科技股的大牛市

今天下午一點半之前，市場走得和昨天幾乎一模一樣，到處都在虧錢：A股90%的個股下跌，可轉債跌，港股跌，長端利率債跌。

然后，一點半之后，市場大型V型反轉，除了長端利率債虧得更多了以外，其他資產都拉了起來，或者跌幅收窄。

市場靠什么力量翻紅起來？這個不得而知。

但市場，確實處于一個很微妙的時期——無形的大手，明顯是想讓市場降溫，不想讓指數過快上漲，但是一方面，大部分降溫的手段，預計都是不治本的“非長效機制”；另一方面，對下跌的容忍度，似乎也很有限，比如今天。

我們拋開這個V型反轉，來聊聊市場里的一些，明確的趨勢，一共三塊。

第一，科技股的極致牛市，還在繼續，既有邏輯、也有泡沫。

這塊內容，我們昨天其實已經聊了，今天有幾個亮瞎眼的數據：

其一，科創50大漲超7%，自去年0924以來，完成指數級別的翻倍；

其二，寒王今天漲超15%，歷史新高，收盤價1588塊，遠超茅臺的1446；

其三，中芯國際漲超17%，歷史新高，總市值超過9500億；

其四，光模塊今天漲超10%，年內收益超110%，“易中天”里，年內漲幅相對最小的天X通信，直接20cm封漲停，總之是輪流炒——下圖，我把昨天的圖更新一下，受益于AI時代，A股光模塊近三年累計漲幅超過600%。

我們昨天說過一段話，依然有效：

“對A股當下科技板塊的“極致牛市”， 大家無需嗤之以鼻 ，其是有底層邏輯的，在這輪二季報當中，從寒王到易中天，各個超預期的利潤增速中，可見一斑；并且， 科技股伴隨著泡沫 ，在歷史上，也是常態，可以這么說，如果二級市場沒有一定的泡沫，誰會愿意為了一丁點的收益，去創投/一級市場賭上身家性命呢？”

今天過后，創業半年內漲幅也超過了30%，如果把這一輪算上的話，創業板歷史上，算是有三輪牛市，分別啟動于2013年、2019年、2024年，我取了三個漲幅最陡峭的時間段，下圖（放大看），把牛市區間，創業板市值增長最大的是十只個股，列了一下，可以看到，光模塊為代表的AI方向，成了這輪科技牛市，最大的受益者。

而說回今天的大漲，確有一定的邏輯——比如，英偉達昨晚發布了二季報，在關鍵的三季度指引中，沒有提及H20芯片在中國的銷售，這也就意味著，國產芯片的市場空間進一步打開，這是國產芯片概念今天大漲的核心邏輯；如果你對科技股的業績有質疑的話，也可以好好翻翻7月份的規上企業利潤增速，高新技術板塊確實增長迅猛。

但是，市場有沒有短期泡沫呢？

肯定是有的。

近期CPO板塊等的連續大漲，除了“融資盤”的炒作外，預計，公募的主動基金經理，是最大的參與方——近期，可以想象，大量的公募主動基金，甚至固收+產品，在往這個方向快速加倉，因為很簡單的邏輯，這是目前市場最大的阿爾法，如果你加的早，相對排名就上去了，反之，就被同業越甩越遠。

2020年和2021年的故事，正在重新上演——可以明確地說，商業模式不改變的情況下，這輪的受害者終將再次密密麻麻。

第二，美團凈利潤大跌9成，港股應該怎么加倉？

昨天盤后，美團的二季報“暴雷”，大家知道二季報會比較差，但沒想到這么差，凈利潤同比下滑近9成，因此，今天，美團的港股收跌12%左右，也帶崩了港股。

外賣大戰以來，咱們對這塊的中短期影響一直比較謹慎，認為，外賣大戰，本質是流量入口的爭奪戰，在份額占比徹底固化下來之前，燒錢的動作預計不會停止，即使上峰調停，也只能是規范，而非停戰，因此，中短期的陣痛是難免的。

下圖，我拉了一下，是2024年8月這輪港股行情啟動以來（美聯儲降息預期升溫），美團、京東、阿里的股價變化，從2月份，京東宣布進軍外賣以來，三者的股價表現都不太好，尤其是美團跑得最差，截至今天，已經跌回去年8月之前的水平了。

而上圖灰色部分，是南下資金，累計凈買入美團的變化，可以看到，近幾個月南下持續抄底美團，如果從2月11日開始算，合計抄了557億的美團，而在此期間，美團的區間跌幅達到了37%——換句話說，抄底美團的投資者，不僅在美團里躲牛市，還在美團里挨到了熊市級別的毒打。

我們的建議是，短期陣痛難以避免，但長期來看，幾家巨頭，把線上餐飲、即時零售的超額利潤吃干榨盡，也是遲早的事——在這個過程中，對互聯網板塊，可以以指數形式，分散配置，逐步積累籌碼（逮著任何一只抄，都不算高明，因為你不確定后續市場份額占比是如何分配的）。

第三，風格切換很明顯，股票的大小盤分化，可轉債的大小盤也分化。

轉債和小票的風險，或者說可能相對跑弱的邏輯，昨天的文章已經聊了，不再展開。

今天，在V型反轉之前，我們已經看到了這塊的疲態——可轉債一度大跌超2%，算上昨天的-3%，高位下跌了超過5個點；而微盤股、中證2000，今天也一度領跌全市場。

下圖，我拉了一下，最近五個交易日，即使算上下午的V型反轉，股票方面，大盤股也大幅跑贏小盤股；而轉債方面，同樣是小盤轉債領跌。

因此，在配置上，還是老生常態的那句話，均衡配置，而非追逐熱點，是當下普通投資者，最好的入市姿勢。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、債券，多聊幾句可轉債今日的表現。

繼續聊轉債，今天，轉債低開，下午一度有踩踏的跡象，跌超2%，但一點半后，隨著股市一起，V型反彈，最后轉債等權指數微跌0.01%。

其實，所有資產的價格，本質上都是由供需關系決定的，從黃金、房子、原油這類實物資產，到股票、債券、可轉債這些“紙面”資產，莫不如是。

債券供需失衡最厲害的時間段，無疑是23-24年，這個我們去年初在《》里給大家完整推演過——在資金寬松，而城投、地產融資需求斷崖式下行的背景下，當唯一具有加杠桿能力的政府部門，沒有加大發債力度之前，債券就是一種“止不住地下行”的感覺。

而可轉債從去年下半年開啟的一輪牛市，本質上，也是供需關系決定的，下圖，我幫大家拉了一下，從2022年初開始，可轉債總余額，和可轉債等權指數的走勢對比，就能很清晰地看到——而今年年初以來，由于銀行正股持續上漲，部分銀行轉債出發強贖，加速轉股，導致轉債余額進一步下降，與此同時，固收+等產品迎來持續的正申購，導致供需進一步失衡，轉債價格走向極致，越來越貴。

對市場里并不缺乏清醒的人，昨天我評論區也回復過。

具體來看，我引用一下天弘姜曉麗，本周二即發表的一個公開觀點：

“未來美國大概率降息，中國貨幣政策定調寬松...對M2上升是有預期的...PPI處于低位不構成對貨幣政策放松的約束...市場對行情有高度共識， 流動性充裕但基本面較弱，引發了中小盤行情。 從中小盤強勢程度和可轉債估值水平來看，持有相關資產獲得正收益的概率降低，去泡沫的概率較高。 策略上，會關注兩類: 第一類是處于高質量發展階段的公司，這類企業需滿足三個核心條件——供給格局優質、投入少但產出有增長、治理結構良好，本質上是篩選出能夠產出有增長的自由現金流指數的標的； 第二類是周期股，主要聚焦在宏觀經濟變動的情況下符合長期回報要求的公司。 ”

觀點還是相當客觀明確的——也即，性價比來看，相比中小盤和轉債，有更好的選擇，這一點，我們上文的圖里，也印證了。

看對看錯都很正常，但是敢于給出意見，敢于根據資產價格的變化，做出應對，這點很重要，姜曉麗團隊，應該算是目前公募行業里，為數不多的，長期業績出色且團隊穩定的固收+隊伍了，目前，表韭固收加組合，持有其管理的天弘增強回報A（007128），不過，大家更熟悉的，還是其管理的天弘永利A（420002），這只產品成立于2008年，算是名副其實的“穿越周期”產品。下圖，事實證明，要想長期業績穩定，還是要具備合理的大類資產配置能力。

2、跟投建議。

今天，表韭量化和表韭固收加，都有發車，發車理由，是一早發出來的，因此，描述的，還是針對上午下跌時候的場景，僅供大家參考。

就聊這么多。

求贊、在看。

風險提示：文中觀點僅供參考。購買前請認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件，選擇適合自己風險承受能力的產品。文中個股不做推薦，市場有風險投資需謹慎。