二股東“炮轟”新董秘 收警示函后 可靠股份怎么走

家和萬事興！

作者：可樂

編輯：張戈

風品：一然

來源：首財——首條財經研究院

“國內成人紙尿褲第一股”又一次站上輿論風口。

2025年8月24日，可靠股份披露第五屆董事會第十一次會議決議公告，董事鮑佳在四項議案中投出了3張反對票，另一位獨立董事景乃權亦投出2張棄權票。盡管如此，并未影響相關議案的通過。

回溯過往，2024年2月27日，公司公告稱收到實控人金利偉和鮑佳通知，雙方經友好協商，已辦理離婚姻手續，本次權益變動后，金利偉直接間接持股比30.93%；鮑佳為29.93%，表決權方面金利偉比例為34.2465%；鮑佳為25.1292%，實控人由此變更為金利偉一人，鮑佳卸任上市公司總經理但仍保留董事席位。

截至2025年6月末，第一大股東金利偉的直接持股比30.13%，鮑佳緊隨其后、直接持有29.13%股份。

據每日經濟新聞援引藍鯨財經報道，在此之前的離婚一年多時間里，鮑佳至少對10個董事會議案投了反對棄權票，反對意見涉及投資不謹慎，未充分信息說明、違規關聯交易對公司損害進一步擴大、私設高管，架空董事會、董事長與董秘阻礙董事行使知情權等等。

如此頻繁一度讓外界產生疑慮，究竟闡述事實、增加透明治理還是刻意內耗、唱反調？第一二大股東暗戰，對企業發展有無影響？最終會如何收場呢？

8月26日，隨著可靠股份公告收到浙江監管局警示函，證實鮑佳上述指控得到監管支持，也意味著這起大股東間的內斗還在升級。

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一年換一任董秘

二股東質疑治理生態

首先，盤點下鮑佳此番反對的議案。

第一個是《關于<2025 年半年度報告及其摘要>的議案》，反對理由主要集中在關聯交易、阻礙股東履行權力以及經營決策失誤等敏感問題上。

具體而言，鮑佳指出“根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》交易金額300 萬元以上且占最近一期經審計凈資產的 0.5%，需提交董事會審議。截至公司年報審議，廣西杭港公司與關聯法人發生的成交金額達2,112.24 萬元，遠超法律規定金額300萬元及公司最近一期經審計凈資產絕對值 0.5%?！?/p>

事實上，在第五屆董事會第九次會議上，鮑佳就對《關于公司 2025年度與杭港公司擬發生的關聯交易的議案》投出反對票。2025年第一季度可靠股份與杭港公司發生2112.24萬元交易，該數額已超法定比例但未經過審議，在此背景下，鮑佳以“多次提出關聯交易違規要求整改及監管部門采取舉措情況下再次公然違反法規，挑戰監管紅線，未經審議強行交易”為由投出上述反對票。

針對此情況，可靠股份在《第五屆董事會第九次會議決議公告》中承認：“未及時關注，并非有意違反。”并表示公司將對關聯交易進行程序化管理，做到及時發現，及時審議及披露。

此外，鮑佳表示，在年報關聯交易審議階段，董事多次向其確認關聯交易占凈資產的審議標準，王向亭均表示為總資產的 50%才需要審議，專業能力存疑。

這也是此次投出反對票的焦點之一。公司董事會審議通過了《關于聘任公司副總經理的議案》及《關于聘任公司董事會秘書的議案》，同意聘任王向亭為副總經理、董秘。

公告顯示，王向亭職業經歷豐富，曾任職于廣發證券股份有限公司、橫店集團有限公司、浙江萬馬電纜股份有限公司、浙江潔美電子科技股份有限公司、杭州奧默醫藥股份有限公司等。

在對上述兩項議案的表決中，獨立董事景乃權選擇了棄權，理由是：工作還需細心，提高專業性。鮑佳則更為直白指出，“缺乏良好的職業操守，更適合任職董事長秘書”，鮑佳還指出，王向亭 2021 年離開原任職上市公司工作至今已脫離上市公司證券工作多年，不熟悉上市公司規則，缺乏必要的實操經驗，需依賴證券部同事完成工作。董事會文件多次出錯、連續修改，同時存在修改后不再通知董事的情況。

層層問題疊加下，“炮轟”新董秘的鮑佳最終把視線拉向治理生態、前夫金利偉身上，認為公司2021 年上市以來，幾乎一年換一任董秘，兩年換近十任高管，主因短期滿足董事長金利偉個人需求與長期滿足合法合規要求之間存在著巨大矛盾。

8月26日，可靠股份公告，公司、董事長金利偉、副總經理李超楠因未及時披露公司重大事件,未依法履行其他職責被出具警示函。

警示函指出，截至4月17日，可靠股份與廣西杭港材料科技有限公司（下稱“廣西杭港”）的2025年度關聯交易成交金額達到2112.24萬元，占公司最近一期經審計凈資產絕對值的1.54%，已達到董事會審議及信披標準，但未按規定及時履行審議程序和信披義務。

2

上市后業績“變臉”

能夠肯定的是，近年可靠股份業績表現不算出彩，對管理層治理水平提出挑戰。

官網顯示，可靠股份是一家專注一次性衛生用品設計、研發、生產和銷售的高新技術企業，產品涵蓋嬰兒護理用品、成人失禁用品和寵物衛生用品等，擁有可靠、吸收寶等多品牌。2021年躋身“國內成人紙尿褲第一股”。

上市前，公司業績一直保持良好增長態勢。據choice數據，2018年-2020年分別營收9.062億元、11.74億元、16.35億元，對應增速15.16%、29.52%、39.31%；凈利潤6169.05萬元、9348.21萬元以及2.23億元，對應增速28.83%、51.53%、138.65%。

然自2021年起，業績開始出現波動。2021年-2024年營收11.86億元、11.86億元、10.81億元、10.79億元，對應增速-27.44%、-0.01%、-8.83%、-0.27%；歸母凈利3975萬元、-4313萬元、2018萬元、3117萬元，對應增速-81.43%、-208.51%、146.8%、54.44%；扣非凈利3342萬元、-4977萬元、1809萬元、2407萬元，對應增速-83.42%、-248.91%、136.34%、33.06%。

營收連續下滑，凈利及扣非凈利雖后兩年連增，卻依然未達到2021年水平，較2020年更是相差甚遠。

直到2025上半年，才迎來上市以來罕見的營利雙增：營收5.49億元，同比增長5.39%；歸母凈利2828萬元，同比增長21.81%；扣非凈利2485萬元，同比增長15.39%。著實難能可貴，可若較2021上半年仍有一定差距，尤其凈利。何時回到上市前水平是一個嚴肅考題。

從產品結構看，雖被譽“成人失禁第一股”，可上市前公司第一主業為嬰兒護理用品，2018年-2020年貢獻5.36億元、7.12億元、9.4億元，比重59.16%、60.73%、57.44%。成人失禁用品營收2.71億元、3.7億元、4.29億元，比重29.89%、31.5%、26.25%；寵物衛生用品8080.67萬元、7279.99萬元、7714.47萬元，比重8.92%、6.2%、4.72%。

2020年疫情來襲，公司開始涉足口罩生產，當年口罩及其他收入達到1.2億元，占比僅10.77%，毛利率卻高達69.84%，繼而顯著提升了整體毛凈利率，分別達到27.83%和13.64%。然這個風口來去都快，2021年口罩及其他收入降至2258.72萬元，2022年可靠股份還計提了6013.83萬元的固定資產減值準備，進而對業績產生沖擊、由盈轉虧。

另一廂，受國內嬰兒出生率下降、疫情波動以及市場競爭日益激烈等因素影響，傳統主業嬰兒護理產品遭遇成長壓力，2021年-2024年分別貢獻收入6.122億元、5.277億元、3.894億元、4.16億元。

好在，公司調整戰略、押注“銀發經濟”，同期成人護理產品收入4.638億元、5.359億元、5.654億元和5.579億元，逐漸成為第一大收入來源。

2025上半年，兩大產品線均有成長：成人失禁用品收入同比增長4.62%，達到2.87億元，嬰兒護理用品收入增至2.09億元，但這也有可比基石低的因素。若拉長時間線，上半年營收規模為近五年同期第二低點。且二季度環比一季度，營收減少4.07%，凈利下降47.88%，毛利率減少0.68%。喜憂兼具，能否持續增態還需時間觀察。

3

代售虧損質疑

研發還需加勁兒

8月24日披露的投資者關系活動記錄表中，可靠股份對二季度利潤波動的原因進行了深入分析。“主要與線上渠道的促銷節點有關。二季度有 618 大促，公司秉承以質取勝、傳遞價值的理念，但在大環境裹挾下不參與促銷對整體渠道不利，因此二季度受大促影響導致利潤環比下降，其他無特別大因素。同時，公司今年在促銷方式和活動設計上進行了優化，使得業績同比有較大改善?！?/strong>

為了提升利潤率，可靠股份上半年采取了一系列策略。聚焦高毛利的成人護理用品，推出蔓越莓吸水巾的升級款，并在大促期間嚴控價格讓利幅度，同時匹配服務增值。不過這一策略，在目前財報尤其二季度貢獻中還較為有限。公司也提到，蔓越莓吸水巾已于3月正式上線，目前仍處起步階段。市場表現和盈利能力還需時間驗證。

同時，嬰兒護理用品領域主要以代工為主，自主品牌杜迪的占比不足10%，且仍在虧損中。這一情況受到了鮑佳強烈批評“董事長兼總經理金利偉不顧反對，強行主導的代售杜迪品牌嬰兒紙尿褲產品業務，在2024年嚴重虧損1407萬元，今年上半年繼續虧損310.16萬元?！?/strong>

對此，可靠股份解釋稱，相關投資行為均是基于業務布局和長期發展的需要，并且嚴格履行了法定程序。

孰是孰非，還是等待時間作答。能肯定的是，關鍵的研發投入還需加把勁。2020年公司研發費為5884.02萬元，2021年為4921萬元，2022年為5098.34萬元，2023年和2024年為4410.68萬元和4504萬元，均未突破5000萬元。相比之下，銷售費要大方的多，從2020年的6544萬元一路增至2024年的1.22億元。

好在，2025上半年研發費同比增長5.82%至2299萬元。可較同期6148萬元的銷售費仍有近三倍差距。都說不創新無未來，打造特色壁壘、持久成長性，研發重要性不言而喻，長益短利間是否該有所反思呢。

8月29日，可靠股份收盤價14.52元/股，年內漲幅近50%，但若較剛上市當月就創下的38.22元高點，仍累縮約60%。

4

家和萬事興 真正做個好“礦工”

當然，2025年以來的股價修復，也說明可靠股份的業務布局有前瞻性，戰略方向得到市場認可。

首先，我國已進入老齡化社會，且進程加速，養老產業市場空間巨大。國家統計局數據顯示，2024年末我國60歲及以上人口達31,031萬人，占全國人口的22.0%；其中65歲及以上為22,023萬人，占比15.6%，已進入中度老齡化社會。

同時，代際轉換提升著銀發經濟質量。隨著60-70年代人口逐步進入老年，他們的消費意愿、消費能力和對品質生活的追求，明顯比50年代更強烈。

其次，成人失禁用品在國內的滲透率極低，目前不超10%，同期日本、美國的超過50%。隨著長期護理險在全國范圍內的逐步實施，人們對成人失禁用品的認識和支付能力將不斷改善，逐步轉化為實際購買力。這一點不僅日本老齡化過程中得到驗證，在國內部分試點城市中也露出相關趨勢。同時，國內普遍對“輕失禁”現象存在認識盲區，這個潛在市場蘊涵較大爆發力。

再次，可靠股份已擁有一定的先發壁壘。共完成20項科研項目立項，并積極參與行業標準的制定。參與起草了《家居產品適老化設計指南》（GB/T 45272—2025）、《吸收性衛生用紙制品及原材料 消臭效果評價方法》（GB/T 45369-2025）、《居家適老化智能產品及適配基本要求》（T/CSI0049—2025）和老年居家輔具及適配基本要求（T/CSI 0050—2025）等4項國家和團體標準。還獲得了“改進抗菌和吸水性能的復合芯體紙尿褲”和“紙尿褲復合吸收芯體及其應用”等5項發明專利和外觀專利。

截至2025年6月，公司已授權的有效專利共207項，其中發明專利65項，實用新型專利101項，外觀專利41項。公司以中國制漿造紙研究院有限公司、浙江工業大學等科研機構為技術依托，建有行業首家省級企業研究院——浙江可靠護理創新研究院。

長坡+厚雪，可以說“成人失禁第一股”正坐在一座誘人金礦上，股價回暖有邏輯所在。但能否持續關鍵還看能不能做個專業“礦工”，把好生意做好做透，畢竟大市場更強競爭，新老競品也沒閑著。

若從此看，鮑佳此番炮轟新董秘、劍指前夫董事長也非完全壞事，持續強監督帶來更透明治理，監管局的發函就表明了態度，但也意味著這起大股東間的內斗還在升級。如何激發更多博弈正面效能，降低內斗內耗、影響企業正常運營，考驗著兩大股東的尺度節奏、拿捏火候。

說到根本，小家分了大家還在，家和萬事興。何況還是背負萬千投資者利益的公眾上市公司，料也報了、氣也出了、函也發了，接下來如何收場、各自利益能否調和，廣大投資者利益能否真正保證、可靠股份又會有什么變化，拭目以待。

本文為首財原創