100萬本金，持有價值股的翻倍之路第82天

今天指數再次大漲，三市超4000家公司在上漲，科技股再次活躍起來，很多科技股從以前的小屌絲到現在成了大佬，好多科技股動不動值幾千億，業績卻沒眼看。風水輪流轉，前些年的藥茅、酒茅，光伏茅、鋰電茅，一系列種茅，現在都頹廢了。去年到今年流行科技茅。

盤中的時候，看了一些公司，科技類的，大部分是沒有業績支撐的，有業績的很多都是大幾十倍或者上百倍市盈率，成長股嘛，給幾十倍是正常的。給上百倍以后能不能兌現也不好說。

下午的時候，又復盤了一下比亞迪，我還在分析自2002年到2008年之前的財務狀況，回顧當初巴菲特與芒格購買比亞迪的財務狀況。市凈率1.5倍，市盈率大約是18倍，有一個特別重要的點就是：它的營業收入在那六年之中是快速的增長的。敢給到18倍市盈率，大概率的原因就是高成長性。從它的營收增長率來看，是很明顯的，五年時間，營收翻倍，利潤也是翻倍的。

一家公司，假如業績長期保持穩定不增長，給8倍或者9倍的市盈率是合適的。假如業績增長率為5%，給18倍是合適的，比亞迪五年業績翻倍，籠統的算，假如是7年翻倍（復利是7.2年一倍），只需要年化10%。如果按年化10%的增長率，比亞迪的合理市盈率是29倍左右是合適的。巴菲特買的時候是18倍，顯然也是低估的。而且，假如高成長的公司年化10%的增長率，給29倍算是比較低的。

這個有點籠統，但事實就是這樣子，假如一家公司業績未來六年能保持每年翻倍，當下給300倍市盈率也并不算高，這個可以用自由現金流模型去推算。

估計當初巴菲特用自由現金流推算出比亞迪的市盈率在29倍是值得買入的，而當時剛好是18倍，而且市凈率才1.5倍。

這么多年來，比亞迪從當初的200億市值上漲到現在的1萬億，整整上漲了50倍，當初投踏馬的20億，現在的市值近千億，本金可以忽略不計了，全是利潤了。

成長股業績五年翻一倍算是比較優秀的了，年化增長率達到10%，實際市盈率在30倍是低估的，如果年化增長率20%，實際市盈率給50倍是正常的，也可以說，如果一家公司年化增長率達到20%，當下給50倍市盈率依然值得買入。

問題點是，這個成長性能保持多久？有沒有替代品？是不是有獨特的壟斷地位?

比如說，貴州茅臺，最近幾年年化增長率平均值在15%，那么，茅臺給到40倍市盈率也是合適的，反過來講，如果能預測未來五年內，能保持15%的凈利潤增長率，茅臺給到40倍市盈率是合適的。

反過來看，茅臺當下才20倍市盈率，實際估算，茅臺的市盈率大約可以給到40倍，其實，我是懂段永平增持茅臺的原因的。

我說的有點啰嗦，總之一句話，假如一家公司，如果未來幾年能保持15%的增長率，當下給到40倍市盈率，是合適的。而茅臺當下才20倍市盈率，那段永平人家道行很深的，他今年增持茅臺太正常了。當初的比亞迪也是一樣的，巴菲特預測它未來幾年能保持至少10%以上的增長率，它的合理市盈率應該在29倍或者30倍左右，而當時，在2008年，比亞迪的市盈率才18倍，這個買入依然是合適的。

成長股，很多的成長股大部分都是偽成長，原因是預測未來幾年是很難的，戰爭、病毒、政權變革、地震、海嘯哪個是人類能預測的準確的？實際上美聯儲的加息降息周期，我們都無法預測。因此，買成長股，或者預測成長股未來幾年的增長情況，都得做最保守的預測。

茅臺增長率那么穩而且那么高，老段在20倍市盈率時，才敢于增持，曾經的比亞迪，五年增長率達到一倍，老巴才在18倍市盈率入手。現在很多成長股，動不動給到踏馬50倍或者100倍市盈率，有的甚至超過100倍市盈率，問題是真的能成長嗎？將來的業績真的會兌現嗎？

我覺得茅臺的增長率能兌現的可能性很大，放眼全球，沒有哪家公司能模仿茅臺的，接下來，它想漲價就能繼續漲價銷售。

我當初買的有一只英維克，我反復看了好多遍，而且也問了很多圈子里的大佬，當時預測的市值在550億或者600億左右，第一次買入后，這票就狂跌，一路跌，但是后面真的很低估。補了一些倉，漲上來后就賣了，賺了50多個點。

現在看呢，這票居然上漲到150倍市盈率，真的有那么好嗎？將來的業績能連續高增長嗎？當時很多人私信給我，我說：我很看好它的前景，但我不敢重倉。

后面補倉也是因為它跌到肉眼可見的低估了，補到滿倉后，只要反彈，回本后我還是減了倉，只保留三成多的倉位在里面，因為我很清楚我在干什么。原因就是成長股的預測很難，我也沒有百分百把握它的業績能兌現。

反正現在沒有了，換了白酒，無論未來漲與跌，都無所謂，至少心里更踏實。

我認為：做股票就應該保守一些，就算是成長股，以高于20倍以上的市盈率去買入，總有些不合適，因為未來的情況，是極其難以預測的，如果買的位置足夠低或者合適，就算未來真的不成長，那也不至于虧損或者被高位套牢，假如預測準確，那么，成長股往往會有極大的驚喜。因為很多成長股，會被冠以幾十倍甚至上百倍的市盈率。

還是那句話，市場可以瘋，但我們不能，至少不能超過20倍去買成長股。

最近科技股很瘋狂，有些成長股，高低有個成長的樣子，但有一些成長股就不那么回事，它壓根沒有成長性，也可以給到50倍的市盈率，而且市場還在炒作中。上午的時候，復盤了工業富聯，這家公司基本上業績就不怎么增長，但也給到50倍市盈率，玩呢？

工業富聯也就是傳說中的富士康，2018年上市，上市沒多久，就迎來一輪暴跌。股價反復在8元與18元之間來回震蕩。大概在2020年左右時，它的年凈利潤是200億，市值是1400億左右。相當于7倍的市盈率。

在那個時候，誰會愿意買這樣一種票呢？

它就是一家代工企業，靠著大量的勞動力，為漂亮國組裝蘋果手機以及其它的一些業務。長遠來看，業績增長乏力，沒有成長性。那兩年，其董事長想參與大選，然后說了一些不太中聽的話，眼看著要被清算，后面不知啥原因，也不了了之。

這樣一種沒有成長性，并且靠勞動力賺取代工差價的公司，大家都不看好，而且盤子又大，說是科技公司，其實就是代工公司。

那個時候，估計沒有人愿意買這樣的票，盡管只有7倍市盈率，可是它在7倍到10倍市盈率之間徘徊了幾年。

現在呢？

它的業績也沒有啥增長的，只是每年象征性的增長了一點點，主要原因還是毛利率太低了，而且盤子足夠大。學物理的投資者應該都知道，沒有無限膨脹的東西，一個小盤子的票，容易膨脹，盤子大了，就難了。年銷售收入5個億的公司，擴展到銷售收入10億，應該比較容易，年銷售收入5000億的公司，去哪再找到新市場，讓它的收入增長再增長一倍呢？

事實上，這幾年工業富聯仍維持在10個點以內的增長率，算是很可以了。

可是，股價卻發生了很大的變化，它的業績并沒有增長多少，但是，投資者對它的看法變化了。

它由以前的7倍市盈率，上升到現在的50倍市盈率。市值由1400億左右，上升到現在的1萬億附近。

同樣的一家公司，什么都沒有變，投資者的看法變了。以前給7倍市盈率，現在給到50倍市盈率，也許以后能上漲到100倍市盈率。

7倍市盈率的時候，大家都不會去買，就算有人去買，幾個月后，它還是那個樣子，不漲不跌，不好不壞！也會讓人惱火與氣急敗壞，然后罵罵咧咧的清倉離場。

現在依然有很多7倍到10倍市盈率的票，大家依然不愿意去買，就算買了，幾個月不漲，依然會賣出，然后去追新的熱點。這個事兒，畢竟當年的牛頓也干過，它在150買，350賣出，牛刀小試，賺了7000英鎊，美滋滋！然后看著一路上漲，狂拍大腿，懊惱不已！

漲到接近1000英鎊，后來籌集資金在900英鎊時，全倉買入，后來那票又從1000跌到150附近，再后來，就沒有后來了，他銷戶了！說了一句流傳至今的名言：“我可以計算天體運動的軌跡，卻無法預測人性的貪婪”。

市場永遠是這樣，一半海水，一半火焰！市場永不變，因為人性沒有變！科技的進步，日新月異，人性的貪婪，亙古不變！有些股票現在有多高估，就會有另外一些股票，現在被嚴重低估！

1999年的互聯網浪潮，很多科技股翻了幾十倍，那年巴菲特賺了20個點，很多人嘲笑說：”巴菲特老了，跟不上時代了".2000年時，互聯網泡沫破裂，那些賺大錢的投資者，又重新破產了。那一年巴菲特大約又賺了20點收益。

投資嘛，兩個字“本分”這也是大佬段永平給的建議！

持倉的股票，今天很拉垮，基本上在昨天的成本價附近，主要是這些票，最近沒有資金關注，最近看了很多票，也會析了很多行業，但都不敢去買，有些熱點，今天買進去，明天慣性，也許還能再漲一個板，但這樣不安全，現在早過了以前的那個年代，我是一個成熟的散戶，不貪、不懼，時刻保持著冷靜。

最后啰嗦一句，很多人不知道該怎么研究與分析股票，每天聽那些大V在網上分析大盤與個股，有的用波浪理論，有的用纏論，有的用易經測大盤，千奇百怪。其實，很多人的思路與策略都是錯誤的，如果想在這個行業有所作為，最簡單的辦法，就是把巴菲特與段永平曾經操作過的股票，再找出來，逐個的分析與總結，或者更簡單一些，把A股上市的5000多家公司里，挑選出來那些10年上漲超過10的公司，把它們找出來，逐個的分析，用不了多久，你就能發現里面的規律。

再操作的時候，就根據這些規律來做，然后不斷的自我完善，就可以了，時間久了就越做越好。天天看那些分析熱點或者板塊，每天預測大盤的大V，時間久了，能產生負效果，可以看的越多，最后虧的越狠，不信就試試。

這個跟讀書的時候做數學題是一樣的，先看例題，然后老師講解例題，自己弄懂之后，就去刷題，觸類旁通，然后有一個錯題本，訂正做錯的題目。股票也可以這么來弄。有些人做股票做一輩子啥也不是，有些人做幾年就越來越好，其實都是一樣的，最重要的是要思考它的邏輯。真正的弄明白一只股票，其它的也都能明白。跟數學題是一樣的，一大本題目，都是同一個例題的邏輯。