今年收益93%，華夏基金顧鑫峰: 三大拐點疊加，牛市行情可期，總有上車機會，聚焦汽車整車及零部件等方向

8月18日，華夏基金基金經理顧鑫峰在央視財訪欄目中分享了對AI產業投資的看法。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、人工智能的基礎主要包括三方面：算法、算力和大數據。人工智能就像廚師做菜，食材是大數據，想法是算法，加工工具則是算力。

2、“無產業不牛市”。歷史上無論全球還是中國，每一輪牛市背后都有產業驅動。本輪的產業背景無疑是AI，AI產業正處于周期性拐點。

3、我自己經常提到牛市的三個拐點：產業周期拐點（AI浪潮）、流動性拐點和中國資產信心拐點。三者共振，是孕育大牛市的根基。

我是在今年上半年提出的三個拐點的判斷，并在季報、財報中初步論述。

4、未來H股對A股的溢價可能越來越多，隨著全球資本持續看好，我們自身的信心也會提升，A股核心資產修復空間將進一步打開。

5、牛市中板塊輪動明顯，資金流向如水，低位板塊更有機會。

基金投資建議優先選擇短期跌幅較大或處于低位的行業基金，逆勢布局。市場熱情高漲時，反而應考慮獲利了結。

顧鑫峰證券從業經驗13年。2012年7月加入華夏基金管理有限公司。歷任華夏基金投資研究部研究員，華夏資本投資經理、新三板業務部行政負責人，華夏基金股票投資部基金經理助理。值得注意的是，他是北京大學智能科學與技術系的本碩畢業生，人工智能研究歷史長達20年。

其管理基金資產總規模43.98億元，現任基金收益見下圖。

其中，華夏北交所精選兩年定開混合發起式收益顯著，近一年漲超225.42%，今年來漲超93.23%，近6月漲超72.13%，并在今年上半年以72.16%的回報位居2025年“偏股基金”第三名。

值得注意的是，這不是此基金首次“霸榜”，該基金以58.56%的凈值漲幅，斬獲2023年全市場主動權益公募基金冠軍。彼時基金名字為華夏北交所創新中小企業精選兩年定開。

二季度，此基金是如何操作呢？季報中指出，華夏北交所精選兩年定開對于部分前期漲幅巨大的個股進行了減持，同時增配了個別有競爭力的汽車零部件公司。

顧鑫峰指出：

在 4 月份因關稅戰而巨 幅波動的時候，當時北交所也迎來了巨幅波動，我們果斷加倉了因市場波動而大幅下跌、同時長期看好的個股。 在市場的波動中，北交所顯示出極強的韌性，關稅戰第一天指數跌幅達 17%，結果三個交易日即反彈收復失地。 整體上，我們的持倉個股更加集中，方向上我們繼續把上漲后估值有一定泡沫的個股進行了減持，同時加倉了回調后估值已具有性價比的個股。

華夏成長精選6個月定開產品業績也表現不錯，也是顧鑫峰的代表產品。以華夏成長精選6個月定開混合A為例，今年來收益50.28%。

在操作上，二季度華夏成長精選繼續增持了部分基本面發生積極變化或即將受益于經濟復蘇背景的科技領域細分龍頭公司，尤其是受益于AI時代投資和建設周期的成長公司；同時根據漲跌幅適當減持了部分前期漲幅巨大的個股，增持了部分前期滯漲但基本面趨勢向好、估值有吸引力的個股。

顧鑫峰認為，當前市場正處于流動性拐點、產業周期拐點和信心拐點三重疊加，慢牛行情可期。與優質成長股為伍，深入研究、持續跟蹤后堅持獨立的判斷，一定會帶來真正長期的價值。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

人工智能底層邏輯：算力、算法、大數據

主持人：在此我想特別強調一下顧鑫峰的學術背景，他是北京大學智能科學與技術系的本碩畢業生。第一個問題我很感興趣，就是智能科學與技術系的設立背景。我們對北京大學的傳統印象多集中在人文、歷史、政治等學科，而智能科學與技術系相對較新。請問該系是何時成立的？

顧鑫峰：我們智能科學與技術系成立于2004年。

主持人：那到現在也有20年了。

顧鑫峰：是的，當時屬于非常新的學科。我是05屆本科生，相當于該系的第二屆學生。

主持人：可以說是“黃埔新生”，首屆、二屆的學生。當時20年前，人工智能和智能的概念還比較模糊。那時設立這個專業，您們主要學習哪些內容？

顧鑫峰：實際上，人工智能的底層邏輯在過去這些年并沒有太大變化。我也借此機會向各位投資者簡單介紹一下。

人工智能的基礎主要包括三方面：算法、算力和大數據。這三者相互結合、有機統一，最終形成人工智能。

打個比方，人工智能就像廚師做菜。大數據相當于原材料，比如做魚首先要找到新鮮的魚和各種佐料，這些原材料就是數據。

那么算法是什么？算法相當于大廚的想法，是決定這條魚要清蒸、紅燒還是烤的方案，也就是加工的方法。

至于算力，則是實現這些想法的物質基礎，比如廚房里的硬件設施、炊具、燃氣等。綜上，食材是大數據，想法是算法，加工工具則是算力。

“無產業,不牛市”，AI產業達到周期拐點

主持人：從學習到調研、寫研究報告再到投資，您認為AI投資機會和方法在過去十幾年有哪些重大拐點或變化？

顧鑫峰：我認為主要是量變引起質變。很多時候是逐步積累，積累到一定程度后，變革自然發生。站在當前時點，我確實認為這是AI浪潮。我們在資本市場有一句話：“無產業不牛市”。歷史上無論全球還是中國，每一輪牛市背后都有產業驅動。

產業變化被資本市場捕捉后，才孕育出牛市。例如，2000年美國互聯網泡沫，2013-2015年中國移動互聯網和“雙創”疊加，都有產業背景。本輪的產業背景無疑是AI，AI產業正處于周期性拐點。

AI本質上極大提升了生產力，同時創造了許多新型需求，如人形機器人可能成為每個人的管家或服務員。這兩者結合，實質上擴大了經濟蛋糕，全球共振的產業背景極易孕育牛市。

未來，如新能源車、PC、手機、機器人、自動化生產線、甚至寫字樓白領，都將裝載AI大腦。AI不僅提升效率，還能完成許多原本無法實現的任務，極大提升生產力，由此孕育無數投資機會。

24年初就判斷牛市將至，距離真正牛市提前了半年

主持人：您提到“無產業不牛市”。2024年市場低迷，交易量萎縮，許多股票跌破凈資產。在此之前，您就認為牛市即將到來，這一判斷是基于“無產業不牛市”這一大邏輯，還是還有其他依據？

顧鑫峰：2024年初我曾在一次專訪中表達樂觀觀點。當時和某券商分析師一起做論壇，我認為牛市即將到來。雖然事實證明判斷稍早了一些。

主持人：應該是2024年2月。那次我們辦了一個基金業論壇。

顧鑫峰：我當時判斷牛市將至，實際比真正牛市起步早了大約半年，真正啟動應在九月以后。

當時有幾個判斷依據：一是估值極低，無論橫向還是縱向比較，中國核心資產估值水位都過低；二是產業周期隱約可見，彼時光模塊、算力等領域已開始顯現活力，相關股票在2023年和2024年初已有表現，預示產業即將啟動。

每次科技變革都從硬件開始，先上游、后中游、再下游，由硬件到軟件。

硬件相當于基建，軟件應用則是高鐵建好后帶動經濟發展。硬件啟動時，我就感覺牛市有可能來臨。雖然時間點難以精準把握，但從投資角度，低位買入總是正確的。雖然需要一定煎熬，但往往煎熬期比預期短，熬過最難時刻后，就會一片坦途。

牛市三大拐點，總有上車機會

主持人：所以當時，資產價格極低，產業趨勢孕育新一輪產業革命，隨時可能爆發。從今年走勢來看，市場也驗證了您的判斷。

今天（8月18日）上證指數3728點創下10年新高，交易量達到2.7萬億，讓我想到去年10月8日 交易量3萬多億，而且大家感覺到這一次的2.7萬億，比那幾天兩萬多億3萬億要健康。

顧鑫峰:是的，那時的放量屬于斷崖式突增，不夠連續。這次則是持續、穩健的放量，讓人更有信心。

我自己經常提到牛市的三個拐點：產業周期拐點（AI浪潮）、流動性拐點和中國資產信心拐點。三者共振，是孕育大牛市的根基。

我是在今年上半年提出的三個拐點的判斷，并在季報、財報中初步論述。

如果是較大的產業周期或牛市，持續時間不會只有一兩天，而應足夠長。牛市也非一蹴而就，一定是波浪式前進，總有上車機會。

首先是流動性拐點。全球流動性首先看美國，目前美聯儲基準利率仍在4%以上。對于全球資金而言，無風險收益率在4%以上，這決定了權益資產估值不能過高。

現在全球流動性水龍頭正在打開。摩根士丹利預測2026年美聯儲將降息7次。從今年9月起至明年全年，利率有望從4%以上降至2.5-2.7%左右，下降近200個基點。屆時全球資金會從債券市場流向權益市場。

從全球資產配置來看，必然會有一部分資金從債券轉向權益市場。中國十年期國債收益率已降至1.73%左右，固定收益市場收益已極其有限。過去美聯儲高利率時，我們降息壓力大，但若美聯儲降息，中美流動性將在幾年來首次共振。

當全球最大兩個經濟體的貨幣寬松首次共振的時候，所產生的放水效應，在過去幾年是沒有的。所以說這叫流動性的拐點。

我個人認為這件事情會隨著今年9月份也好，或者今年四季度也好，以及持續到明年全年，它會持續發生。所以說這個流動性拐點，我認為這才剛剛開始。

第二是產業周期拐點，即AI賦能千行百業，提升生產力、創造需求、做大經濟蛋糕。

當前AI產業周期仍處于上半場，主要集中在硬件基建，如光模塊、PCB、服務器、液冷、GPU、芯片等，相關公司業績和訂單爆發。

基建搞完了后，AI才真正開始賦能千行百業，然后AI的應用才開始遍地開花。

從基建到應用，這里面的產生的效應，我認為是指數級放大的。

所以說現在機器還沒搞完，所以說AI產業周期拐點是處于上半場的中早期階段，這是產業周期的拐點。

那么隨著基建的完成，一定會向下游傳導，并一定會呈現指數型的放大效應，從而拉動整個GDP和宏觀經濟往上走。通過AI賦能千行百業的話，他一定會拽著經濟往上走。所以說這是是產業周期的關鍵。

AI將無處不在。各行業若不應用AI就會被淘汰，金融行業同樣如此。每個行業都在積極擁抱AI，經濟蛋糕自然做大。

從趨勢上看，AI產業早晚會從上游向應用端轉移。作為基金經理，當硬件板塊估值過高時，我會逐步將倉位轉向軟件應用端，等待其爆發。

以光模塊頭部公司為例，幾年前凈利潤可能不到十億，現在一致預期已超百億。這是AI產業浪潮帶來的量價齊升，硬件產品升級帶來價值提升，同時量也隨英偉達產業鏈需求指數級增長，利潤實現爆發式增長。這不僅限于光模塊，PCB、服務器、GPU等領域同樣如此。這一切本質上源于產業基建體量的擴張。

第三個拐點就是投資者對中國資產信心的提升。

今年春節后，DeepSeek概念股爆發，大家發現中國用十分之一甚至更少的算力，實現了與OpenAI類似的效果，極大增強了對中國算法和大模型的信心。

這不是孤立事件。創新藥領域也發生了類似變化。

過去中國創新藥多為跟隨歐美，但今年已進入BD（對外授權）階段，歐美主動購買中國創新藥知識產權，說明中國已具備原創能力。

數據顯示，今年上半年中國創新藥專利收入已超去年全年，成為拐點。

這不僅是某一行業的拐點，而是整個中國產業的拐點。

中國各行各業正從跟隨歐美，逐步實現超越甚至引領。其背后邏輯有兩點：一是工程師紅利，中國擁有全球最多的大學生和工程師，性價比極高；二是東亞人吃苦耐勞、堅韌不拔的品質，使中國工作效率全球領先。

我們調研發現，在海外設廠，員工管理和效率遠不及國內。這種人才基礎和品質結合，推動了中國各產業的引領地位。

除上述行業外，新能源車、光伏、汽車等領域也已全球領先。隨著這些事件的發生，投資者對中國核心資產的信心逐步增強，未來甚至有望獲得溢價。

未來H股對A股的溢價可能越來越多

主持人 ：這是從“不信”到“相信”再到“自信”的過程。

顧鑫峰：是的，目前剛剛進入“他信，我不自信”的階段。

以港股和A股為例，同一家公司的港股和A股，歷史上港股通常有折價，但近期部分公司港股已出現相對A股的溢價，說明全球資本更認可這些公司。

主持人：比如寧德時代港股上市后走勢強勁。

顧鑫峰：港股寧德時代較A股溢價約40%，創新藥龍頭恒瑞溢價15%-20%。全球投資者定價高于A股，說明認可度提升，從這個角度上看，A股定價偏低。

主持人：今年很多投資者未意識到單個個股的價格差異，實際上反映了我們對資產價格的認知偏差。

顧鑫峰：過去幾年持續熊市，投資者思維偏保守。許多人認為制造業市盈率20倍已是極限，但全球資金可能給到30多倍。

未來H股對A股的溢價可能越來越多，隨著全球資本持續看好，我們自身的信心也會提升，A股核心資產修復空間將進一步打開。

牛市更需要做減法，聚焦能力圈

主持人：A股投資者對中國科技資產的信心在不斷提升，正處于從相信到自信的拐點。這是今天節目中的重要提示。基于流動性拐點、產業周期拐點和投資者信心拐點三者疊加，原本的“戴維斯雙擊”已升級為“顧鑫峰三基”。在這種宏觀、產業、流動性共振下，您對基金布局及投資者的配置建議有哪些？

顧鑫峰：牛市氛圍中，基金經理反而需要做出取舍。牛市中機會眾多，容易眼花繚亂。如果像“猴子掰玉米”一樣頻繁切換，反而難以取得好收益。因此，牛市時更需做減法，聚焦能力圈。

要先舍得。首先要聚焦能力圈，對于不熟悉的領域，比如部分創新藥，專業度過高，難以把握節奏，我就很少涉足。聚焦能力圈后，目前主要關注以下幾個方向：

一是汽車整車及零部件。自2024年以來，汽車產業已成為國民經濟第一大支柱，超過房地產。從全球經驗看，汽車產業的崛起帶動了經濟比重提升。中國新能源車已成為全球引領者，帶動全球汽車工業進步。

產業鏈長，空間大，且科技含量高。日本、韓國等國家崛起也依賴汽車產業。中國比亞迪、奇瑞、吉利等品牌出口表現突出。

汽車產業與AI密切相關，未來新能源汽車都將聯網，實現自動駕駛，裝載AI大腦。AI賦能千行百業，最大行業就是汽車產業，中國企業一定能做得最好。

整車之外，汽車零部件配套也在提升國產化率，份額提升、蛋糕變大，新能源車替代燃油車，電子電器用量也隨之提升，產業鏈機會眾多。

主持人：那你看好整車和零部件，會不會也高度關注機器人產業鏈。汽車零部件和機器人零部件有共用部分，比如軸承等。這一產業鏈未來也是重點關注對象嗎？

顧鑫峰：顯然如此，這一趨勢水到渠成。我常在路演時打趣，小時候看變形金剛，汽車能變成人形機器人。去年我們買汽車零部件公司時是按汽車零部件買的，今年春季躁動時，這些公司被資本市場挖掘為人形機器人供應鏈公司。

估值變了，它被市場發掘出來，人們突然發現，這些公司正在打入人形機器人供應鏈，伴隨特斯拉、比亞迪、小米、小鵬等企業，自然而然會有相關零部件比如磁鋼、軸承......

主持人:例如長盛軸承，數據表明其為宇樹軸承的供應商，軸承可能占其收入的1%，但是股價一年漲八到十倍，這就有點純粹是估值變化帶來的機會。

顧鑫峰：類似案例很多。全球最大的人形機器人潛在廠商特斯拉，本質也是汽車公司。未來人形機器人本體廠多數為汽車公司，如小鵬、小米、比亞迪等。因此汽車零部件公司與整車企業有天然聯系。

有時傳統零配件帶來業績，機器人帶來估值提升。牛市中，最佳標的是既有業績又有夢想。僅有業績漲幅有限，若兼具成長性和想象空間，漲幅更大，這就是“戴維斯雙擊”。

調研中發現，許多公司積極進入這些產業鏈，打磨、測試、送樣，是真正進步而非炒概念。當然，資本市場有時炒作過早、靠前了些，風險也需注意。

主持人：風險在于行業內最終能跑出來的企業有限，淘汰賽將逐步展開。

顧鑫峰：熱門核心零部件細分領域如四杠、諧波減速器等，必然是千軍萬馬過獨木橋。需要專業投資者持續跟蹤，判斷哪些企業真投入，還是假投入，是否有核心競爭力，哪些會被淘汰。

牛市三個投資建議

主持人：很多投資者關心如何找到未來業績和估值雙擊的股票。最后請您結合AI產業鏈整體機會，給投資者一些建議。

顧鑫峰：當前市場確實處于牛市階段，有三個投資建議：

第一，要具備逆向思維，切忌盲目追漲。牛市中板塊輪動明顯，資金流向如水，低位板塊更有機會。

第二，要有耐心和承受波動的能力。買入后若出現回撤或短期不漲，切勿頻繁換股，否則容易錯失長期收益。

第三，基金投資建議優先選擇短期跌幅較大或處于低位的行業基金，逆勢布局。市場熱情高漲時，反而應考慮獲利了結。

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