為什么我不看空債券？

今天股市有所降溫，早盤，wind全A一度自2021年12月以來，首次突破6000點，但下午13點30之后，市場降溫明顯，大量高位股集體下挫，而小盤股領跌所有指數。

不過，今晚，想著重先和大家聊聊債市——根據賣方統計，上周單周，理財規模掉了1500億左右，想必不管是理財經理，還是個人投資者們，都在疑惑，債基也好、固收理財也罷，到底還能不能拿？

先看今天的市場，債市今天整體下行，30年國債大幅下行超3bps，一方面，是因為股債蹺蹺板，跟隨股市降溫而下行；另一方面，是下午傳出的小作文，說，“XX有干預，對國債期貨空頭頭寸有控制，XXXX.......XXXX，推高融資成本，削減了貨幣政策降成本的效力”。

從機構行為來看，小作文傳出后，公募基金迅速墻頭草回擺，轉為了凈買入。

昨天，我們提到，“年內繼續不看空債券，認為上行有頂”，下圖，也有小伙伴提出了不同意見，我覺得，大家意見不同，都很正常，今晚，我們不去分析小作文，只是想和大家擺事實、講道理，展開聊一下，不看空債券的底層邏輯。

分3個部分，都會言簡意賅。

第一，什么叫“不看空”債券？

不看空債券，就是認為，低利率環境，將是中長期趨勢，不管是貨幣部門，還是外部力量，暫時都沒有意愿，或者能力，打破這個趨勢。

不看空債券，一方面，意味著認為利率上行有頂，可能窄幅震蕩，但不會趨勢上行；另一方面，也意味著，沒有那么“看多”，認為債券具有勝率， 但賠率很一般，下行空間同樣有限。

不看空債券，還有一層意思，就是不要把“股市”和“債券”之間，搞成二元對立的關系。

很多人認為，股市火了，所以債券一定要死；亦或是認為，我炒股的，過了3年的苦日子，你tm知道我這3年是怎么過來的么？現在輪到你們這幫躺贏的債狗嘗嘗熊市的味道了。

這就是典型的二元對立，認為非此即彼，你死我活。

但咱們一直說的是，低利率，是這輪股市行情，最根本的主線，沒有之一，所以，低利率的環境，既是不看空債券的原因，也是股市走強的底層邏輯，兩者，是“伴生”的關系，實則是一榮俱榮，一損俱損。

第二，為什么不看空？

這是一個很復雜的問題，但是，我們不妨把復雜的問題，簡單化。

只需要回答一個問題——低利率環境下，誰是最受益、最有動力維系現狀的人或者部門？

答：當然是加杠桿最多、融資最多、借錢最多的人或者部門啊。

打開二季度貨政報告，下圖，看下上半年的社融結構，可以看到，政府債券上半年增量是7.656萬億，同比增速21.3%，在各個融資主體中，遙遙領先，占據社融增量的30%以上。

與此同時，我把昨天沒貼出的兩張圖，貼出來，下圖，分別是2022年到2025年上半年末，中y政府和地f政府，債券余額及利率（加權平均后）的變化，可以看到，隨著余額的增加，加權平均收益率持續下行——這里，余額增加最快的，是2024年的地方債，因為，2024年下半年，啟動了史上最大規模的地方隱形債務置換，而恰恰，去年四季度，是債市利率下行最陡峭的階段之一。

我們常常說，基本面筑底的階段，企業要降本增效。

但是事實上，作為賬本最大最厚的主體，財政，才是執行“降本增效”最迫切的那個。

從“增效”的角度看，我們可以看到，7月過后，1-7月的財政一般公共預算累計增幅，年內首次轉正，也就是說，7月財政收到的錢多了不少——這里，也是為何大家看到，要開始對境外股票投資征稅（擴大征稅范圍），要重新對債券利息收入的增值稅征稅的原因（取消階段性的免稅政策）。

從“降本”的角度看，沒有什么，比降低付息成本，更重要的事了。

今天，還有一個消息，下圖，針對PPP這種“非標項目”，也要積極磋商，看能不能降息等，本質都是為了降低政府的付息成本。

與此同時，可以看到，明天，周五，將有2370億的10年和30年國債新發，因此，你也就能聯想到，為何是今天下午，突然傳出了開篇的小作文了。

另外，很多人談到，二季度貨政報告沒有提降準降息，這塊我們之前解釋過了，年內確實判斷不會再降息，但與此同時，結構化貨幣政策的力度在加大，流動性寬松的“戰略”沒變，只不過“戰術”上變成了精準滴管，而“推動社會綜合融資成本下降”，依然是ym的核心政策目標。

第三，不看空債券的情況下，如何指導具體的投資？

我說幾個具體的建議哈，不一定對，供理財經理、個人投資者朋友參考。

其一，一定要根據資金的風險偏好去做投資，有些人、有些錢，就適合做存款，你把這些錢搞去股市，那和“謀財害命”沒有區別，因為沒有風險承受能力的資金，大概率，會因為市場的一輪震蕩就虧著被洗出來——股市有賺錢效應，但股市里能賺到錢的，永遠是少數；

其二，對低風險偏好、又不是長期可投的資金來說，在貨幣政策沒有調整的背景下，短債基金、固收理財等，依然是不錯的投資標的，核心，是要降低預期，要知道，不看空債券，意味著高勝率（能賺點錢），低賠率（賺不了太多，不像之前瘋狂下行的時候了）。

其三，保持股債均衡，依然是性價比較高的選擇，不管是固收+基金、固收+理財，亦或是基金投顧。

其四，低利率時代，擁抱優質股權投資大時代的邏輯，沒有發生變化，當然，對很多人來說，最難的，是如何識別優質股權，并進行分散配置，且能學會堅定持有。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、港股，有人在來回搓波段。

今天港股繼續震蕩下跌，近期跑得比較頹，其中，美團今天跌超3%，收盤價在117塊左右，創年內新低（跌破了7月10日的前低），同時，這也是去年9月3日以來，美團股價的新低，也就是說，去年9月以來的A/H股牛市，和美團的股東們無關了。

這背后，外賣大戰顯然是主要原因——從前期已經公告的京東的二季報來看，京東二季度在外賣上燒了100多億，使得其在營收增長超20%的情況下，當季的凈利潤反而腰斬，自由現金流同樣腰斬，證明業務確實很燒錢。

我們前期也做過判斷，雖然上面有讓緩和的意思，但是本質上，這是一輪爭奪流量入口的生死之戰，在市場份額固化之前，各方都很難罷休，因此，影響至少是中期維度的。

不過，換個角度看，在股價震蕩的期間，也是布局的機會，下圖，之前看券商的小伙伴在朋友圈發的，華夏這周在發一個新產品，港股通科技ETF基金，159101，實際本周一就開始發了，我們倒不是要聊這個產品，而是正好介紹一下指數的產品和基金公司的布局思路。

這個產品比較有意思的一點在于，其實華夏并不缺港股的科技類ETF，其在港股的龍頭產品包括：恒生ETF（159920），160億，這是跟蹤恒生指數的最大產品；恒生科技指數ETF（513180），358億，這是跟蹤恒科的最大的ETF；恒生互聯網ETF（513330），269億，同樣是同類最大。

那么，為啥還要布一個港股通科技呢？

我個人覺得，這還是從產品布局的角度，布一個“銳度”更高的產品。

很簡單的邏輯，恒生科技、恒生互聯網、以及港股通科技跟蹤的國證港股通科技指數，三者的差別一言以蔽之，就是：

恒生科技，是加入了汽車等制造業的“泛科技”綜合指數，個股權重上限為10%；

恒生互聯網，是互聯網純度更高的“純科技”行業指數，快手是第一權重股，踢掉了小米；

而國證港股通科技，和上述兩者的主要區別是，權重股的集中度更高——騰訊15.5%，小米14.4%，阿里14.2%，美團7.7%，四巨頭合計是50%以上，因此，龍頭股更集中，彈性和波動率都會更大。

對基金公司來講，就是把賽道都占了，這樣不管風往哪里吹，都能吃到第一口湯。

2、跟投建議。

今天，在近期美股、港股持續震蕩下跌的情況下，表韭全球有發車。

今天沒來得及跟的小伙伴，可以明天跟上，組合仍單日限購3萬/每日。

就聊這么多。

求贊、在看。