比邁瑞醫療還生猛，醫療器械新卷王竟然是這個小不點！

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“這是價值事務所的第1953篇原創文章”

美的在四年前收購了萬東醫療，一方面是考慮到萬東所處的醫療設備領域同美的所處的白電/機器人領域具備一定的協同效應（技術協同），另一方面，美的是個切切實實、效率至上的“卷王”，基本上干一行成一行，因此當初所長對萬東充滿了期待。

不過醫療行業不同于其他行業，它屬于門檻極高的慢變量行業，尤其是萬東醫療所處的醫療設備領域，可以說是整個醫療器械行業中技術壁壘最高的，是一個多學科交叉的領域，屬于知識超級密集型，一臺設備的研發設計涵蓋生物醫學工程、機械、計算機、電子信息、材料科學、醫學影像技術等多個學科，門檻極高，研發周期極長。

醫療設備像手機一樣一代一代更新，企業的競爭更多屬于迭代式競爭，過去的每一點突破都能給未來打下基礎。

所以，醫療設備領域的頭部其實非常集中，龍頭優勢極大，后來者很難彎道超車。

在近期美的的股東大會上，有投資者問到美的醫療領域的相關情況，方洪波就如是說，“我比你還著急，恨不得做大，但是這個產業有其特殊性，資本密集、技術密集、投資回報期長，一旦形成優勢之后就很穩定，毛利率很高，利潤率等也很高。

當下我們的策略很簡單，就是做影像診斷設備，DR、CT、MR、超聲這些，定位很清楚。只不過目前的基礎還比較薄弱，萬東醫療之前是做低端DR設備的，其他的CT、核磁等是我們進去之后才開始布局，通過幾年的摸索，也看到了一些成效。”

美的2021年收購萬東醫療，前些年的業績層面一直不溫不火、沒啥起色，但2024年開始有些不一樣了。

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卷王上線

在此前邁瑞、聯影、開立、澳華等的文章中所長講到，2024以及2025H1都屬于國內醫療器械行業的業績小年，大家的業績表現都不好，雖然2025年開始公立醫院的招投標開始“報復式反彈”，但從公開招標到確認收入存在一定時間差，而且這個時間差目前顯著拉長，所以企業的業績拐點會在2025Q3出現。

但萬東醫療和他們明顯不一樣。

2024全年，萬東醫療實現營收15.24億，同比增長23.26%，2025H1，萬東醫療營收亦實現了20.46%的增長，達到8.43億。

至于萬東的利潤，目前可以不用過多關注，至于原因后文會講，這個階段營收更重要哈。

那么萬東是如何可以做到同別家不一樣實現逆勢增長的呢？而且全產品線銷量爆表，尤其是價格更高的MR和CT，銷量增速非常厲害（醫療設備行業，DR通常一臺幾萬到幾十萬，CT則是百萬級別，MR更是大幾百上千萬級別）。

由于2025年半年報沒有披露具體數據，這里看一下2024年報的數據（2025H1應當是延續的這個趨勢）。

這其實也呼應了前文方洪波講的，“萬東醫療之前是做低端DR設備的，其他的CT、核磁等是我們進去之后才開始布局，通過幾年的摸索，看到了一些成效。”

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哪怕不看CT和核磁，DR作為萬東的成熟業務，能在行業如此拉垮的大背景下實現10%左右的銷量增長，還是很不容易的。

其實根據萬東投資者交流及年報的披露以及近期的集采中標表現，就不難理解萬東的增長憑的是哪樣以及為什么營收增速趕不上銷量增速，甭管哪個產品線。

首先，萬東的毛利率這幾年掉得非常厲害，尤其2024年，在2023本就不高的基礎上又同比下滑近7個百分點，達36.55%，2025H1在2024的基礎上又下滑了一個點到35.16%。

這其實就對我們有所提示，萬東可能在當卷王。

再看一下支持萬東增長的主要原因，一方面是國內民營市場和基礎醫療市場表現強勁，另一方面則是海外表現強勁。值得注意的是，萬東海外布局聚焦的可不是什么歐美發達國家，而是更多聚焦于一帶一路沿線，尤其中亞、拉美、中東和非洲。

不論是民營、基層醫療或者是一帶一路的海外國家，全都是價格“極其”敏感型，萬東增長的營收來源其實再一次暗示了萬東可能在當價格屠夫。

另外，近期也能看到萬東以超低價中標集采的消息。

2025年4月，福建MR集采，萬東中標35臺。其中1.5T MR（iSpace 1.5T Plus）單價200萬元，打破行業低價記錄。要知道人家的集采預算單價可是522萬-600萬元。

2025年5月，新疆縣域醫共體DR集采，萬東獨攬267臺訂單。

其中，新東方1000FA型雙板懸吊DR單價20.67萬元，較其2024年同型號均價驟降77%；雙立柱DR單價16.9萬元，較預算下降超40%，這些價格都可以說是全國最低。

2025年5月，河南CT集采，萬東再次以61臺成為最大贏家。

其中16排CT（TurboTom 2400 PLUS）單價59.68萬元，較聯影16排CT低24%；32排CT單價92.29萬元，比河南預算的205萬元腰斬還要多。

2025年6月，黑龍江縣域醫共體醫療設備CT集采，萬東中標12套，總金額1806.2萬。

其中，16排CT（同上面河南一個型號）5套，中標單價63.6萬，也就比前面河南高一點點；64排CT（TurboTom 5 PRO）中標7套，單價212.6萬，只有黑龍江預算單價600萬的三分之一左右，不過值得一提的是，這是萬東TurboTom 5 PRO今年來首次中標。

講到這里大家應當清楚萬東是怎么實現營收增長的、產品銷量爆表是怎么做到的，就目前萬東集采中標的情況來看，今年的營收釋放速度應當比2024還更快。

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這么卷，有未來么？

看到萬東這么卷，大家可能會替他捏一把汗了，這么卷價格能有利潤么？能卷出未來么？

答案是可以。

而且這很美的。

如果熟悉美的的發家史， 其實不難發現美的就是這樣“卷出來”的，不論是空調逆襲格力，還是小天鵝在洗衣機領域脫穎而出，或者是現如今正在發力的廚電領域（見微知著，美的為了推廣自己的廚電品牌，在貝殼裝修直接送個美的灶，所長本來準備用老板的，既然白送一個自然就改用美的了），都指向一個字——卷。

甚至方洪波在近期美的的股東大會也直言，美的沒有自己的護城河，美的的文化就是競爭的文化，美的基因里的就是這個。

不過我們也看到了，雖然萬東這么卷價格，但也并沒有虧損，在研發投入一年年加大的情況下，其實利潤整體還是比較穩得住，雖然趕美的入主之前的利潤要差點，但是在研發基本翻倍、毛利下滑嚴重的情況下（都同美的接手前的2020相比），還能做到這個利潤已經算是厲害了。

萬東在近期投資者交流中如是說，“研發投入持續增加短期會對利潤造成一定壓力，但預計從2026年起隨著收入提升會逐步改善，2027年回歸常態化利潤水平，海外利潤較國內更高，因為費用端投入比例低，長期目標是讓整體利潤率向海外看齊。”

你看，這段時間這么卷價格、砸研發，公司利潤端的壓力其實也并不大，而后隨著營收、市占率、規模效應起來，公司的利潤又會逐步回升，此外，隨著公司產品的整體提檔、利潤更高的海外收入增長以及服務收入的增長，未來整體業績的看點應當會更多。

嗨，這其實真的很美的，先向內部要極致的效率，然后以極致的低價返利給消費者搶占市場，而后再慢慢通過推高端、做增值服務以及進一步向內部要效率提高利潤率。

這里重點講一下萬東對海外以及服務這兩大業務吹的“牛逼”。

首先是海外，我們看下圖，2024全年海外有68.36%的增長，實現營收2.33億，已經占整體營收的15.29%。2025半年報沒有披露這些數據，公司在半年報中講到，“新突破泰國、印尼、阿根廷、墨西哥、法國等 20+空白市場，開辟新客戶60+個，戰略品類DR、CT 實現同比翻倍增長；布局巴西、意大利、摩洛哥本地 SKD 制造，與本地合作伙伴共建共贏，深度綁定；籌備全球 5 大區域性服務中心，本地外籍人員比例進一步提升至30%，深化本地化運營能力。”不出意外，海外應當也是增長的。

根據公司的說法，當前海外以代理商模式為主，未來將結合直銷擴大市場覆蓋范圍，尤其空白區域，計劃覆蓋20個國家以構建本地化服務能力，海外整體增速有望保持在50%以上，未來三年實現規模同國內接近。

嘖，現如今海外占比才15%，三年時間要做到50%，而且這期間國內也還在增長，就目前公司集采中標的情況來看，國內的增速應當也不會低，那海外得有多猛才敢夸這個海口？

其次是服務，2024年的時候，公司的服務營收差不多同比+11.52%，達8400萬，重點是毛利有近50%，相比設備業務確實高不少。

這段時間公司設備銷量突飛猛進，后續服務營收肯定會起來，按照公司的說法，今年預計收入就會破億，這塊未來收入增長潛力巨大，會是新的增長點，不過一定要優化服務模式以及拓展增值服務。

這個優化，一方面要通過數字化手段提升服務效率，比如利用物聯網技術實時監控設備運行狀態，提前發現并解決潛在問題，從而降低故障率和客戶停機時間，同時基于大數據生成預測性維護建議，幫助客戶延長設備使用壽命并降低維護成本。

而拓展增值服務范圍，除了傳統的硬件維修外，還可以提供軟件升級、數據管理、遠程診斷等高附加值服務，滿足客戶多樣化需求。此外，針對不同類型客戶可以制定個性化方案，如為大型醫院配備專職服務團隊，為中小型機構提供靈活外包服務選項。

其實服務這一塊每個醫療設備企業都覺得是未來，都覺得看點很足，但是落實到現在，國內的設備企業能靠服務吃飯的還很少，畢竟國內還沒有養成為服務付費的習慣。

但是萬東既然能把這點拿出來說且還說得這么具體，那大概率還是有可能的吧，后續可以多看看。

在美的的加持下，這些年萬東的設備高端化升級進展還是相當明顯的。萬東過去多年來一直都只做低端DR，現如今都能有64排CT中標，其余的如288排CT、懸吊DSA、超高端3T磁共振、光子CT、手術機器人等項目的進展目前看起來也還比較順利。所以，萬東夸下的“海口”也不是不可能。

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總的來說，同美的融合后的萬東醫療，正通過低價搶占市場、高端化升級產品、全球化拓展版圖、服務接棒產品等策略逐步在醫療設備領域復制美的的增長模式。

不論萬東還是美的，在近期的投資者交流中都充分表明了對自家前景的看好，這里所長也同大家分享一下方洪波的一段話，“美的對于醫療業務板塊的投入、對賽道的看法是堅定不移的，我也堅信國產替代的邏輯。現在GPS這三家的營收基本上都在200億美金左右，那我們就做個500億人民幣。現如今國內還沒有500億的醫療設備企業，最大的邁瑞醫療也就300多億，所以我相信這個空間非常大。”

好的，萬東的目標是500億營收。

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