因為各種意外不得不掛機、只能犧牲游戲體驗的痛點。

這之后，AI語音助手“靈寶”來了，可以與玩家進行實時對話，并可以自主選擇對話風格，成為一個名副其實的游戲搭子。

如今，更新了“指揮官模式”，玩家作為指揮官率領4名AI隊友“開黑”，比拼誰的戰術協作更佳，玩的是出奇制勝。

再譬如，《和平精英》絕地指揮2.0版本，上線了可靠的AI隊友“花傲天”，不會掉線，也不會埋怨，更不會背刺，溝通成本高與組隊體驗差不再是玩家的“攔路虎”。

更為重要的是，“花傲天”具備長期記憶能力，可以牢記玩家的性格特點、對戰習慣、游戲偏好等信息，平添養成的樂趣。

簡而言之，在游戲與AI深度融合之下，長青游戲的玩法更為多變，滿足玩家千人千面的需求，進而持續增加新鮮感與用戶黏性。

騰訊首席戰略官詹姆斯·米歇爾在財報會議上表示：“AI使我們能夠在競技類 PvP 游戲中提供更具人類特征的虛擬隊友，并在劇情驅動的PvE 游戲中打造更真實的非玩家角色。此外，我們還將 AI 應用于游戲營銷活動，更高效地將營銷支出定向于最有可能激活并長期留存的用戶。”

這么一來，長青游戲釋放了持久的生命力。

2025年第二季度，騰訊本土市場游戲收入404億元，同比增長17%；國際市場游戲收入188億元，同比增幅達35%。

需要注意的是，長青游戲矩陣還在繼續擴容，《三角洲行動》的長青潛力肉眼可見。

官方數據顯示，2025年7月《三角洲行動》日活躍用戶數突破2000萬，躋身國內日活躍用戶規模前五、游戲流水前三，已成為一款現象級產品，再次驗證騰訊可以持續打造長青游戲的能力。

此外，《無畏契約：源能行動》手游定檔2025年8月19日，預約量已超6000萬人，有望成為下一款長青游戲。

由此可見，無論是手游還是端游，騰訊游戲都有豐富的長青游戲后續儲備，未來隨著矩陣的不斷擴容，營業收入會隨之增長而獲客成本則會隨之降低，一增一降之下騰訊的業績更有后勁了。

鑒于此，摩根士丹利將騰訊的目標價上調了8%，“騰訊第二季業績全面超出預期，反映出人工智能在所有業務線的成功部署”。

總而言之，騰訊推動AI從可用走向好用，在“輸血”之際，也擁有了“造血”能力，成為騰訊刺激業績的重要驅動力，推動廣告、游戲等業務持續向好。

正循環之下，騰訊AI有了更大的想象力。