必讀：3800點后的股債配比與再平衡（09.01）

上證指數突破3800點，全市場估值溫度逼近60°C，逐步進入正常偏高區間。部分中小盤科技板塊估值一路抬升，已經逼近高估。近期的市場熱浪如潮，波動逐步加大，投資者的情緒也跟著起伏不定。

投資，其實就是一場“進退”的修煉。低估時敢于進，高估時懂得退，中間更多的時候則是耐心持有。但現實里，受市場情緒的擺動影響，大多數人往往做不到。漲的時候嫌倉位輕，后悔自己沒多買；跌的時候又恐懼難當，倉位重了更是寢食難安。結果，往往陷入追漲殺跌的怪圈。

61始終相信，用規則和策略去約束人性，遠好過依賴盲目的自信。能真正幫我們穿越牛熊的，還是那些在長期實踐中被反復驗證的經典方法。

今天，我們結合2005至2022年的回測數據，來討論如何找到契合自身的股債比例，并進一步探討如何用不同策略優化再平衡的效率，在滿足自身需求的基礎上，降低波動，提升潛在收益率。

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股債平衡：穿越周期的不二法典

股債平衡策略最早可追溯到一位了不起的投資者，巴菲特的老師格雷厄姆。1949年，在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆首次提出了著名的股債平衡思想。

其原理是利用股票和債券兩類資產來構建投資組合，通過低相關性的分散化投資，以有效對沖資產間波動的風險，減小整體資產的波動率，同時還能獲得市場的平均收益，有利于提高投資組合的收益風險比。

長期實踐證明，在股債平衡的幫助下，可以幫我們獲得穩健且優秀的長期“戰績”，美國養老金和社會救濟金就是用此策略穿越了近半個世紀。

無論是渡過寒冬、還是穿越酷暑，除了堅定的信念和無比的勇氣外，更需要契合自身的風險管理。合適的股債配比、契合的時間周期、安全的流動性都是存活于市場的必備要素。

不過，我們聽過股債配比很多次，可如果沒有數據或邏輯支撐，怎么做仍然有些模糊，怎么辦？

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有據可依：才能讓配置契合需求

眾所周知，A股的波動性較大，熊長牛短的市場風格，讓大部分投資者出現了實質性虧損。在2021-2024年，市場不斷震蕩下挫，經歷過這三年的朋友們，一路膽戰心驚。

2024年9月，全市場估值觸底后，開啟浩蕩的反轉之路。A、H股一路交替猛進，不斷突破新高。隨著市場估值不斷抬升，如何處理收益和倉位，又成為了新的命題。

每一個人的情況不盡相同，具體到實際情況時，感受又會有較大的區別。為此，我們需要仔細回測，了解在不同股債配比下的回撤和收益，從而幫助我們確定合適的配比。

上圖統計了自2005年至2022年，基于萬得全A指數（股）和中債綜合財富總值指數（債）不同配比下的最低一年收益率、收益率和最高一年收益率。

當股債配比為0:100時，相當于配置了0%股 + 100%債。在2005-2022這17年中，長期實現了4.3%的年化收益率，最低一年收益率為-0.80%，最高一年收益為11.87%。

當股債配比為50:50時，相當于配置了50%股 + 50%債。此時，該組合長期年化收益率為8.27%，最低一年收益率為-25.53%，最高一年收益率為82.71%。

當股債配比為100:0時，相當于配置了100%股 + 0%債。此時就更刺激了，該組合長期年化收益率為10.70%，但最自一年收益率為-62.92%，最高一年收益率為166.21%。

如股3債7，年化6.97%，最大回撤-10%左右；股4債6，年化7.66%，最大回撤約-20%；股5債5，年化8.27%，最大回撤約-25%；股6債4，年化8.84%，最大回撤約-33%；股7債3，年化9.35%，最大回撤約-40%。

基于不同股債配比的組合，在市場的不同階段，會產生巨大的波動差異。為了抬升些許的長期收益率，需要面對更為夸張的波動和劇烈的回撤，需有心里有數。

基于上述數據，我們應該根據我們自身的承受能力，適度的配置自身的股債配比，幫助自己能更長久地待在市場里。

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如何確定自己的配比，又如何多收一兩斗？

通過數據的回測，我們理解了不同配置下的風險與收益，下一步便是結合這些數據，探索契合自身的股債配置比例。并且通過長期有效的策略，進一步優化和加強潛在的收益率。

1、固定法：

格雷厄姆給出了一個簡單有效的資產配置公式：半股半債，即50%:50%，一碗水端平。然后當股票價格上漲導致股票資產的倉位超過一半時，賣掉多余股票部分并買入債券；反之賣掉部分債券并買入股票，以此動態調倉使得股債維持兩者各半的目標配比。

可能有朋友要問了：多久再平衡一次？考慮到A股的波動的劇烈，參考指數調倉的最常見的頻次“年度或半年度”，是一個不錯的節奏。

也可以用絕對值進行再平衡，即當某項配比超過一定比例時，進行再平衡。比如持倉隨著股市漲跌，股債比例到了60%:40%時，進行再平衡后調整回50%:50%。

2、動態法：

固定法的本質是“權益資產最高50%”這個限定，后人基于這個理念，完善給出了一個動態配置策略：即通常將股票倉位設置在30%-70%（或28）之間，根據市場估值情況動態再平衡。

這里的30%-70%是指極限值，即無論如何權益資產配比不超過70%，并且即便市場再高估，也應繼續保持最低30%的權益倉位。即便再低估，也保持30%的債性資產倉位。

這個方法的再平衡，可以結合61之前給出的“基于全市場溫度確定資金配比”來處理。

比如：全市場溫度低于20°C時，則70%股票；大于80°C，股票降至30%倉位。中間的百分位可以根據市場溫度依次設定。從而契合市場估值的周期波動，提升中長期收益率。

當然，這里提到的70%，在A股要面對最大-40%左右的回撤，如果我們受不住，就可以調低比例，直至契合自身需求。

3、年齡法：

指數基金之父，約翰博格在《共同基金常識》提到：

“年齡和資產水平的組合對風險的敏感程度，看起來幾乎是不言自明的。一個年輕人在開始積累其資本時，自身資產很少，能夠承擔較大風險，努力獲得股票投資的最大回報，并依靠時間熨平短期回報率的波動。

而對于一個更年長的投資者，他已擁有了很多的資產，但只有很少的時間從可能的損失中恢復，因而他應當追求有更大把握、更低風險和更持久收入的回報率，即使要以更低的資本回報率為代價。”

此書再版時，約翰博格給了一個公式，權益資產比例 = （100 - 年齡）× 100%，即債性資產的比例等于自己的年紀，年紀越大則債性資產比重越高。比如30歲時最高可設定為70%。這個70%是你最高的權益比例，另外的30%長期配置債性資產，降低整體波動，提升持有體驗。

61使用的便是這個方法，在常態情況下，最高權益比例為60%，剩余的都是債性資產。如果市場出現極限估值（全市場溫度 < 10°C）時，61便會動用“預備兵”，最終調整到70%的權益比例，并且在后續的上漲中，逐步調整回來。

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結語

投資市場永遠在變化，今天上證3800點、溫度60°C，或許是新一輪的階段高點，也可能只是一個中途驛站。無論未來如何，真正決定我們能否走得長遠的，不是預測有多準，而是能否進退有度。低估敢進，高估能退，平時更要守住配比，把市場的喧囂轉化為自己的節奏。

61想提醒大家：進退有度，不是追求每一次都對，而是要在合適的估值下敢于承擔風險，在需要控制倉位時懂得收縮防守，把股債配比當作一條底層的護城河。這樣，哪怕市場波動再劇烈，我們也能在起伏中穩步向前。

“有年長的飛行員，也有勇敢的飛行員，但是沒有年長且勇敢的飛行員。”

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0393期）

希望這類底層的策略，能讓大家更游刃有余地應對市場的波動。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。