科技股的大牛市

今天下午一點(diǎn)半之前，市場(chǎng)走得和昨天幾乎一模一樣，到處都在虧錢(qián)：A股90%的個(gè)股下跌，可轉(zhuǎn)債跌，港股跌，長(zhǎng)端利率債跌。

然后，一點(diǎn)半之后，市場(chǎng)大型V型反轉(zhuǎn)，除了長(zhǎng)端利率債虧得更多了以外，其他資產(chǎn)都拉了起來(lái)，或者跌幅收窄。

市場(chǎng)靠什么力量翻紅起來(lái)？這個(gè)不得而知。

但市場(chǎng)，確實(shí)處于一個(gè)很微妙的時(shí)期——無(wú)形的大手，明顯是想讓市場(chǎng)降溫，不想讓指數(shù)過(guò)快上漲，但是一方面，大部分降溫的手段，預(yù)計(jì)都是不治本的“非長(zhǎng)效機(jī)制”；另一方面，對(duì)下跌的容忍度，似乎也很有限，比如今天。

我們拋開(kāi)這個(gè)V型反轉(zhuǎn)，來(lái)聊聊市場(chǎng)里的一些，明確的趨勢(shì)，一共三塊。

第一，科技股的極致牛市，還在繼續(xù)，既有邏輯、也有泡沫。

這塊內(nèi)容，我們昨天其實(shí)已經(jīng)聊了，今天有幾個(gè)亮瞎眼的數(shù)據(jù)：

其一，科創(chuàng)50大漲超7%，自去年0924以來(lái)，完成指數(shù)級(jí)別的翻倍；

其二，寒王今天漲超15%，歷史新高，收盤(pán)價(jià)1588塊，遠(yuǎn)超茅臺(tái)的1446；

其三，中芯國(guó)際漲超17%，歷史新高，總市值超過(guò)9500億；

其四，光模塊今天漲超10%，年內(nèi)收益超110%，“易中天”里，年內(nèi)漲幅相對(duì)最小的天X通信，直接20cm封漲停，總之是輪流炒——下圖，我把昨天的圖更新一下，受益于AI時(shí)代，A股光模塊近三年累計(jì)漲幅超過(guò)600%。

我們昨天說(shuō)過(guò)一段話，依然有效：

“對(duì)A股當(dāng)下科技板塊的“極致牛市”， 大家無(wú)需嗤之以鼻 ，其是有底層邏輯的，在這輪二季報(bào)當(dāng)中，從寒王到易中天，各個(gè)超預(yù)期的利潤(rùn)增速中，可見(jiàn)一斑；并且， 科技股伴隨著泡沫 ，在歷史上，也是常態(tài)，可以這么說(shuō)，如果二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有一定的泡沫，誰(shuí)會(huì)愿意為了一丁點(diǎn)的收益，去創(chuàng)投/一級(jí)市場(chǎng)賭上身家性命呢？”

今天過(guò)后，創(chuàng)業(yè)半年內(nèi)漲幅也超過(guò)了30%，如果把這一輪算上的話，創(chuàng)業(yè)板歷史上，算是有三輪牛市，分別啟動(dòng)于2013年、2019年、2024年，我取了三個(gè)漲幅最陡峭的時(shí)間段，下圖（放大看），把牛市區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板市值增長(zhǎng)最大的是十只個(gè)股，列了一下，可以看到，光模塊為代表的AI方向，成了這輪科技牛市，最大的受益者。

而說(shuō)回今天的大漲，確有一定的邏輯——比如，英偉達(dá)昨晚發(fā)布了二季報(bào)，在關(guān)鍵的三季度指引中，沒(méi)有提及H20芯片在中國(guó)的銷(xiāo)售，這也就意味著，國(guó)產(chǎn)芯片的市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)，這是國(guó)產(chǎn)芯片概念今天大漲的核心邏輯；如果你對(duì)科技股的業(yè)績(jī)有質(zhì)疑的話，也可以好好翻翻7月份的規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)增速，高新技術(shù)板塊確實(shí)增長(zhǎng)迅猛。

但是，市場(chǎng)有沒(méi)有短期泡沫呢？

肯定是有的。

近期CPO板塊等的連續(xù)大漲，除了“融資盤(pán)”的炒作外，預(yù)計(jì)，公募的主動(dòng)基金經(jīng)理，是最大的參與方——近期，可以想象，大量的公募主動(dòng)基金，甚至固收+產(chǎn)品，在往這個(gè)方向快速加倉(cāng)，因?yàn)楹芎?jiǎn)單的邏輯，這是目前市場(chǎng)最大的阿爾法，如果你加的早，相對(duì)排名就上去了，反之，就被同業(yè)越甩越遠(yuǎn)。

2020年和2021年的故事，正在重新上演——可以明確地說(shuō)，商業(yè)模式不改變的情況下，這輪的受害者終將再次密密麻麻。

第二，美團(tuán)凈利潤(rùn)大跌9成，港股應(yīng)該怎么加倉(cāng)？

昨天盤(pán)后，美團(tuán)的二季報(bào)“暴雷”，大家知道二季報(bào)會(huì)比較差，但沒(méi)想到這么差，凈利潤(rùn)同比下滑近9成，因此，今天，美團(tuán)的港股收跌12%左右，也帶崩了港股。

外賣(mài)大戰(zhàn)以來(lái)，咱們對(duì)這塊的中短期影響一直比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為，外賣(mài)大戰(zhàn)，本質(zhì)是流量入口的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，在份額占比徹底固化下來(lái)之前，燒錢(qián)的動(dòng)作預(yù)計(jì)不會(huì)停止，即使上峰調(diào)停，也只能是規(guī)范，而非停戰(zhàn)，因此，中短期的陣痛是難免的。

下圖，我拉了一下，是2024年8月這輪港股行情啟動(dòng)以來(lái)（美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫），美團(tuán)、京東、阿里的股價(jià)變化，從2月份，京東宣布進(jìn)軍外賣(mài)以來(lái)，三者的股價(jià)表現(xiàn)都不太好，尤其是美團(tuán)跑得最差，截至今天，已經(jīng)跌回去年8月之前的水平了。

而上圖灰色部分，是南下資金，累計(jì)凈買(mǎi)入美團(tuán)的變化，可以看到，近幾個(gè)月南下持續(xù)抄底美團(tuán)，如果從2月11日開(kāi)始算，合計(jì)抄了557億的美團(tuán)，而在此期間，美團(tuán)的區(qū)間跌幅達(dá)到了37%——換句話說(shuō)，抄底美團(tuán)的投資者，不僅在美團(tuán)里躲牛市，還在美團(tuán)里挨到了熊市級(jí)別的毒打。

我們的建議是，短期陣痛難以避免，但長(zhǎng)期來(lái)看，幾家巨頭，把線上餐飲、即時(shí)零售的超額利潤(rùn)吃干榨盡，也是遲早的事——在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊，可以以指數(shù)形式，分散配置，逐步積累籌碼（逮著任何一只抄，都不算高明，因?yàn)槟悴淮_定后續(xù)市場(chǎng)份額占比是如何分配的）。

第三，風(fēng)格切換很明顯，股票的大小盤(pán)分化，可轉(zhuǎn)債的大小盤(pán)也分化。

轉(zhuǎn)債和小票的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)可能相對(duì)跑弱的邏輯，昨天的文章已經(jīng)聊了，不再展開(kāi)。

今天，在V型反轉(zhuǎn)之前，我們已經(jīng)看到了這塊的疲態(tài)——可轉(zhuǎn)債一度大跌超2%，算上昨天的-3%，高位下跌了超過(guò)5個(gè)點(diǎn)；而微盤(pán)股、中證2000，今天也一度領(lǐng)跌全市場(chǎng)。

下圖，我拉了一下，最近五個(gè)交易日，即使算上下午的V型反轉(zhuǎn)，股票方面，大盤(pán)股也大幅跑贏小盤(pán)股；而轉(zhuǎn)債方面，同樣是小盤(pán)轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌。

因此，在配置上，還是老生常態(tài)的那句話，均衡配置，而非追逐熱點(diǎn)，是當(dāng)下普通投資者，最好的入市姿勢(shì)。

多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈。

1、債券，多聊幾句可轉(zhuǎn)債今日的表現(xiàn)。

繼續(xù)聊轉(zhuǎn)債，今天，轉(zhuǎn)債低開(kāi)，下午一度有踩踏的跡象，跌超2%，但一點(diǎn)半后，隨著股市一起，V型反彈，最后轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)微跌0.01%。

其實(shí)，所有資產(chǎn)的價(jià)格，本質(zhì)上都是由供需關(guān)系決定的，從黃金、房子、原油這類(lèi)實(shí)物資產(chǎn)，到股票、債券、可轉(zhuǎn)債這些“紙面”資產(chǎn)，莫不如是。

債券供需失衡最厲害的時(shí)間段，無(wú)疑是23-24年，這個(gè)我們?nèi)ツ瓿踉凇丁防锝o大家完整推演過(guò)——在資金寬松，而城投、地產(chǎn)融資需求斷崖式下行的背景下，當(dāng)唯一具有加杠桿能力的政府部門(mén)，沒(méi)有加大發(fā)債力度之前，債券就是一種“止不住地下行”的感覺(jué)。

而可轉(zhuǎn)債從去年下半年開(kāi)啟的一輪牛市，本質(zhì)上，也是供需關(guān)系決定的，下圖，我?guī)痛蠹依艘幌拢瑥?/strong>2022年初開(kāi)始，可轉(zhuǎn)債總余額，和可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比，就能很清晰地看到——而今年年初以來(lái)，由于銀行正股持續(xù)上漲，部分銀行轉(zhuǎn)債出發(fā)強(qiáng)贖，加速轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債余額進(jìn)一步下降，與此同時(shí)，固收+等產(chǎn)品迎來(lái)持續(xù)的正申購(gòu)，導(dǎo)致供需進(jìn)一步失衡，轉(zhuǎn)債價(jià)格走向極致，越來(lái)越貴。

對(duì)市場(chǎng)里并不缺乏清醒的人，昨天我評(píng)論區(qū)也回復(fù)過(guò)。

具體來(lái)看，我引用一下天弘姜曉麗，本周二即發(fā)表的一個(gè)公開(kāi)觀點(diǎn)：

“未來(lái)美國(guó)大概率降息，中國(guó)貨幣政策定調(diào)寬松...對(duì)M2上升是有預(yù)期的...PPI處于低位不構(gòu)成對(duì)貨幣政策放松的約束...市場(chǎng)對(duì)行情有高度共識(shí)， 流動(dòng)性充裕但基本面較弱，引發(fā)了中小盤(pán)行情。 從中小盤(pán)強(qiáng)勢(shì)程度和可轉(zhuǎn)債估值水平來(lái)看，持有相關(guān)資產(chǎn)獲得正收益的概率降低，去泡沫的概率較高。 策略上，會(huì)關(guān)注兩類(lèi): 第一類(lèi)是處于高質(zhì)量發(fā)展階段的公司，這類(lèi)企業(yè)需滿足三個(gè)核心條件——供給格局優(yōu)質(zhì)、投入少但產(chǎn)出有增長(zhǎng)、治理結(jié)構(gòu)良好，本質(zhì)上是篩選出能夠產(chǎn)出有增長(zhǎng)的自由現(xiàn)金流指數(shù)的標(biāo)的； 第二類(lèi)是周期股，主要聚焦在宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的情況下符合長(zhǎng)期回報(bào)要求的公司。 ”

觀點(diǎn)還是相當(dāng)客觀明確的——也即，性?xún)r(jià)比來(lái)看，相比中小盤(pán)和轉(zhuǎn)債，有更好的選擇，這一點(diǎn)，我們上文的圖里，也印證了。

看對(duì)看錯(cuò)都很正常，但是敢于給出意見(jiàn)，敢于根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格的變化，做出應(yīng)對(duì)，這點(diǎn)很重要，姜曉麗團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該算是目前公募行業(yè)里，為數(shù)不多的，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色且團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的固收+隊(duì)伍了，目前，表韭固收加組合，持有其管理的天弘增強(qiáng)回報(bào)A（007128），不過(guò)，大家更熟悉的，還是其管理的天弘永利A（420002），這只產(chǎn)品成立于2008年，算是名副其實(shí)的“穿越周期”產(chǎn)品。下圖，事實(shí)證明，要想長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定，還是要具備合理的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力。

2、跟投建議。

今天，表韭量化和表韭固收加，都有發(fā)車(chē)，發(fā)車(chē)?yán)碛桑且辉绨l(fā)出來(lái)的，因此，描述的，還是針對(duì)上午下跌時(shí)候的場(chǎng)景，僅供大家參考。

就聊這么多。

求贊、在看。

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