利空逐步出清，洋河股份待柳暗花明 |2025中報②

“新領導上臺，中報沒有任何水份，以后輕裝上陣”

“利空出盡是利好！洋河今天如果漲停就好看了！”

“哥們昨天盤中就預言過，今天洋河要漲停，雖然現在還沒漲停，但收盤大概率要漲停！”

“重新蓄水的洋河股份，無需太過悲觀”

以上是8月18日晚間洋河股份發布半年報之后部分投資人對洋河業績的點評。8月19日，洋河股份股票以69.6元開盤，很快便被拉升至72.99元，漲幅高達4.9%，后有所波動，收盤價為73.58元，漲幅高達5.72%，漲幅居釀酒行業第三名。

2025上半年，洋河股份實現營業收入約147.96億元，同比減少35.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約43.44元，同比減少45.34%。

近兩年，白酒產業處在深度調整期，消費疲軟、“三理性時代”讓一眾酒企都承受巨大壓力，洋河股份也不例外。但是，知酒君發現，經過一年的主動調整，洋河股份的利空消息在逐步出清，越來越多跡象表明，洋河股份的主動調整初見成效。

中報拆解：5大指標穩中向好，凸顯發展韌性

? ? 控貨成效顯著，新品展現極大潛力

上半年，洋河最明顯的兩個市場動作分別是控貨和新品。控貨是1月份暫停給線上平臺供貨海之藍、天之藍，2月份江蘇省內暫停接收第六代海之藍訂單，對夢之藍M6+實施嚴格配額管控；新品則是春糖期間在成都發布的第七代海之藍，于6月初在江蘇率先上市；同期發布的洋河高線光瓶酒金洋河、藍洋河，也是6月份在全國上市。

如今，上述兩大市場動作都表現在了財報上面。上半年中高檔酒營收127億元，同比下滑36.52%，高于普通酒的27.24%的下滑幅度。洋河以出廠價100元/500ml來區分白酒檔次，對天之藍、海之藍控貨和夢之藍M6+配額管控，直接導致中高檔酒營收下滑明顯，但這也帶來另外一個好處——去庫存和穩價。

據了解，從2月初停貨到6月份新品上市，經過四個月的去庫存周期，海之藍的庫存已經處在合理區間，新上市的第七代海之藍以“3年基酒+5年調味酒”的高品質，在市場上引起了很好的反響。

夢之藍M6+是洋河股份的百億級大單品，從2月份實施配額管控以來，價格一直比較穩定。

對于普通酒27.24%的下滑，很多人表示不理解，因為最近感覺海7、金洋河、藍洋河賣得挺好的。需要指出的是，洋河在中報里面把海之藍歸入了中高檔酒，而普通酒只有洋河大曲和雙溝大曲。然后海7和高線光瓶酒是6月才上市，賣得很好已經是7月和8月的事情了，預計會反映到三季報和年報上面，半年報里面沒有多少呈現。洋河表示“隨著理性消費時代的到來，消費者對更舒適、更具質價比的白酒產品愈發青睞”。

? ? 合同負債增長，經銷商打款積極性強

2025上半年，洋河股份的合同負債約58.77億元，較年初的103.43億元有所回落，回落的原因是經銷商貨款本期發貨符合收入確認條件結轉收入所致。

在2024半年報里面，洋河股份的合同負債還只有39.38億元，今年就同比上漲了49%。

合同負債被譽為業績的蓄水池，合同負債高表明經銷商打款意愿強，看好洋河。2021年中期、2022年中期、2023年中期，洋河的合同負債分別為55.2億元、79億元、53.2億元，從合同負債指標來看，洋河已經恢復到了2021年和2023年的水平了。

? ? 省內市場翻盤

洋河股份是蘇酒龍頭企業，但連續多年重金押注全國化戰略，導致省內市場一直低于省外，外界戲稱“后院起火”。隨著第七代海之藍在江蘇省內率先上市，洋河在江蘇市場地位更加鞏固。

上半年，洋河省內營收約72.6億元，占比49.07%；省外營收76.4億元，占比50.94%。洋河省內省外的營收差距縮小在1個百分點以內，創下了近幾年最好的記錄。更值得注意的是，省內毛利率為76.18%，略高于省外，往年都是省外毛利率高于省內；而且上半年省內經銷商還增加了11家。

當然需要提醒洋河注意的是，辛苦耕耘的省外市場也要守牢，不能因此失彼。

? ? 毛利率：略高于去年

2022年、2023年、2024年洋河股份的毛利率分別為75.54%、76.11%和74.16%，2025上半年的毛利率為75.94%，比去年全年還略高，這說明洋河股份的盈利能力還是名列行業前茅。特別是普通酒的毛利率依舊高達37.56%，在當前的環境下，如果高線光瓶酒能夠走量，也將為洋河增加利潤。

? ? 費用流向：科研投入顯著增加

從費用走向來看，銷售費用降幅小于營收的降幅，說明洋河股份在維持必要的銷售運轉上并沒有太省錢，而是保持著一定的銷售費用投入比例。其中研發投入增長了58.6%，特別引人矚目，增長原因系本期研發項目增加所致，這說明洋河在不斷酒業科研。有投資人表示，這是洋河增加了低度白酒相關技術的研發投入。

堅持以消費者為中心，洋河夯實可持續發展基礎

7月26日，洋河股份黨委書記、董事長顧宇率隊到訪中國酒業協會。

顧宇表示，面對復雜多變的市場環境和行業競爭，洋河股份始終堅持以消費者為中心，以品質為基石，深入推進產品結構優化和品牌價值提升。近年來，洋河不僅在經典產品線上持續發力，更在產品創新、營銷模式探索上取得了顯著進展。通過數字化手段賦能生產與營銷，提升運營效率；積極布局年輕化市場，推出符合新生代消費習慣的新品；持續強化品牌文化建設，講好“夢之藍”故事，這些都為公司持續穩健發展注入了強勁動力。

顧宇還特別提到，洋河始終將品質視為生命線，從原料甄選、釀造工藝到陳貯勾調，每一個環節都精益求精，力求為消費者提供更高品質的飲酒體驗。

作為洋河股份的新任掌舵人，顧宇在中國酒業協會的講話都在圍繞產品和品質兩個方面來展開，這確實也是洋河發展至今最大的底氣。截至2025年中期，洋河股份各種酒的儲能已經達到了74.26萬噸，堪稱行業第一，這也就是第七代海之藍和高線光瓶酒敢用三年基酒的原因，因為確實老酒儲備足夠豐富，三年基酒也無疑對市場形成了降維打擊。

發展的問題就要在發展中解決，在白酒產業調整期，知酒君觀察到了洋河始終堅持品質的定力，畢竟白酒是時間的產業，是長周期產業。“九層之臺，起于累土；合抱之木，生于毫末。”洋河也表示，公司立足長遠發展和理性發展，結合當前環境把握經營節奏，以切實解決發展中的問題為主，聚焦主導產品和重點市場，強化品質表達和口碑引領，可持續發展基礎進一步夯實。