司徒正襟：穩定幣的產業前景與人民幣穩定幣的戰略機遇

引言：從“金本位”到“碼本位”——貨幣形態的千年演進

“倉廩實而知禮節，衣食足而知榮辱?！眱汕Ф嗄昵?，管仲在《管子·牧民》中道出了經濟基礎對社會秩序的根本性作用。而在這“倉廩”與“衣食”的背后，始終貫穿一條隱秘卻強大的線索——貨幣的演進。從貝殼、銅錢、金銀，到紙幣、電子貨幣，再到今日的穩定幣，貨幣形態的每一次躍遷，都伴隨著權力結構的重塑、經濟秩序的更迭與文明形態的轉型。

2025年，全球穩定幣市值已突破3萬億美元，其中美元穩定幣（如USDT、USDC）占據95%以上份額。它們不再是加密世界的“邊緣支付工具”，而是深度嵌入全球跨境支付、貿易結算、去中心化金融（DeFi）與機構資產管理的核心基礎設施。對于創投行業而言，穩定幣已從“技術概念”演變為一個高增長、高流動性的產業賽道，其背后是全球金融基礎設施的深刻重構。

然而，這一變革并非憑空而來。它根植于貨幣發展的歷史長河之中。從秦始皇“車同軌、書同文、行同倫”的統一貨幣實踐，到宋代交子作為世界上最早的紙幣誕生；從1944年布雷頓森林體系確立美元與黃金掛鉤的“金匯兌本位”，到1971年尼克松宣布美元與黃金脫鉤，進入“信用貨幣時代”——人類貨幣史，本質上是一部信任機制的演化史。

如今，我們正站在一個新的歷史節點：從“國家信用背書”的紙幣時代，邁向“算法+儲備資產背書”的數字穩定幣時代。這一轉變，不僅是技術的革新，更是對全球金融權力結構的深刻挑戰。本文將從創投行業的視角，系統分析穩定幣的產業前景，重點探討人民幣穩定幣（RMB Stablecoin）的可行性設計、市場前景與戰略意義，并深入剖析穩定幣與美元霸權、全球支付體系、灰黑產監管之間的復雜關系，為政策制定者、金融機構與科技企業提供建設性思考。

一、穩定幣的產業前景：從支付工具到金融基礎設施的范式躍遷

（一）貨幣形態的“三重演進”：實物、信用、數字

人類貨幣的發展，可劃分為三個階段：

實物貨幣階段：以貝殼、銅錢、金銀為代表，其價值源于稀缺性與普遍接受性。如《史記·平準書》所載：“農工商交易之路通，而龜貝金錢刀布之幣興焉?！必泿诺某霈F，使“以物易物”的低效交換得以突破，促進了分工與市場擴展。

信用貨幣階段：以國家發行的紙幣為核心，其價值源于國家主權與稅收能力的背書。布雷頓森林體系雖已瓦解，但美元憑借其“石油-軍事-金融”三位一體的霸權，仍維持著全球儲備貨幣地位。這一階段的貨幣，本質上是“國家信用的憑證”。

數字穩定幣階段：以區塊鏈技術為載體，以法定貨幣或一籃子資產為儲備，實現價格穩定與全球即時結算。它既繼承了信用貨幣的“價值錨定”，又融合了數字技術的“可編程性”與“去中介化”特性，堪稱“信用貨幣的數字化升級”。

穩定幣的崛起，正是這一演進邏輯的必然結果。它解決了傳統跨境支付的“三高”難題——高成本、高延遲、高門檻。傳統SWIFT系統平均耗時3-5天，手續費高達5%-10%，而穩定幣可在1分鐘內完成，成本不足1%。在東南亞、拉美、非洲等匯款密集地區，USDT已成為事實上的“民間美元”，甚至在某些國家（如黎巴嫩、阿根廷）成為“影子貨幣”。

（二）市場規模與增長動力：從邊緣到核心

根據國際清算銀行（BIS）2024年報告，全球穩定幣日均交易額已超過1000億美元，遠超SWIFT系統的跨境支付量。其增長動力主要來自：

跨境支付效率革命：在“一帶一路”沿線國家，中資企業通過穩定幣支付工程款，規避匯率波動與銀行審查。據世界銀行數據，2024年全球匯款成本平均為6.3%，而穩定幣通道可降至1%以下。

DeFi生態的“燃料”：去中心化交易所（DEX）、借貸平臺、衍生品市場均以穩定幣為交易媒介。據DeFi Pulse數據，2024年穩定幣在DeFi中的鎖倉價值（TVL）超過8000億美元，是加密金融的核心資產。用戶可將USDC存入Aave等平臺，年化收益達5%-8%，遠超傳統銀行儲蓄利率。

機構資金的“避風港”：在比特幣價格劇烈波動時，對沖基金、家族辦公室將資金轉入穩定幣“避險”，使其成為數字資產世界的“現金等價物”。

CBDC（央行數字貨幣）的“試驗場”：多國央行借鑒穩定幣技術探索CBDC。新加坡的Ubin項目、歐洲的數字歐元試點，均采用類似穩定幣的架構。穩定幣已成為“央行數字貨幣的民間預演”。

（三）創投賽道的三大方向：技術、場景與合規

穩定幣產業已形成完整的生態鏈條，創投機會遍布上下游：

穩定幣發行與托管：美元穩定幣已形成USDT（Tether）、USDC（Circle）雙寡頭格局，但監管壓力日益加大（如美國SEC起訴Binance交易未注冊證券）。

創投機會在于：合規化、透明化、多資產抵押（如黃金、國債）的新型穩定幣，如DAI（算法穩定幣）、BUSD（已下架）。穩定幣支付與錢包：開發支持多鏈、多穩定幣的聚合錢包（如MetaMask、Trust Wallet）。布局“穩定幣+”場景：跨境電商支付（如Shopify支持USDC）、供應鏈金融（自動結算）、數字身份（DID）。

穩定幣合規與監管科技（RegTech）：開發鏈上監控工具，識別可疑交易（如Chainalysis、Elliptic）。

構建“合規穩定幣”發行平臺，滿足AML/KYC（反洗錢/了解你的客戶）要求。

二、人民幣穩定幣的可行性設計：技術路徑與制度創新

人民幣穩定幣的可行性設計，絕非簡單的“技術復制”或“模式照搬”，而是一場涉及制度創新、技術架構、法律合規與地緣戰略的系統性工程。它既需要對美元穩定幣的成熟經驗進行批判性借鑒，又必須立足于中國獨特的金融監管框架與國家戰略需求，走出一條兼具安全性、開放性與創新性的“中國路徑”。

（一）發行機制：100%人民幣儲備與分層監管的制度基石

人民幣穩定幣的發行，其核心在于“信任的錨定”。與美元穩定幣依賴紐約梅隆銀行等美國金融機構托管美元資產不同，人民幣穩定幣的儲備機制必須建立在中國金融體系的主權框架之內。這意味著，發行方需在中國境內的商業銀行（如中國銀行、工商銀行）開設專項托管賬戶，存入與發行量等值的人民幣資金，并接受央行或銀保監會的定期審計。

這一機制的設計，借鑒了2008年金融危機后全球對“影子銀行”監管的反思。當年雷曼兄弟的倒閉，部分原因在于其資產與負債的不透明。因此，人民幣穩定幣的儲備報告必須實現“實時可查、第三方審計、動態披露”。例如，可借鑒Tether的“每月審計+鏈上透明”模式，但進一步升級為“每日鏈上快照+季度獨立審計”，由普華永道、德勤等國際會計師事務所出具公信力報告。

更重要的是，監管層需建立“分層準入”機制。并非所有企業都能發行穩定幣。初期應限定為具備雄厚資本實力、良好風控記錄的國有銀行、頭部科技企業或跨境支付平臺。例如，螞蟻集團旗下的萬里匯（WorldFirst）已在全球擁有數百萬商戶，若其發行人民幣穩定幣，可迅速切入外貿支付場景。而監管機構則通過“沙盒監管”模式，允許其在特定區域（如海南自貿港）試點，逐步驗證風險可控性。

（二）技術架構：許可鏈與公鏈的“橋接戰略”

技術路徑的選擇，直接決定了人民幣穩定幣的“可擴展性”與“可控性”。完全去中心化的公鏈（如以太坊）雖具備全球流動性，但存在監管不可控、交易不可逆等風險；而完全中心化的聯盟鏈（如數字人民幣的e-CNY）雖安全可控，卻難以實現跨境自由流通。

因此，最優路徑是“許可鏈+公鏈橋接”的混合架構。具體而言，人民幣穩定幣首先在受中國監管的聯盟鏈上發行，確保所有交易可追溯、可審計。隨后，通過“跨鏈橋”技術（如LayerZero、Wormhole），將其映射到以太坊、Polygon、Solana等主流公鏈，供全球用戶使用。

這一設計，既保留了監管的“安全閥”，又實現了市場的“自由流”。例如，一家中資企業在迪拜的子公司可通過Polygon網絡接收人民幣穩定幣付款，而該交易的原始記錄仍保留在中國的聯盟鏈上，供央行反洗錢系統監控。這種“內外有別、橋接互通”的模式，類似于古代“關市”制度——邊境設關卡查驗，市內自由交易，既保障安全，又促進流通。

（三）應用場景：從“一帶一路”到數字絲綢之路的生態構建

人民幣穩定幣的生命力，在于其能否嵌入真實經濟場景。其首要應用場景，無疑是“一帶一路”沿線國家的跨境貿易結算。據統計，2024年中國與“一帶一路”國家貿易額已突破2.5萬億美元，但其中以人民幣結算的比例不足20%。大量交易仍依賴美元，導致中資企業承受匯率波動與中間行手續費的雙重壓力。

人民幣穩定幣可改變這一局面。例如，一家山東的機械制造企業向哈薩克斯坦出口設備，傳統流程需通過美元中轉，耗時5天，手續費達3%。若采用人民幣穩定幣，買方可直接將款項打入賣方數字錢包，1分鐘內到賬，成本不足0.5%。更進一步，通過智能合約，可實現“貨物簽收后自動釋放穩定幣”，極大降低交易風險。

此外，人民幣穩定幣還可服務于“數字絲綢之路”。在跨境電商領域，大量中小賣家面臨收款難、結匯慢的問題。若平臺（如阿里巴巴國際站）支持人民幣穩定幣結算，賣家可即時收款，避免匯率損失。在數字內容貿易中，中國游戲、短視頻出海企業可通過穩定幣向海外創作者支付版權費，打破傳統銀行的外匯管制壁壘。

（四）法律與合規：納入現有金融框架的“制度護城河”

任何金融創新，若脫離法律框架，終將淪為“空中樓閣”。人民幣穩定幣的合規性，必須從頂層設計入手。可借鑒新加坡《支付服務法案》（PSA）的經驗，出臺《穩定幣監管條例》，明確其法律屬性為“支付型虛擬資產”，納入《非銀行支付機構條例》監管。

同時，必須強制接入央行的反洗錢系統（如中國反洗錢監測分析中心）。所有穩定幣錢包在充值或提現時，需完成KYC（了解你的客戶）認證，大額交易需上報可疑交易報告。對于違規發行或用于洗錢的機構，可采取“熔斷機制”——暫停其發行資格，直至整改完成。

這一制度設計，不僅防范風險，更可提升國際信任。正如《商君書》所言：“法者，國之權衡也。”唯有建立清晰、透明、可執行的規則，人民幣穩定幣才能贏得全球市場的長期認可。

三、人民幣穩定幣的市場前景分析：發行、交易與全球布局

（一）發行市場：國企、科技與跨境支付企業的三足鼎立

人民幣穩定幣的發行市場，將呈現“三足鼎立”格局。國有銀行憑借其資本實力與監管信任，將成為首批試點機構。例如，中國銀行已在香港試點“數字人民幣跨境支付”，未來可擴展為發行人民幣穩定幣，服務于其龐大的海外客戶網絡。

科技巨頭則憑借其技術與場景優勢，成為市場創新的引擎。螞蟻集團已布局區塊鏈多年，其“螞蟻鏈”日均交易量超千萬筆。若其發行人民幣穩定幣，可無縫接入支付寶生態，覆蓋數億用戶。但需警惕其可能形成的“數據壟斷”，監管層應要求其開放接口，允許第三方錢包接入。

跨境支付企業如連連支付、PingPong，則是“場景驅動”的代表。它們深耕外貿領域，與數百萬中小企業建立合作關系。若其發行人民幣穩定幣，可迅速滲透B2B支付市場，形成“先發優勢”。例如，PingPong已在歐洲設立合規實體，未來可將其人民幣穩定幣作為“中歐貿易結算工具”，直接對接當地銀行系統。

（二）交易市場：離岸中心的崛起與全球流動性網絡

人民幣穩定幣的交易市場，將呈現“境內試點、離岸主導”的格局。由于資本管制，境內交易將受限于自貿區與跨境金融試點區域，主要服務于合規企業客戶。而真正的全球流動性，將集中在離岸金融中心。

香港將成為核心樞紐。依托“數字港元”與“多邊央行數字貨幣橋”（mBridge），香港可建立人民幣穩定幣的“清算-交易-托管”一體化平臺。例如，金管局可允許本地銀行將人民幣穩定幣納入資產負債表，為其提供流動性支持。同時，港交所可設立“數字資產板塊”，允許合規穩定幣上市交易。

新加坡則憑借其開放的監管環境，吸引國際做市商與機構投資者。例如，Temasek（淡馬錫）已投資多家區塊鏈企業，未來可推動其投資組合公司采用人民幣穩定幣進行結算。迪拜則憑借免稅政策與中東區位優勢，成為人民幣穩定幣進入阿拉伯世界的門戶。阿聯酋央行已與中國人民銀行簽署本幣互換協議，未來可將其擴展為支持人民幣穩定幣的“清結算通道”。

在交易模式上，將形成“場外（OTC）+去中心化交易所（DEX）+合規中心化交易所（CEX）”的三層結構。OTC服務于大額企業交易；DEX提供24/7流動性；CEX則通過KYC/AML合規，吸引機構資金。例如，OKX、Bybit等已支持多種穩定幣交易，未來可申請牌照，成為人民幣穩定幣的官方交易平臺。